Dans un nouvel article de Substack, Michael Burley, la star du livre et du film The Big Short, a déclaré que le marché boursier avait « sauté le requin » et a affirmé qu’un « renversement complet » de l’indice Nasdaq 100, à forte composante technologique, se profilait à l’horizon. Burley a établi un parallèle entre les tendances actuelles des prix et le déclin du boom des entreprises Internet, ajoutant que cela ressemble à « les derniers mois de la bulle de 1999-2000 ». Paul Tudor Jones, un autre vétéran militaire célèbre, a fait écho en partie à l’avertissement de Barry dans une interview accordée le 8 mai à CNBC. Jones a déclaré que le scénario actuel rappelle celui de 1999, la première année de la fameuse crise, et a noté que si la dynamique actuelle se poursuit, nous pourrions être confrontés à une « correction à couper le souffle ».
Les analystes de Wall Street et les stratèges de marché ont du mal à expliquer ce que M. Berry et M. Jones ne peuvent pas expliquer : pourquoi les actions américaines à grande capitalisation continuent d’atteindre de nouveaux sommets historiques. Dans l’ensemble, les fondamentaux économiques semblent, au mieux, médiocres. Le scénario actuel indique que l’inflation s’avère élevée et extrêmement persistante, comme le souligne une fois de plus le rapport de l’IPC d’avril du 12 mai, qui montre que les prix à la consommation ont augmenté de 3,7 % au cours des 12 derniers mois. La croissance du PIB ne mène nulle part, le rendement du Trésor américain à 10 ans reste dans la fourchette moyenne de 4 %, et les prix exorbitants de l’énergie, gonflés par la guerre prolongée, continuent de grignoter les portefeuilles des consommateurs. Il va sans dire que les espoirs de voir la Fed dynamiser les marchés grâce à des baisses significatives des taux d’intérêt s’estompent.
Les haussiers citent de plus en plus la même justification dans leurs notes aux investisseurs et lors de leurs apparitions à la télévision. Il s’agit d’une augmentation apparemment imparable des bénéfices des entreprises grâce aux super pouvoirs de l’IA. «Une IA absolument non-stop.» Barry s’est inquiété en entendant les prophètes des médias vanter sans cesse cette percée comme une panacée miraculeuse à toutes sortes de négativité. « Personne ne parle d’autre chose toute la journée. »
Mais les investisseurs doivent être prudents : des bénéfices par action époustouflants, et jamais les choses n’ont été aussi chaudes auparavant, ne sont pas durables. Ils viennent puis repartent inévitablement. Les bénéfices peuvent fluctuer énormément, poussant les ratios cours/bénéfice normaux à un niveau artificiellement bas lorsque les bénéfices sont insoutenables, suggérant à tort que les actions sont sous-évaluées, et une chute temporaire du BPA peut provoquer une montée en flèche des ratios P/E, représentant faussement le S&P comme anormalement surévalué. Les bénéfices des entreprises atteignent actuellement des sommets historiques en proportion du revenu national, ce qui suggère fortement qu’ils vont « revenir à la moyenne », tombant vers des moyennes à long terme plus basses dans les années à venir. Cela s’est toujours produit dans le passé lorsque les chiffres du BPA explosaient au-delà des limites normales. Ainsi, les bénéfices gonflés d’aujourd’hui gonflent le dénominateur, ce qui donne l’impression que le ratio P/E est à la limite du raisonnable et masque le prix réel du titre.
Des normes élevées effacent cette illusion. Nous introduisons un système de moyenne pour atténuer les hausses et les baisses temporaires des bénéfices, nous donnant ainsi une image cohérente de la richesse ou du bas prix d’une action.
L’indicateur préféré est le fameux ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement (CAPE) développé par Robert Shiller, professeur émérite de l’Université de Yale et lauréat du prix Nobel. CAPE est l’un des meilleurs prédicteurs des rendements futurs. S’il est bien supérieur aux normes historiques, les rendements dans cinq ou dix ans pourraient être faibles. Si cet indicateur est bien inférieur à la moyenne, les chances de succès dans les années à venir augmenteront considérablement.
Plus précisément, CAPE regroupe une moyenne sur 10 ans de rendements ajustés à l’inflation. Cette méthode supprime le zigzag et calcule un PE beaucoup plus précis.
Le 11 mai, le CAPE venait de franchir le dangereux cap de 40,3. Le CAPE mensuel de Schiller n’a dépassé 40 à 21 fois au cours de ses 145 ans d’histoire, le tout au cours d’une seule période consécutive de janvier 1999 à septembre 2000. Cet intermède a marqué l’apogée de l’engouement pour le point-com. Même à l’approche de la Grande Dépression, le CAPE dépassait à peine les 30.
Alors, à quel type de rendement pouvez-vous vous attendre en achetant l’indice 500, ou même en détenant un portefeuille diversifié d’actions américaines à forte valorisation ? Le bilan de ces plus de 40 sociétés point-com depuis leur disparition est une ligne directrice. Il a fallu 12 ans et 5 mois, jusqu’en février 2013, pour que le S&P se remette des niveaux vertigineux de septembre 2000.
Les investisseurs ont perçu des dividendes malgré des gains de capitalisation nuls, mais les rendements globaux étaient loin derrière l’inflation. Les investisseurs s’en sont bien moins sortis que s’ils avaient placé leurs liquidités dans des bons du Trésor.
Il y a peut-être une explication simple à l’incroyable hausse à laquelle nous assistons. C’est dire à quel point le marché est parfois fou. Cet argument est peut-être faux. Mais cela a autant de sens que le battage médiatique de Wall Street qui peint des fonds gris comme des paysages de soleil éclatant.
