Pendant des décennies, les maigres rendements des obligations d’État japonaises ont contraint les investisseurs japonais à se tourner vers l’étranger, en particulier vers les marchés financiers américains.
Les investisseurs japonais détiennent actuellement un total d’environ 1 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain, ce qui en fait les plus grands détenteurs étrangers de bons du Trésor américain.
Mais cela pourrait changer rapidement, à mesure que la Banque du Japon relève les taux d’intérêt et que la hausse de l’inflation fait grimper les rendements des obligations d’État, rendant les obligations d’État plus attrayantes et émergeant comme une alternative aux obligations d’État.
Les rendements des obligations d’État à 10 et 30 ans ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis les années 1990, et la banque centrale devrait resserrer ses mesures pour la cinquième fois depuis 2024, alors que les prix du pétrole augmentent en raison de la guerre en Iran.
Pendant ce temps, le Premier ministre Sanae Takaichi devrait augmenter les dépenses publiques dans le cadre des efforts visant à relancer la croissance et à compenser le choc pétrolier, accélérant ainsi encore les tendances inflationnistes.
Bien entendu, les rendements américains augmentent à mesure que l’inflation s’accélère. Cependant, la prochaine action de la Fed devrait toujours être une baisse des taux, mais ce calendrier sera encore repoussé, probablement jusqu’en 2027.
Certains signes indiquent déjà que les fonds sont en train d’être rapatriés, les entrées mensuelles dans les fonds de dette souveraine japonaise ayant atteint un niveau record en mars.
Mark Dowding, directeur des investissements de BlueBay, a déclaré au Financial Times : « Aucun nouveau capital ne sera déployé à l’étranger ». « Cela ne va pas aller dans les obligations d’entreprises américaines. Cela ne va pas dans les obligations du gouvernement américain. Cela va aller dans les quotas nationaux. »
La société de gestion d’actifs a lancé son premier fonds obligataire japonais en mars, soulignant une évolution majeure du marché.
La plupart des investisseurs s’attendent à ce que la Banque du Japon relève à nouveau ses taux d’intérêt le mois prochain, faisant passer son taux d’intérêt de référence de 0,75% à 1%, un plus haut depuis 30 ans.
Cela limiterait un renversement spectaculaire après que les banques centrales ont maintenu des taux d’intérêt extrêmement bas, voire négatifs, pendant plusieurs années pour lutter contre la déflation dans un contexte de stagnation économique.
Le gestionnaire du fonds Laffer, Matt Smith, a déclaré au FT qu’il pariait sur le renforcement du yen alors que les investisseurs japonais investissaient davantage dans les actifs nationaux.
« Les pressions s’accentuent et les rendements obligataires nationaux à long terme augmentent », a-t-il prédit. « Et le cadre institutionnel est désormais : « S’il vous plaît, rapportez cet argent à la maison ». Nous pensons que le yen s’appréciera lentement, puis rapidement. »
Mais si les investisseurs vendent massivement des bons du Trésor, le Trésor pourrait être contraint d’offrir des rendements encore plus élevés pour attirer d’autres acheteurs.
Une série d’adjudications d’obligations au cours de la semaine dernière a affaibli la demande et provoqué une détérioration rapide du marché. En conséquence, le département du Trésor a vendu pour 25 milliards de dollars d’obligations à 30 ans à un rendement de 5 % pour la première fois depuis 2007. Jusque-là, il n’existait aucune obligation à 30 ans avec des taux d’intérêt supérieurs à 4,75 %.
Cela contrastait avec la mi-février, juste avant le début de la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran, lorsque les enchères de la dette américaine ont connu la plus forte demande depuis 30 ans.
La prudence devient une tendance parmi les investisseurs obligataires. En mars, la demande d’émissions d’obligations à deux, cinq et sept ans a été faible, ce qui a contraint les rendements à augmenter plus que prévu.
Dans le même temps, de grandes quantités d’obligations d’entreprises rivalisent avec les bons du Trésor pour attirer l’argent des investisseurs, augmentant encore la pression à la hausse sur les rendements. Et les banques centrales étrangères se sont retirées du marché obligataire américain ces dernières années, remplacées par des fonds spéculatifs sensibles aux prix.
La hausse des rendements augmentera les coûts d’intérêt, qui atteindront 1 000 milliards de dollars par an, aggravant le déficit budgétaire et augmentant encore le fardeau total de la dette.
Le déficit budgétaire de cette année est déjà devenu une situation grave. Le département du Trésor a déclaré la semaine dernière qu’il prévoyait d’emprunter plus que prévu ce trimestre, car les flux de trésorerie entrants étaient plus faibles que prévu initialement.
Pour Mark Marek, directeur des investissements chez Siebert Financial, le renouvellement de la dette est le dernier exemple en date de l’émission par le Trésor d’importantes quantités de nouvelle dette.
Dans un récent article de blog intitulé « Le marché obligataire crie », il a souligné que même si la Fed a réduit son taux d’intérêt de référence de 175 points de base à partir de la mi-2024, le rendement du Trésor à 10 ans n’a baissé que d’environ 35 points de base, tandis que le rendement du Trésor à 30 ans a atteint 5 %.
« Une telle déconnexion n’est pas normale », a prévenu Malek. « En fait, les analystes qui ont suivi la relation entre la politique de la Fed et les rendements à long terme depuis 1990 qualifient cette situation de situation sans précédent. Le marché obligataire ne s’est pas effondré. Le marché obligataire envoie un message. Et si vous savez écouter, le marché obligataire hurle. »
