La concurrence entre les activités de cloud computing d’Amazon et de Microsoft a traversé différentes étapes au cours de ses près de 20 ans d’histoire, mais le boom actuel de l’IA pousse la concurrence vers de nouveaux niveaux d’intensité, peut-être insoutenables.
Les entreprises prévoient de dépenser environ 200 milliards de dollars cette année pour construire des centres de données pour répondre à la demande de services d’IA et éviter d’être dépassées par d’autres concurrents du cloud tels que Google, un niveau d’investissement sans précédent. Les géants du cloud forgent également des partenariats et concluent des accords avec les principaux fabricants de modèles d’IA, créant ainsi un réseau d’alliances changeant dont chacun espère pouvoir remodeler le paysage concurrentiel.
Les investisseurs recevront cette semaine une mise à jour importante sur l’état de cette course épique au cloud, Microsoft publiant ses résultats trimestriels mercredi et Amazon emboîtant le pas jeudi. Amazon et Microsoft sont engagés dans une bataille autour du cloud depuis des années, mais la pression n’a jamais été aussi forte et la patience des investisseurs n’a jamais été aussi prévisible. La croissance des revenus, les marges et les retards des clients d’Amazon Web Services et de Microsoft Azure font l’objet d’un examen attentif. Mais le coût de la course sera également un facteur déterminant de son sort, les investisseurs s’interrogeant sur l’énorme somme d’argent investie et sur les perspectives de retour sur investissement.
Les actions ont plongé de 7 % jeudi dernier après que la société mère de Google, Alphabet, ait relevé ses prévisions de dépenses en capital pour cette année et annoncé un flux de trésorerie disponible négatif pour le deuxième trimestre. Pour Amazon et Microsoft, les deux plus grands leaders du cloud computing, l’avantage peut dépendre de la capacité de convaincre les investisseurs qu’ils peuvent absorber la totalité de leur investissement et le transformer en argent plus rapidement.
Même le fait de lever et d’allouer des capitaux est devenu un sport de compétition, a déclaré Luke Rabari, PDG d’Equity Armor Investments, qui détient les deux actions dans plusieurs portefeuilles.
« Celui qui contrôle l’argent contrôle les gagnants », a déclaré Rabari. « Nous devons absorber autant d’argent que possible afin que moins d’argent soit disponible pour les autres joueurs. »
Rabari a déclaré cette semaine qu’il écouterait Satya Nadella, PDG de Microsoft, et Andy Jassy d’Amazon, pour déceler tout signe de tremblement ou de craquement dans leur voix. C’est le genre de chose que Rabari disait « quand je devais appeler mes parents depuis l’internat et leur dire dans quel genre de problèmes je me trouvais ».
« Ennemi »
La plupart des investisseurs sont pleinement engagés dans les deux côtés de la course hippique. Amazon et Microsoft représentent 8 à 9 % de l’indice S&P 500 et sont deux des cinq pondérations les plus importantes du S&P 500, donc quiconque investit dans ses fonds de retraite a une opportunité. Mais ce qui est important pour les investisseurs, c’est que les grosses dépenses commencent à revenir vers ces entreprises sous la forme de gros bénéfices au cours des prochaines années. Les actions de Microsoft se négocient à un P/E à terme d’environ 23 fois, contre 27 fois pour Amazon, selon les données de S&P Capital IQ. Le cours de l’action Microsoft a chuté de 19 % depuis le début de l’année, tandis que celui d’Amazon est passé de pratiquement stable à une hausse de 2,5 %.
Melissa Otto, responsable mondiale de la recherche sur l’alpha visible chez S&P Global, a déclaré qu’elle décrit Amazon et Microsoft comme des concurrents dans un sens, mais elle les considère plutôt comme des « ennemis ». Le marché hyperscaler entre Amazon Web Services, le nom de l’activité cloud d’Amazon, et l’activité cloud Azure de Microsoft fonctionne en grande partie, chacun détenant une tranche différente. Selon elle, AWS est une plate-forme flexible et personnalisable, idéale pour les startups et les grandes charges de travail d’apprentissage automatique. L’apprentissage est encore plus difficile, dit-elle. Il a déclaré qu’Azure est plus facile à déployer car il étend les logiciels Microsoft que les entreprises utilisent déjà.
Bref, les deux ont des atouts différents et s’adressent à des clients différents. Lorsqu’ils recherchent des entreprises du même groupe, les clients finissent souvent par acheter les deux, dit-elle.
Mais les données montrent pourquoi il s’agit encore essentiellement d’une course de chevaux.
Selon les données de Synergy, Microsoft et Amazon détiennent la moitié du marché du cloud, avec une part de marché d’Amazon de 28 % devant celle de Microsoft de 21 %. Google Cloud occupe la troisième place, avec une part de marché variant entre 12 % et 14 % selon les trimestres.
Selon les prévisions consensuelles de Visible Alpha, le chiffre d’affaires net d’AWS pourrait atteindre 168 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 30,7 % par rapport aux 128,7 milliards de dollars de l’année dernière. Otto a déclaré qu’AWS réalise une marge bénéficiaire de 93,8 % sur son chiffre d’affaires, avec une marge opérationnelle attendue de 35,4 %, ce qui est « stupéfiant ». AWS a actuellement 364 milliards de dollars d’obligations de performance non remplies (contrats clients signés qui fournissent des revenus futurs), sans compter son récent contrat de 100 milliards de dollars avec Anthropic, ont écrit les analystes de Bank of America dans une note récente, notant que les engagements internes de l’entreprise en matière de revenus de puces dépassent 225 milliards de dollars.
Les services Azure et autres services cloud de Microsoft devraient atteindre 148,9 milliards de dollars au cours de l’exercice 2027 de l’entreprise, soit une hausse d’environ 40 % par rapport aux 106 milliards de dollars environ de son exercice 2026, qui s’est terminé en juin. Microsoft dépasse néanmoins légèrement AWS, mais sur une base légèrement inférieure, a déclaré Otto.
Microsoft ne rapporte pas les métriques pour Azure de la même manière qu’Amazon le fait pour AWS. Visible Alpha estime que son activité Intelligent Cloud a des marges opérationnelles d’environ 47 %, supérieures aux 35 % d’AWS. Cependant, ce nombre inclut également des logiciels serveur plus anciens et à marge plus élevée, le nombre réel peut donc être inférieur. Microsoft a divulgué environ 627 milliards de dollars d’obligations de performance restantes, soit une augmentation de 99 % par rapport à l’année dernière, selon les analystes de BofA. Cependant, les chiffres RPO incluent l’ensemble des activités commerciales, y compris Azure, M365 et Dynamics.
«[L’activité du cloud intelligent]est non seulement très rentable, elle est plus rentable et croît plus rapidement qu’AWS », a déclaré Otto, mais cet avantage peut être dû au fait que les entreprises adoptent l’IA et dépensent pour suivre le rythme.
Pourtant, c’est le jeu de n’importe qui.
« Nous n’en sommes qu’au tout début, donc il n’y a vraiment pas de vainqueur établi », a déclaré Otto. « C’est pourquoi nous avons cette course aux armements. Parce que les opérateurs historiques ne veulent pas perdre leur avantage. »
Les deux sociétés injectent des liquidités dans leurs activités, achètent des équipements et construisent des centres de données pour étendre leurs services cloud et d’IA. Le flux de trésorerie disponible d’Amazon est tombé à 1,2 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois, contre 25,9 milliards de dollars il y a un an, tandis que sa dette en obligations d’entreprises a plus que doublé pour atteindre plus de 120 milliards de dollars. Microsoft n’émet pas de nouvelle dette, mais finance l’augmentation d’environ 35 milliards de dollars par trimestre à partir des flux de trésorerie d’exploitation. Le flux de trésorerie disponible de la société pour les 12 mois clos en mars s’élevait à 73 milliards de dollars, ce qui était en fait légèrement en hausse par rapport à l’année précédente, mais les analystes ont déclaré que les structures financières différentes des deux sociétés compliquaient la comparaison directe des flux de trésorerie avec ceux d’AWS.
plan lointain
Comme Nadella l’a récemment souligné, la course au cloud a commencé comme un objectif très lointain pour Microsoft.
« Quand je suis devenu PDG, je me souviens que des gens disaient : « Oh mon Dieu, n’est-il pas trop tard ? Pourquoi s’embêter à construire un cloud public alors qu’Amazon est si loin en avant ? » », s’est rappelé Nadella lors d’une conférence de Morgan Stanley en mars. « Nous savions que ce serait multijoueur. Nous savions qu’il y avait de la marge, alors nous avons continué à construire. »
Le bâtiment a désormais atteint une ampleur que les investisseurs n’auraient pas pu prévoir. Amazon a annoncé un investissement en capital d’environ 200 milliards de dollars à l’échelle de l’entreprise en 2026. Microsoft a dépensé 104 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de l’exercice 2026 et devrait dépenser près de 190 milliards de dollars pour l’année civile, sur la base des conseils de la directrice financière Amy Hood en avril.
Jassy a déclaré aux actionnaires que presque toutes les dépenses liées à AWS étaient évoquées, y compris plus de 100 milliards de dollars d’engagements d’OpenAI.
« Nous n’avons pas l’intention de réaliser environ 200 milliards de dollars de dépenses en capital en 2026 sur la base d’une intuition », a-t-il déclaré dans sa lettre annuelle aux investisseurs. « Bien qu’une grande partie des dépenses en capital AWS qui devraient être dépensées en 2026 seront monétisées en 2027-2028, une partie importante de celles-ci est déjà sous contrat avec les clients. »
AWS a besoin d’environ six à 24 mois pour dépenser de l’argent en terrains, en énergie et en informatique avant de pouvoir commencer à facturer les services cloud à ses clients, a-t-il écrit.
Matt Wood, directeur de l’IA et de la technologie chez AWS, a déclaré à Fortune : « Plus nous libérons de capacité, plus vite nous vendons. »
La confiance de Nadella dans l’énorme investissement réside dans l’épine dorsale de Microsoft : les logiciels. Lorsqu’on lui a demandé lors d’une conférence de Morgan Stanley en mars ce qu’il pensait du retour de Microsoft sur tout le capital investi, il a proposé une réponse en trois volets incluant une clientèle diversifiée, une forte utilisation et une courbe de coût total de possession multigénérationnelle.
« Nous avons le livre OpenAI, nous avons le livre Anthropic, mais nous voulons aussi avoir la longue traîne de l’informatique d’entreprise », a déclaré Nadella.
Microsoft et Amazon sont au coude à coude, et les deux entreprises cloud vendent tout ce qu’elles peuvent créer.
Selon Wood d’Amazon, les applications de financement des revenus en sont encore à leurs balbutiements. Les quelques produits d’IA disponibles incluent des assistants de discussion et des outils de codage, un peu comme aux débuts d’Internet, lorsqu’il n’existait que quelques sites Web.
« Nous aurons des millions de sites Web, tout comme nous en avons des millions aujourd’hui », a déclaré Wood. L’efficacité gagnera des clients, mais « il y aura des catégories de produits entièrement nouvelles qui n’existaient pas il y a un an, et elles seront certainement des superproductions révolutionnaires ».
Les deux sociétés vendent tout ce qu’elles peuvent construire et mettent tout ce dont elles disposent pour le construire le plus rapidement possible. Le prochain test cette semaine sera de savoir si cela se traduit par les rendements recherchés par les investisseurs.
