L’introduction en bourse tant attendue d’OpenAI pourrait avoir lieu plus tôt que prévu. Le Wall Street Journal rapporte que le créateur de ChatGPT se prépare à déposer ses propres documents confidentiels d’introduction en bourse, peu de temps après que le co-fondateur Elon Musk a déposé une demande pour son entreprise SpaceX de plusieurs milliards de dollars. Le dépôt pourrait ouvrir la voie à une introduction en bourse de la société dès septembre.
Le dernier cycle de financement privé d’AI Labs a évalué l’entreprise à 852 milliards de dollars, mais elle pourrait atteindre jusqu’à 1 000 milliards de dollars au moment de son introduction en bourse. L’introduction en bourse d’un montant de 1 000 milliards de dollars, qui suit de près l’offre publique record de SpaceX, sera l’un des événements de richesse les plus importants de l’histoire de la Silicon Valley. Il testera également si le marché public est prêt à financer les coûts énormes de la course à l’IA et à soutenir OpenAI, qui connaît de lourdes pertes.
OpenAI reste très peu rentable, ne parvenant pas à atteindre ses objectifs de revenus internes et de croissance du nombre d’utilisateurs, et les dirigeants seraient de plus en plus préoccupés par la capacité de l’entreprise à financer de futurs contrats informatiques. L’entreprise devra continuer à dépenser car elle a besoin de centres de données, de puces et de capacité cloud, et les investisseurs devront décider s’ils pensent que l’entreprise peut transformer ces dépenses en bénéfices durables. Ses débuts donneront également le ton à la prochaine vague de cotations en matière d’IA, y compris le plus grand rival d’OpenAI, Anthropic, qui viserait sa propre introduction en bourse plus tard cette année.
On ne sait pas exactement quand la société envisage de déposer des documents ou de rendre publique son information. Les entreprises peuvent déposer confidentiellement un S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et recevoir les commentaires des régulateurs avant de le rendre public au moment de leur choix. Cependant, le S-1 doit être émis au moins 15 jours avant que la société ne commence son « roadshow » au cours duquel elle vend son carnet de commandes initial d’actions aux investisseurs. Cette tournée de présentation a généralement lieu environ une à deux semaines avant qu’une entreprise ne procède à son introduction en bourse. OpenAI pourrait déposer des documents confidentiels auprès de la SEC dès aujourd’hui.
Selon The Information, le PDG d’OpenAI a déclaré cette semaine au personnel que le dépôt d’une introduction en bourse et la préparation à l’introduction en bourse sont deux choses différentes, et que la société ne deviendra pas publique tant qu’elle ne sera pas prête.
Le S-1 de l’entreprise pourrait ne pas arriver avant des semaines, voire des mois. Cependant, si le nombre de candidatures diminue, cela deviendra certainement un trésor. Voici ce que recherchent les investisseurs :
Quelle est la gravité de la brûlure ?
C’est le plus gros. Le dossier d’OpenAI détaille exactement combien d’argent l’entreprise dépense pour former des modèles, les servir sur l’infrastructure de cloud computing existante, augmenter la capacité du centre de données et embaucher des talents en IA très coûteux. Cela devrait également fournir aux investisseurs une indication de la tendance à la baisse du taux d’épuisement d’OpenAI à mesure que ses revenus augmentent et du moment où l’entreprise peut raisonnablement s’attendre à réaliser au moins un bénéfice d’exploitation.
La façon dont les investisseurs réagiront à ces chiffres sera importante pour l’ensemble du secteur de l’IA. Si les investisseurs adhèrent à des dépenses d’entreprise d’une telle ampleur, cela suggère que le marché est toujours ouvert à un feu de joie de l’IA. S’ils rechignent, les choses pourraient devenir encore plus compliquées pour la prochaine vague de listings d’IA, y compris Anthropic.
Dans le passé, les investisseurs sur les marchés publics ont parfois toléré les entreprises technologiques déficitaires. Par exemple, Amazon, Uber et Spotify sont devenus déficitaires pendant des années après leur introduction en bourse. Pendant ce temps, WeWork a été contraint d’annuler son introduction en bourse après que les investisseurs ont appris à quel point l’entreprise n’était pas rentable. Deux ans plus tard, WeWork a déposé son bilan.
À qui profite une introduction en bourse ?
OpenAI a une structure notoirement complexe. Fondée en tant qu’organisation à but non lucratif, l’entreprise a achevé sa transition vers une société d’utilité publique à but lucratif en octobre 2025.
Microsoft détiendra environ 27 % de la nouvelle société d’intérêt public d’OpenAI, et la Fondation OpenAI en détiendra 26 %. Le reste est détenu par des employés actuels et anciens et d’autres investisseurs.
Une introduction en bourse de 1 000 milliards de dollars transformerait ces actions en une immense richesse. Avant dilution, les actions de Microsoft valent à elles seules environ 270 milliards de dollars, et celles de la fondation à but non lucratif valent environ 260 milliards de dollars. Le président d’OpenAI, Greg Brockman, a déjà déclaré que ses avoirs valaient près de 30 milliards de dollars, un chiffre qui pourrait atteindre environ 35 milliards de dollars pour une valorisation de 1 000 milliards de dollars.
Ce dossier devrait fournir une image plus claire de la structure de propriété d’une entreprise, y compris la quantité d’actions détenues par les initiés, les employés et les investisseurs.
Quels sont les enjeux et les récompenses de Sam Altman ?
Des questions persistent concernant l’investissement d’Altman dans OpenAI. Le PDG d’OpenAI a précédemment déclaré qu’il ne détenait directement aucune action de la société, mais il a récemment précisé devant le tribunal qu’il détenait une participation passive via Y Combinator.
Si M. Altman reçoit des actions ou une nouvelle rémunération dans le cadre de la structure de société d’utilité publique d’OpenAI, le S-1 devrait également l’indiquer. Il doit également indiquer le montant de sa rémunération et les éventuelles primes de performance.
Combien coûte la livraison d’un modèle pour OpenAI ?
Pour OpenAI, la croissance des revenus ne représente que la moitié du problème. Des questions se posent également sur ce que les entreprises dépensent pour générer ces revenus, ce qu’on appelle « l’économie unitaire ».
En d’autres termes, pour chaque jeton qu’une entreprise propose à un utilisateur, combien coûte la génération de ce jeton ? Si S-1 offre une fenêtre significative sur les coûts de livraison du modèle, cela pourrait aider à révéler si ces produits sont réellement rentables à grande échelle.
Cette question est particulièrement importante car l’IA générative n’a pas les mêmes aspects économiques que les logiciels traditionnels. Alors que les produits SaaS ont souvent un coût marginal par utilisateur supplémentaire relativement faible, les systèmes d’IA encourent des coûts de calcul chaque fois qu’ils génèrent une réponse. À mesure que l’utilisation d’outils tels que ChatGPT, Codex et API augmente, les fournisseurs devront faire évoluer leur infrastructure GPU, mais des améliorations d’efficacité et des optimisations de modèles peuvent réduire le coût par requête au fil du temps.
Combien est dépensé en informatique et en ressources humaines ?
Le S-1 d’OpenAI devrait également montrer comment les dépenses sont réparties. Combien est investi dans l’informatique, les contrats cloud, les puces et les centres de données ? Combien d’argent est dépensé pour les salaires des talents technologiques les plus chers au monde ?
OpenAI a utilisé ses capitaux propres pour recruter et retenir certains des talents technologiques les plus recherchés au monde. Les demandes doivent également indiquer le montant de la rémunération à base d’actions que l’entreprise émet, le degré de dilution auquel les actionnaires existants sont confrontés et la richesse des employés déjà intégrée dans l’entreprise.
Quelle est la composition de vos revenus ?
The Information a récemment rapporté qu’OpenAI avait généré près de 6 milliards de dollars de revenus au cours du seul premier trimestre, en partie grâce à l’adoption rapide de son outil de codage populaire, Codex. Le S-1 doit expliquer exactement d’où proviennent ces revenus.
Combien coûte un abonnement ChatGPT ? Combien ça coûte pour Entreprise ? Dans quelle mesure dois-je utiliser l’API ? Combien coûte un produit de codage comme Codex ?
Différentes sources de revenus donnent à OpenAI une clientèle plus claire. OpenAI peut sembler plus durable si l’entreprise a plus de revenus, mais une plus grande dépendance aux abonnements des consommateurs et aux dépenses en API basées sur l’utilisation peut soulever des questions sur le taux de désabonnement et les marges.
Quels risques OpenAI identifie-t-il ?
La section sur les risques peut être inhabituellement révélatrice. OpenAI devra probablement faire face à des problèmes classiques d’introduction en bourse tels que la concurrence, la concentration de la clientèle, la dépendance à l’égard des partenaires et le besoin de capitaux importants.
Mais OpenAI est confronté à bien plus que de simples problèmes standards. Les dirigeants d’entreprises ont reconnu à plusieurs reprises que leur technologie pourrait anéantir l’humanité, permettre aux gens de fabriquer des armes biologiques et d’orchestrer des cyberattaques coordonnées à grande échelle.
L’entreprise fait également face à une vague de poursuites judiciaires pour préjudice psychologique causé par sa technologie. OpenAI devra peut-être répondre à tout, des problèmes de sécurité nationale aux risques psychologiques en passant par la possibilité que les gouvernements imposent des règles plus strictes aux systèmes d’IA frontaliers.
