En février, lorsque l’indice S&P 500 a dépassé pour la première fois la barre des 7 000, Owen Lamont a été l’un des rares économistes à affirmer sans équivoque que « nous ne sommes pas dans une bulle ». Quatre mois plus tard, il tire la sonnette d’alarme.
« La possibilité de diversification s’est ouverte », a écrit Lamont, gestionnaire de portefeuille senior chez Acadian Asset Management et ancien professeur de finance à l’Université de Chicago, Harvard, Yale et Princeton, a écrit cette semaine sur son blog Owenomics avant la grande introduction en bourse de SpaceX. « La bête instable s’est réveillée et la saison du chaos approche. »
Le cadre est désormais sous pression
Le système de détection des bulles de Lamont s’appuie sur ce qu’il appelle les « quatre cavaliers » : surévaluation, croyance en une bulle, émission d’actions et afflux d’investisseurs. Alors que le marché des introductions en bourse était étrangement calme en février, les entreprises rachetant encore environ 1 000 milliards de dollars d’actions, seules trois des quatre conditions étaient remplies. « Je ne crois pas que l’argent intelligent fonctionne comme une bulle », avait-il déclaré à l’époque au magazine Fortune. « Peut-être devrais-je dire que la bulle n’est pas encore arrivée. »
L’accent mis sur « encore » signifie que beaucoup de travail est en cours. Il a prévenu que le jockey ou l’éditeur disparu pourrait arriver à tout moment. En effet, Wall Street se prépare à un pipeline d’introductions en bourse véritablement historique. Le PDG de Blackstone a déclaré au Financial Times plus tôt cette année que Blackstone était sur la bonne voie pour avoir « l’un des plus grands pipelines d’introductions en bourse de l’histoire », et le responsable de la banque d’investissement de Goldman Sachs a déclaré à Fortune qu’il s’attendait à un « mégacycle » d’introductions en bourse sans précédent.
Fin mai, Goldman Sachs a mis à jour ses prévisions de revenus bruts d’introduction en bourse à un niveau record de 225 milliards de dollars, contre 160 milliards de dollars au début de l’année. Bien entendu, cela viendra principalement d’Anthropic et d’OpenAI, qui ont secrètement déposé des demandes d’introduction en bourse, et de SpaceX, dont la plus grande offre publique de l’histoire est prévue pour la première semaine de juin.
Le marché a changé en avril
Le déclencheur spécifique du dernier avertissement de Lamont n’est pas le pipeline d’introductions en bourse, mais ce qui est arrivé aux actions de semi-conducteurs.
Depuis avril 2026, la dispersion des rendements boursiers mondiaux a atteint des niveaux jamais vus depuis le pic de la bulle Internet. En mai, Micron Technology s’est envolée de 87,8% en un mois. SK Hynix a grimpé de 78,6%. Les deux actions ont débuté le mois de mai avec une pondération inférieure à 1 % dans l’indice MSCI All Country World, mais ensemble, elles ont représenté 17 % du rendement mensuel global de l’indice de 5,2 %. Dans l’ensemble de données de M. Lamont, composé de plus de 800 000 observations mensuelles du cours des actions sur 31 ans, il s’agit des premières et quatrièmes contributions aux rendements indiciels jamais réalisées par des actions avec une pondération inférieure à 1 %. « Mai 2026 a été très inhabituel », a-t-il noté.
Les mesures de dispersion pour avril et mai 2026 (15,0 % et 15,6 %, respectivement) sont les troisième et quatrième plus élevées depuis 1995, derrière décembre 1999 (18,2 %) et février 2000 (15,9 %). La moyenne depuis 1995 est de 7,6 %.
Des attentes en matière de bénéfices qui sortent de la carte
Avant même que les données de dispersion ne deviennent claires, Lamont était de plus en plus préoccupé par les bénéfices qui justifiaient la valorisation. Le 3 juin, il a publié une note intitulée « Une vision pessimiste des prévisions de croissance optimistes », affirmant que le signal le plus clair d’une bulle n’est pas les prix, mais la hausse des attentes en matière de bénéfices, utilisée pour rationaliser les prix.
Depuis 1985, les analystes prévoient en moyenne une croissance annuelle des bénéfices du S&P 500 de 13 %, selon ses calculs. Le chiffre réel est plus proche de 7 %. Le taux de croissance attendu des bénéfices à long terme du S&P 500 s’élève désormais à 20,2 %, encore plus élevé que son sommet de 2000 de 18,6 %. « Peut-être qu’à l’approche de 2031, nous regarderons en arrière et considérerons les valorisations actuelles du marché comme une nouvelle victoire pour l’hypothèse des marchés efficients », a-t-il écrit. « Mais pour moi, l’optimisme d’aujourd’hui laisse entrevoir une perspective différente : 2026 sera similaire à 1999. »
répandre l’anxiété
M. Lamont n’est en aucun cas une voix isolée. Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, s’exprimant lors de la réunion stratégique de Bernstein le 27 mai, a décrit l’environnement commercial actuel comme « enthousiaste, les amis », reprenant le même mot brutal qu’Alan Greenspan a utilisé en 1996, trois ans avant le krach Internet : frénésie. Dimon a concentré son anxiété sur quatre années spécifiques : 1972, 1986, 2000 et 2007. Chaque instant était une période de confiance croissante juste avant que la musique ne s’arrête.
Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a déclaré à Bloomberg le 3 juin que son indicateur de bulle exclusif montre que le marché boursier américain n’est « pas proche, mais proche de ce qu’il était en 2000 ou de ce qu’il était en 1929 ».
James Covello, responsable de la recherche sur les actions mondiales chez Goldman Sachs, l’a exprimé encore plus crûment : « À un moment donné, vous devez gagner de l’argent. Vous investissez dans une entreprise parce que vous pouvez réaliser des bénéfices et gagner de l’argent. Et nous nous en sommes éloignés, au lieu de nous en rapprocher, ces dernières années.
Tarification à bulle ou tarification rationnelle ?
Pourtant, Lamont résiste à la condamnation. Il considère depuis longtemps les dépenses massives des hyperscalers en matière d’IA comme un « pari rationnel » plutôt que comme une manie spéculative, les comparant à l’économie du forage pétrolier ou de la construction de chemins de fer. La surconstruction est courante dans les vagues de technologies innovantes, mais elle ne constitue pas automatiquement une bulle. La dispersion actuelle pourrait refléter une véritable réévaluation fondamentale des rendements de l’IA, la poursuite d’un choc structurel de type 2020, ou une spéculation de type 1999 qui finira par s’inverser, a-t-il déclaré.
Mais une chose est sûre : « C’est officiel : les marchés boursiers mondiaux sont aussi sauvages aujourd’hui qu’ils l’étaient pendant la bulle technologique », écrit-il. « Depuis avril 2026, « l’enthousiasme pour l’IA » a provoqué une « volatilité extrême des prix », entraînant des niveaux stupéfiants de dispersion des rendements. S’il est normal que les actions de petites capitalisations grimpent de 50 % en un mois, « il n’est pas normal que l’ensemble du marché soit autant affecté par les gagnants extrêmes ».
Le marché des options ne s’attend pas à un calme. L’indice diversifié CBOE S&P 500, qui est basé sur les prix des options futures, est proche des sommets records, ce qui suggère que les traders s’attendent à ce que la volatilité reste élevée le mois prochain. Pour les gestionnaires actifs, cette compression est déjà une réalité. Un gestionnaire long-only qui a évalué ACWI et ne détenait pas Micron ou SK Hynix en mai a sous-performé l’indice de référence de 0,9% sur le mois.
Lamont a conclu que ce tourbillon, qu’il s’agisse d’une bulle, d’une hausse des prix ou d’un mélange volatil des deux, est un défi auquel « tous les acteurs du marché doivent faire face ».
