SpaceX a déposé une demande d’introduction en bourse et le marché est indéniablement optimiste. Les analystes le qualifient déjà de « l’une des débuts sur le marché les plus attendus de l’année » et de « l’une des plus grandes introductions en bourse de l’histoire ».
Contrairement aux cadres obsolètes d’introduction en bourse de la dernière décennie, SpaceX nous rappelle que l’introduction en bourse n’est plus une fin en soi, mais un accélérateur stratégique. Il s’agit d’un moyen d’accéder à des pools de capitaux mondiaux plus importants, d’étendre les infrastructures et d’atteindre des niveaux que les marchés privés ne peuvent à eux seuls supporter.
Mais SpaceX, avec une valorisation privée de plus de 1 000 milliards de dollars, met en lumière tous les problèmes du marché américain des introductions en bourse, même s’il s’agit d’une grande entreprise dirigée par un fondateur visionnaire. Aujourd’hui, au moment où une entreprise entre sur les marchés publics, presque toutes les bonnes nouvelles sont passées au second plan.
Les normes d’introduction en bourse aux États-Unis ont radicalement changé. Il y a vingt ans, les entreprises étaient régulièrement cotées en bourse avec des valorisations de plusieurs centaines de millions de dollars. Amazon est devenue publique en 1997 pour environ 438 millions de dollars. AOL a été l’une des introductions en bourse emblématiques des débuts d’Internet, générant des rendements plus de 100 fois supérieurs depuis ses débuts publics jusqu’à son apogée. Les investisseurs publics ont participé à tout le processus de création de valeur.
Ce n’est plus le cas. Aujourd’hui, les entreprises doivent souvent atteindre une valorisation comprise entre 2 et 3 milliards de dollars avant d’envisager une introduction en bourse. La valorisation finale de Stripe sur le marché privé était de 65 milliards de dollars. Databricks est évalué à plus de 40 milliards de dollars. SpaceX lui-même a levé des capitaux pour une valorisation de plus de 175 milliards de dollars avant d’être introduit en bourse. Au moment où ces entreprises entrent sur les marchés publics, elles sont déjà des leaders mondiaux.
Une grande partie des bénéfices qui allaient autrefois aux investisseurs publics sont désormais réalisés sur le marché privé. Mais le maintien du secteur privé pendant trop longtemps entraîne des coûts réels, notamment une structure de capital faible, avec une propriété concentrée entre les mains de quelques initiés et une dépendance continue à l’égard du financement privé. Cela limite également la large participation des investisseurs et ralentit la découverte des prix et la discipline qu’offrent les marchés publics. Dans un effort pour éviter la surveillance du marché public, de nombreuses entreprises ont négocié le marché contre divers types de risques, notamment une transparence réduite, une liquidité réduite et moins de voies vers un capital durable à long terme.
Alors que SpaceX indique que les marchés publics sont sur le point de s’ouvrir à nouveau à grande échelle, les calculs à eux seuls confirment qu’au moment où des licornes comme SpaceX, Anthropic, Stripe et Databricks entrent en bourse, la création de valeur exponentielle est déjà terminée.
Alors pourquoi les investisseurs sont-ils toujours obsédés par les introductions en bourse de méga-licornes ?
Les énormes profits de la prochaine génération ne proviendront pas d’introductions en bourse de plusieurs milliards de dollars. Ces sociétés seront créées à partir de petites entreprises qui seront introduites en bourse au début de leur cycle de vie, avant que le capital mondial ne les ait complètement exclues. Historiquement, les gains les plus importants ont été obtenus en identifiant les entreprises définissant une catégorie avant qu’elles ne deviennent évidentes, créant ainsi une réelle opportunité pour les entreprises évaluées à moins de 500 millions de dollars de multiplier par 400, sans parler de 100. Comme l’a écrit l’investisseur légendaire Peter Lynch, vous pouvez « passer au niveau supérieur à Wall Street ».
SpaceX n’est qu’une distraction.
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