Glen Anderson négocie des actions de sociétés privées depuis 2010, à l’époque où le nombre d’investisseurs institutionnels axés sur le marché privé en phase avancée pouvait se compter sur deux mains. Aujourd’hui, dit-il, il y en a des milliers.
En tant que président de la banque d’investissement Rainmaker Securities, qui se concentre uniquement sur les marchés de titres privés et facilite les transactions sur environ 1 000 actions, Anderson est aux premières loges de l’un des moments les plus marquants de l’histoire du marché secondaire. Et à l’heure actuelle, suggère-t-il, le récit compte trois personnages principaux : Anthropic, OpenAI et SpaceX.
Résultat : le scénario est plus compliqué que ne le suggèrent les gros titres.
La lecture d’Anderson sur Anthropic est cohérente avec ce que Bloomberg a rapporté plus tôt cette semaine : la demande pour les actions de la société est devenue presque insatiable. Bloomberg a cité Ken Smythe, fondateur et PDG de Next Round Capital, affirmant que les acheteurs avaient indiqué à sa société qu’ils disposaient de 2 milliards de dollars de liquidités prêts à être déployés dans Anthropic, même si environ 600 millions de dollars d’actions OpenAI que les investisseurs tentent de vendre n’ont pas trouvé preneur.
Anderson voit quelque chose de similaire chez Rainmaker. « Le stock le plus difficile à trouver sur notre marché est Anthropic », a-t-il déclaré hier après-midi à TechCrunch depuis son domicile de Miami. « Il n’y a tout simplement pas de vendeurs. »
Une partie de ce qui a stimulé cette demande, selon Anderson, était la confrontation très publique entre Anthropic et le ministère de la Défense – une tournure des événements qui semblait au départ être une mauvaise nouvelle pour l’entreprise mais qui a fini par devenir un cadeau.
« L’application est devenue plus populaire, les gens se sont ralliés à l’entreprise comme une sorte de héros, affrontant un grand gouvernement », a-t-il déclaré. « Je pense que cela a amplifié l’histoire et l’a rendue encore plus différenciée d’OpenAI. »
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Cette distinction prend de plus en plus de sens pour les investisseurs naviguant sur un marché où, pendant des années, la logique dominante était de parier sur tout le monde. Anderson note que de nombreux investisseurs institutionnels souhaitent toujours être exposés à la fois à Anthropic et à OpenAI. « Le jury n’a pas encore déterminé quel modèle d’IA finira par l’emporter », a-t-il déclaré, mais la dynamique, du moins sur le marché secondaire, a changé.
Cela ne veut pas dire qu’OpenAI est tombé du précipice. Anderson recule légèrement sur une lecture binaire de la situation.
« Je ne dirais pas que c’est une conversation entre l’un et l’autre », a-t-il déclaré.
Mais l’enthousiasme n’est pas là. « Ce n’est pas un marché aussi dynamique qu’Anthropic à l’heure actuelle », a-t-il reconnu.
En ce qui concerne la valorisation, Anderson a largement confirmé les informations de Bloomberg selon lesquelles les actions d’OpenAI sur le marché secondaire se négocient comme si la société était évaluée à 765 milliards de dollars – une décote appréciable par rapport à la dernière valorisation de 852 milliards de dollars de la société au premier tour. Il a assuré qu’il travaillait de mémoire, mais a déclaré que le chiffre de Bloomberg se situait « dans la bonne fourchette ».
OpenAI lui-même a tenté d’affirmer davantage de contrôle sur le commerce secondaire. « Les gens devraient être extrêmement prudents à l’égard de toute entreprise qui prétend avoir accès aux capitaux propres d’OpenAI, y compris via un SPV », a déclaré un porte-parole d’OpenAI à Bloomberg, soulignant que la société avait établi des canaux autorisés via les banques, sans frais, pour contrer ce qu’elle a décrit comme un modèle de courtage à frais élevés.
De manière peut-être révélatrice – du moins pour le moment – des banques comme Morgan Stanley et Goldman Sachs ont commencé à proposer des actions OpenAI à leurs clients fortunés sans facturer de frais de portage, selon Bloomberg. Goldman, quant à elle, facture son portage habituel – souvent 15 à 20 % des bénéfices – aux clients recherchant une exposition à Anthropic.
Ce que rien de tout cela n’explique, c’est SpaceX, qui se démarque au milieu de l’évolution du sentiment autour de ces autres marques puissantes. Anderson le décrit comme l’un des seuls noms de l’univers de Rainmaker à n’avoir jamais connu la correction sévère qui a frappé une grande partie du marché privé entre 2022 et 2024, une période au cours de laquelle les actions de nombreuses sociétés privées ont chuté de 60 à 70 % par rapport à leurs sommets (après que leurs valorisations aient augmenté tout aussi rapidement).
Le géant de la fusée et du satellite « a été à peu près constamment en haut et à droite », a déclaré Anderson.
Anderson, qui a naturellement un intérêt économique à flatter l’entreprise et ses précédents bailleurs de fonds, attribue à la direction de SpaceX une tarification disciplinée et ne tire pas le moindre dollar de chaque cycle de financement ou offre publique d’achat.
« De nombreuses entreprises seront tentées de maximiser le prix de leurs actions à chaque tour », a-t-il déclaré. « Le problème, c’est que cela ne laisse aucune place à l’erreur. »
SpaceX, en revanche, a joué la carte de manière conservatrice, en « ne se montrant pas trop cupide », et les bénéfices pour les investisseurs précédents ont été énormes. « Vous pouvez imaginer si quelqu’un est entré en 2015 sur quel genre de gain il dispose actuellement », a déclaré Anderson.
Pour être plus précis sur ce commentaire : SpaceX était évalué à environ 12 milliards de dollars en 2015, lorsque Google et Fidelity ont investi conjointement 1 milliard de dollars dans l’entreprise. Quelqu’un qui est entré à ce prix dispose désormais d’un gain de plus de 100x, la société étant évaluée à plus de 1 000 milliards de dollars avant son introduction en bourse prévue.
Cette introduction en bourse est apparemment désormais imminente. SpaceX a déposé confidentiellement cette semaine une demande d’introduction en bourse, ouvrant la voie à ce qui pourrait être l’un des plus grands débuts de marché de l’histoire, Elon Musk aurait pour objectif de lever entre 50 et 75 milliards de dollars, peut-être en juin. Seuls les débuts de Saudi Aramco en 2019, qui valorisaient le géant de l’énergie à 1,7 billion de dollars, ont été clôturés.
Sans surprise, la rumeur a déjà modifié la dynamique du marché secondaire des actions SpaceX, selon Anderson.
« Aujourd’hui, j’ai vu un flot d’investisseurs de SpaceX venir me demander : ‘Pouvez-vous me donner SpaceX ?' », a-t-il noté. « Cela a été un côté acheteur très actif. » Mais l’offre se tarit. Plus une entreprise se rapproche d’une introduction en bourse, moins les actionnaires existants sont incités à vendre car ils peuvent voir l’événement de liquidité à l’horizon.
C’est là que les choses deviennent un peu plus difficiles pour OpenAI et Anthropic. Les deux sociétés seraient en train d’explorer leurs propres offres publiques et ont indiqué qu’elles pourraient déménager cette année. Mais SpaceX, en déposant sa demande en premier, vise à tester l’appétit du marché de manière approfondie, et Anderson suggère que celui qui suivra sera désavantagé.
« SpaceX va absorber beaucoup de liquidités », a-t-il déclaré catégoriquement. « Il n’y a qu’une quantité limitée d’argent alloué aux introductions en bourse. » Le premier arrivé arrive le premier au creux ; ceux qui suivent font l’objet à la fois d’une surveillance accrue et, potentiellement, de moins de capitaux.
C’est une dynamique qui se joue dans tous les secteurs dits verticaux et dont les entreprises d’IA ne sont pas complètement à l’abri, malgré l’attention qui leur est portée en ce moment. Planifiez votre introduction en bourse trop tôt et vous serez celui qui testera la réceptivité du marché. Attendez que quelqu’un d’autre commence et vous constaterez peut-être que les plus gros chèques ont déjà été rédigés.
Vous pouvez en savoir plus sur notre entretien avec Anderson dans le prochain épisode du podcast StrictlyVC Download, qui sort tous les mardis. En attendant, découvrez les épisodes récents, notamment ceux avec Will Ahmed, PDG de Whoop, et l’investisseur Bill Gurley.
