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George Saravelos, directeur mondial de FX Research à la Deutsche Bank, s’inquiète de la perspective du dollar depuis un certain temps. Les événements récents ne l’ont pas calmé avec précision:
Nous avons assisté à l’effondrement simultané des prix pour tous les actifs américains, y compris les actions, les marchés de réserve alternative Dollar-VS-Alternative et des marchés obligataires. Nous sommes dans le domaine sans défi (sic) du système financier mondial.
L’effondrement est un peu fort, mais le tournant récent de l’inventaire, des obligations et des dollars américains n’est pas très significatif. Surtout après avoir rebondi au cours des derniers jours, l’indice du dollar de glace skiera à nouveau aujourd’hui.
Dans cet esprit, voici trois points principaux de Saravelus. Compte tenu de l’intérêt croissant pour ce sujet, je citerai longuement.
Le marché se répète rapidement. Il est surprenant que le marché international du financement du dollar et les normes croisées en devises soient toujours sur la bonne voie. Dans un environnement de crise typique, le marché accumule la liquidité du dollar pour garantir un financement basé sur les actifs américains sous-jacents. Ce déséquilibre en dollars conduit finalement à la déclencheur de la ligne d’échange de la Fed. La dynamique ici semble être très différente. Le marché a perdu confiance dans les actifs américains et ferme plutôt l’incohérence du passif des actifs en stockant la liquidité du dollar, elle vend activement les actifs américains lui-même. Il y a quelques semaines, j’ai écrit que les politiques de gestion des États-Unis encouragent les tendances non apétitives pour protéger les investisseurs internationaux contre l’armement de la liquidité du dollar. Nous regardons maintenant ce jeu en temps réel à un rythme plus rapide que prévu. On ne sait toujours pas à quel point ce processus était ordonné. Les événements de crédit dans le système financier mondial qui menacent la fourniture de liquidités à court terme sont les plus grands points de vulnérabilité qui rendent la dynamique du dollar plus positif.
L’administration américaine encourage la vente du département du Trésor américain. L’effet du premier ordre de la politique actuelle est, bien sûr, la génération d’un grand choc négatif de l’offre qui provoque l’inflation et rend difficile la création de la Fed. Bien sûr, il y a des transactions fondées sur des obligations qui ont été levées. Mais il y a aussi de gros jeux. L’objectif politique de réduire les déséquilibres commerciaux bilatéraux équivaut à réduire la demande pour les actifs américains. Ce n’est pas une considération théorique. Les États-Unis ont commencé les négociations commerciales entre le Japon et la Corée du Sud cette semaine. Il est particulièrement mentionné que les niveaux de devise sont le but des négociations. Le Japon ne devrait pas être négligé en tant que plus grand détenteur officiel du Trésor américain. L’objectif de négociation implicite de réduire la note USD implique la possibilité d’une vente du Trésor américain du ministère japonais des finances. Il y a deux semaines, l’ensemble du cadre d’Adcord de Mar-a-Lago a fait valoir qu’il était imparfait en raison des incohérences fondamentales imposées aux objectifs économiques souhaitables de l’administration. Nous voyons maintenant ces contradictions exposées au grand soleil.
Méfiez-vous des changements dans la guerre commerciale à la guerre financière. L’épicentre des derniers jours est une guerre commerciale avec la Chine. Comme le soulignent nos collègues, la Chine semble maintenir ses options dans la monnaie d’armement, tout en montrant une position économique intérieure beaucoup plus favorable. La Chine ayant plus de 100% de tarifs, il y a peu de place pour l’escalade sur le front commercial. La phase suivante risque qu’il s’agit d’une guerre financière complète, à la fois dans les secteurs officiel et privé, y compris la propriété des actifs américains par la Chine. Il est important de noter qu’aucun gagnant ne peut être trouvé dans une telle guerre. Il endommagera les propriétaires (Chine) et les producteurs (États-Unis). Le perdant sera l’économie mondiale.
Qu’est-ce qui fonctionne comme un disjoncteur? Maintenant, comme nous l’avons écrit ce matin, il y a déjà des spéculations croissantes selon lesquelles la Réserve fédérale doit agir d’une manière ou d’une autre pour réprimer la turbulence du marché financier.
Je pense que la Fed détesterait renflouer les transactions à effet de couverture (encore), mais Saravelos estime que si le chaos continue de s’approfondir, il n’a « aucune autre option » autre qu’un redémarrage des achats financiers d’urgence.
Ceci est très similaire à l’intervention de la Banque d’Angleterre après la crise des feuilles d’or de 2022. En fin de compte, le travail de la Fed consiste à soutenir la dynamique décopérative accélérée mentionnée plus tôt dans ce travail.
La Fed soupçonne qu’il pourrait réussir à stabiliser le marché à court terme, mais il fait valoir qu’il n’y a qu’une seule chose qui peut stabiliser les changements dans les marchés financiers qui ont été déverrouillés à moyen terme. Il s’agit d’un renversement des propres politiques de l’administration Trump.
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