Si vous n’êtes jamais allé sur la Lune, vous savez probablement que SpaceX d’Elon Musk a réalisé la plus grande introduction en bourse de l’histoire, levant environ 86 milliards de dollars lors de son introduction en bourse le mois dernier.
Le fabricant de fusées réutilisables l’a fait en vendant seulement 4 à 5 % de son inventaire. Les 95 % restants (soit environ 12,5 milliards d’actions) sont détenus dans des prisons selon l’un des programmes de détention les plus complexes et alambiqués de l’histoire.
Pour les paramètres de niveau, une période de blocage post-IPO est standard. Les fondateurs, les dirigeants et les premiers investisseurs en capital-risque acceptent généralement de ne pas vendre d’actions pendant 180 jours. Comme l’explique Leeds Byer, conseiller en introduction en bourse chez Class V Group, il y a deux points à retenir. Premièrement, cela oblige les personnes qui connaissent le mieux l’entreprise à attendre au moins un rapport sur les résultats, les empêchant ainsi de proposer des actions au public juste avant un mauvais trimestre. Deuxièmement, cela peut envoyer un signal rassurant pendant ce qui pourrait autrement être une période volatile et dangereuse dans la vie d’une nouvelle entreprise publique.
« C’est un message adressé aux nouveaux acheteurs : les personnes qui connaissent le mieux l’entreprise croient toujours en l’entreprise et vont persévérer », a déclaré Bayer.
Cependant, lorsque la période de blocage expire, généralement après 180 jours, des stocks excédentaires arrivent sur le marché, ce qui exerce une pression à la baisse sur le cours de l’action. Au cours de la dernière décennie, les souscripteurs ont fait pression sur les sociétés technologiques de pointe pour qu’elles avancent de plus en plus leurs dates de sortie afin de permettre aux initiés de vendre leurs actions, certaines sociétés posant des conditions sur la hausse des bénéfices ou du cours des actions pour ralentir le flux. Airbnb, DoorDash, Reddit et Snowflake ont tous raccourci ou échelonné leurs 180 jours.
Mais SpaceX a adopté une approche de verrouillage flexible, l’a enveloppé dans des énigmes, l’a lié à un mystère et l’a envoyé peupler une colonie sur Mars.
La société dispose de 15 jours pour vendre sur le marché libre, selon son dossier. Musk et d’autres qui ne sont pas de grands investisseurs peuvent vendre leurs actions au cours de la période de 180 jours, avec des tranches de 7 % débloquées à différents jours d’août, septembre et octobre, et débloquées deux jours ouvrables après l’appel aux résultats du deuxième trimestre 2026 de SpaceX, une première pour une entreprise publique. Il y aura une autre tranche importante après le prochain rapport financier, et ce qui restera ensuite pourra être vendu dans les 180 jours. Certaines dates peuvent également être associées à d’autres publications de résultats ou à des hausses de cours des actions.
Avery Marquez, directeur de la stratégie d’investissement chez Renaissance Capital, qui suit les introductions en bourse et les structures de blocage, a déclaré qu’il s’agissait d’une valeur aberrante. « C’est l’un des huis clos les plus complexes, si ce n’est le plus complexe, que nous ayons jamais vu. »
Bayer a déclaré qu’il n’avait jamais vu autant d’actions de l’entreprise débloquées avant 180 jours.
« C’est au-delà de tout ce que nous avons jamais vécu », a-t-elle déclaré. « Je m’attends à ce que leur agent de transfert boive un shot de tequila, parce que ça va être un peu plus difficile à gérer », a-t-elle plaisanté.
Pourquoi un calendrier de confinement aussi compliqué ? M. Bayer et M. Marquez ont déclaré que le but était d’empêcher que les milliards d’actions détenues derrière les barreaux n’inondent immédiatement le marché.
Marquez a déclaré que cela « pourrait avoir un effet dévastateur sur le cours de l’action si tout le monde voulait vendre ».
Hans Thung, associé directeur chez Noble Capital et l’un des premiers investisseurs dans SpaceX par le biais d’une société acquise par le fabricant de fusées, a déclaré que le calendrier visait à rassurer les actionnaires sur le fait que tout ne serait pas vendu en même temps. Il a ajouté que certaines sociétés continueront de conserver leurs actions « en raison de l’effet cumulatif au fil du temps », mais que les sociétés qui ont acquis des actions au cours des cinq à dix dernières années sont plus susceptibles de les vendre pour démontrer leur liquidité.
« Je pense que cette série d’étapes est conçue pour permettre à la plupart des actionnaires de vendre un peu à chaque fois », a déclaré Tung. Son fonds détient une petite participation dans SpaceX et une position beaucoup plus importante dans Anthropic, qui fournit également des services informatiques à SpaceX.
Tan a déclaré qu’il ne disposait pas d’informations privilégiées, mais étant donné leur taille, Anthropic et OpenAI pourraient potentiellement adopter des blocages similaires à ceux de SpaceX s’ils étaient rendus publics.
« Les montants en jeu sont si importants que certaines personnes doivent pouvoir sortir à mi-parcours », a-t-il déclaré. Ceci est conçu pour être fait en plusieurs versements plutôt que gratuitement avec une période de blocage de 6 mois, après quoi chacun peut faire ce qu’il veut. »
Tan a ajouté qu’il existe une autre raison pour laquelle les investisseurs peuvent conserver les actions sans les vendre immédiatement. La cotation en bourse marque le début d’une nouvelle phase pour SpaceX. xAI, qui appartient à SpaceX de Musk, pourrait également acquérir plusieurs sociétés.
Il a souligné Cursor, une startup de codage d’IA avec laquelle SpaceX a signé un accord informatique pré-IPO. Quelques jours après son introduction en bourse, SpaceX a exercé son option d’acquisition de Cursor pour 60 milliards de dollars d’actions SpaceX.
Avec l’entrée en bourse de SpaceX, M. Musk dispose de liquidités pour financer davantage de transactions comme celle-ci, a déclaré M. Tan. « À mesure que M. Musk acquiert davantage de sociétés, la valeur des actions augmente encore plus, donc (les investisseurs) les conserveront encore plus longtemps. »
SpaceX a connu une trajectoire étonnante au cours de sa courte période d’introduction sur le marché public. L’action, au prix de 135 dollars lors de son introduction en bourse, a ouvert à 150 dollars le premier jour de cotation et a grimpé à 226 dollars par action au cours des jours suivants. Depuis, SpaceX a renoncé à une partie de ses bénéfices, mais le titre se négocie désormais à environ 162 dollars, ce qui confère à SpaceX une capitalisation boursière de 2,61 billions de dollars.
Et ensuite c’est le musc
Contient des caractères génériques. Musk possède environ 6,4 milliards d’actions, soit environ 82 % des droits de vote de SpaceX, et dispose de super droits de vote de 10 actions de classe A et de classe B. Les masques ne peuvent pas être vendus pendant 366 jours et aucune disposition n’est prévue pour une libération anticipée. Mais ensuite, un seul coup déverrouille tout en même temps.
La structure de blocage inhabituelle de M. Musk présente aux investisseurs un cas extrême, garantissant la stabilité des actions pendant la première année et le potentiel d’une supernova par la suite. Compte tenu du signal négatif que cela envoie et de son impact sur l’entreprise, il est très peu probable que Musk choisisse de vendre toutes ses actions à ce moment-là, mais le facteur de risque ne peut être ignoré.
Les antécédents de Musk avec les actions Tesla peuvent donner une idée de ce qui va arriver. M. Musk a détenu des actions de constructeurs de voitures électriques et les a utilisées comme garantie pour emprunter de l’argent afin d’éviter l’impôt sur les plus-values auquel il aurait été confronté. Il n’a vendu ses actions Tesla qu’en dernier recours.
Jay Ritter, expert en introduction en bourse et professeur à l’Université de Floride, a déclaré qu’il ne serait pas surpris si Musk ne vendait aucune action SpaceX.
« Il n’a pas à s’inquiéter de la provenance de son prochain repas. S’il le fait, cela ne représentera probablement qu’une fraction des 6 milliards d’actions qu’il possède », a déclaré Ritter.
M. Marquez a émis l’hypothèse que M. Musk pourrait également acheter SpaceX.
« Il pourrait acheter les actions lorsqu’elles seront mises en vente. Lorsque les gens commenceront à vendre les actions, il les rachètera », a-t-elle déclaré. « Avec Elon Musk, tout est possible. »
Tung ne s’attend pas à ce que Musk intervienne de sitôt, mais il n’exclut pas des rachats d’actions à l’avenir.
« Je ne pense pas qu’il achètera tout de suite, mais je pense qu’il rachètera (les actions) au cours des cinq à dix prochaines années lorsqu’il estimera que c’est la bonne chose à faire », a-t-il déclaré. « Il est qui il est et il fait ça depuis longtemps. Je ne vois aucune raison pour qu’il agisse différemment. »
Bayer a dit la même chose, bien qu’il ait refusé de spéculer sur les projets de Musk.
« Il n’a aucune utilité pour l’argent liquide et je suis sûre qu’il pense que les actions sont sous-évaluées », dit-elle. «Il ne peut pas vendre une seule action.»
Reste à savoir si les investisseurs de M. Musk pourront faire de même.
