Nous ne sommes pas en 2000 et une bulle technologique n’est pas imminente, mais cela ne signifie pas que les investisseurs ne devraient pas se préparer à des perturbations, selon Bank of America Global Research. Savita Subramanian, responsable des actions américaines et de la stratégie quantitative chez BofA, affirme que par rapport à l’ère Internet, le boom actuel de l’IA soutient la croissance des bénéfices et les petites introductions en bourse, et que « la spéculation sur les actions non rentables est moins extrême ». Mais les dépenses d’investissement agressives des hyperscalers ont accru leur dépendance à l’endettement, a-t-il averti, posant un risque pour les investisseurs en quête de rendement.
« Est-ce l’année 2000 ? Sommes-nous dans une bulle ? Ce n’est pas le cas », a déclaré Subramanian lors d’une conférence prospective de la BofA mardi. « L’IA continuera-t-elle à assurer un leadership sans entrave ? Et ce ne sera pas le cas. »
Subramanian a clairement exprimé ses réflexions dans une note récente sur l’avenir de l’IA. Elle voit l’IA se situer entre une fiabilité totale et l’éclatement d’une bulle, les dépenses en capital dépassant toujours la croissance des revenus. « Nous pensons que les investisseurs doivent se préparer aux poches d’air en matière d’IA », a écrit Subramanian. « La monétisation sera déterminée plus tard, mais le pouvoir est le goulot d’étranglement et il faudra du temps pour le construire. Donc pour l’instant, les investisseurs achètent le rêve. »
Inquiète des poches d’air, la BofA a adopté une position plus baissière quant aux perspectives du marché boursier en 2026, prévoyant que l’indice S&P 500 n’augmenterait que de 4 % à partir de maintenant. Cela bat les opinions plus optimistes des analystes, notamment la prévision de la Deutsche Bank d’une hausse de 17 % à la fin de l’année prochaine et la prévision du vétéran du marché Ed Yardeni selon laquelle le S&P augmentera encore de 10 % cette année et l’année prochaine.
Faisant écho à la position de Subramanian sur le boom de l’IA, Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute, a déclaré mardi lors d’une table ronde avec les médias qu’il y avait suffisamment de scepticisme de la part des investisseurs et du marché pour ne pas trop craindre une bulle.
« Je ne pense pas que le cadre de bulle soit très utile pour les investisseurs à ce stade », a déclaré M. Boivin. « On parle beaucoup de la possibilité d’une bulle… les gens sont conscients des risques. C’est quand on n’en parle pas qu’il faut s’inquiéter davantage. »
un scepticisme sain
La bonne nouvelle concernant le boom actuel de l’IA est qu’il semble déjà y avoir une série de freins et contrepoids en place pour freiner le battage médiatique de l’IA, a déclaré Subramanian. Cela inclut les allocations de stocks recommandées. Alors que l’indice S&P 500 est de plus en plus concentré, les 10 plus grandes sociétés représentant 40 % de la capitalisation boursière, Thorsten Slok, économiste en chef chez Apollo, milite en faveur d’une plus grande diversification.
« Il devrait y avoir une certaine exposition au S&P 500, et bien sûr, il devrait y avoir une certaine exposition à l’IA », a déclaré Throck à Fortune en juillet. « Mais avec l’extrême attention du marché et sa concentration sur cette histoire, il est clair que le moment est venu de commencer à parler de ‘que faire de votre argent’. »
Outre les petites introductions en bourse et la spéculation moins extrême sur les actions non rentables, Subramanian a déclaré que le marché était sceptique quant aux dépenses en capital des grandes technologies. Le rapport sur les résultats d’octobre de Meta a déclenché une vente massive qui a vu le titre chuter de 9 % après que le PDG Mark Zuckerberg a admis qu’il avait relevé les prévisions de dépenses en capital de l’entreprise de 2 milliards de dollars.
Méfiez-vous des « poches d’air »
La poussée continue des dépenses en capital inquiète les analystes quant aux poches d’air de l’IA. Selon Bank of America, les investisseurs sont naturellement préoccupés par l’augmentation des dépenses en capital des hyperscalers, en particulier dans les centres de données, qui ont atteint 134 milliards de dollars au cours du seul premier trimestre de cette année, soit une augmentation de 53 % sur un an, selon une étude du groupe Dell’Oro. Google est devenu le mois dernier le dernier géant de la technologie à étendre l’empreinte de son centre de données, en promettant 40 milliards de dollars pour développer l’infrastructure informatique de l’IA au Texas.
Cependant, Subramanian a souligné que les hyperscalers financent de plus en plus leurs opérations par la dette et que « les investissements en capital financés par les flux de trésorerie d’exploitation se tarissent ». Elle a noté que l’offre d’infrastructures d’IA a augmenté de plus de 1 000 % entre 2024 et 2025.
En fait, l’analyste de BofA, Yuri Seliger, a écrit dans une note de recherche le mois dernier que cinq hyperscalers – Amazon, Google, Meta, Microsoft et Oracle – ont émis 121 milliards de dollars de dette cette année seulement, soit quatre fois la dette moyenne que chaque entreprise a émise chaque année au cours des cinq dernières années. Seliger a ajouté que la société prévoit de contracter une dette supplémentaire de 100 millions de dollars en 2026.
La théorie théorique du PDG d’IBM, Arvind Krishna, est que ces hyperscalers ne seront pas en mesure de tirer profit de leurs lourds investissements dans les centres de données. Cela ne vaut donc pas la peine de parier gros sur l’expansion de l’offre d’IA. Les progrès rapides de la technologie de l’IA les rendront vulnérables et rendront les infrastructures actuelles obsolètes.
« Mon point de vue est que 8 000 milliards de dollars d’investissement en capital signifient qu’il vous faut environ 800 milliards de dollars de bénéfices rien que pour payer les intérêts, donc il n’y a aucune chance que vous gagniez de l’argent avec cela », a déclaré Krishna dans l’épisode de lundi du podcast Decoder. « Nous devons tout utiliser d’ici cinq ans, car à ce moment-là, nous devons le jeter et le reconstituer. »
