Sept ans dans la dernière avance de Blackrock, Larry Fink de la semaine dernière a finalement transformé le plus grand gestionnaire d’actifs du monde en joueur.
Avec l’achèvement de l’acquisition de 12 milliards de dollars de HPS Investment Partners mardi, le groupe d’investissement de 11,6TN a clôturé son trio d’acquisitions qui passent de sa position dominante sur le marché public à celle qui couvre les actifs publics et privés.
BlackRock s’est effondré en octobre dernier avec sa société d’investissement d’infrastructure Global Infrastructure Partners et le fournisseur de données du marché privé Preqin en mars.
Cette transaction est extrêmement importante pour le succès de BlackRock dans le secteur des investissements privés, largement considérée comme l’avenir des marchés des capitaux mondiaux et est la clé des taux plus élevés d’une industrie qui est en permanence sous pression.
Comment HPS, le dernier élément de l’accord de près de 300 milliards de dollars de l’année dernière, pourrait déterminer le rôle que BlackRock joue.
Un récent employé a déclaré qu’il « perdait un investisseur » sur le marché privé avant l’acquisition.
Cependant, ils étaient ternes à propos des efforts antérieurs pour infiltrer le crédit privé de Blackrock avec l’acquisition de Tenenbaum Capital Partners en 2018. « C’était un désastre ».
BlackRock et HPS ont refusé de commenter cet article.
HPS est connu pour ses investissements importants et fréquents et risqués qui ont été brillamment récompensés. La société est passée de 34 milliards de dollars en 2016 à 157 milliards de dollars cette année.
L’équipe de direction de HPS supervise l’intégralité du portefeuille de crédit privé de BlackRock et l’activité obligatoire de prêt garanti de BlackRock. Au total, le PDG de HPS, Scott Kapnick, a estimé que lors de la récente journée des investisseurs de BlackRock, il courira près de 280 milliards de dollars dans son nouveau rôle.
Le fondateur et PDG de BlackRock, Fink, a des antécédents de paris en 2009 lors de l’achat de Barclays Global Investors Business a été proposé pour les actionnaires, devenant le plus grand gestionnaire d’actifs au monde avec la plate-forme de fonds négociée par Ishares.
« Une variété d’entreprises parlent de ce qu’elles peuvent faire différemment. Nous faisons tout cela », a déclaré Fink aux investisseurs le mois dernier. « Nous transformons comme toute autre entreprise. »
Chez HPS, tous les intérêts sont élevés car certains des efforts précédents de BlackRock en crédit privé ne sont pas faits comme prévu.
Les dirigeants actuels et anciens ont déclaré que Tenenbaum n’était pas bien en dessous des attentes. Certains des travaux de 800 employés HPS travaillant actuellement chez BlackRock nettoieront les problèmes avec le portefeuille de crédit privé existant qui continuent de générer des feux d’artifice.
Le pari de BlackRock sur Tennenbaum a donné les orteils sur le marché direct des prêts à croissance rapide – une équipe d’investissement qui achète des obligations et des prêts risquées, alors que les gestionnaires d’actifs contournent les banques et entreprennent directement vers les entreprises.
Mais les choses se trouvent presque depuis le début. Tennenbaum se concentre sur ce qu’on appelle le crédit opportuniste et se concentre généralement sur les transactions à haut risque. Ses fonds de prêt direct étaient plus petits que leurs grands rivaux et manquaient d’une énorme équipe de collecte de fonds. Autrement dit, ils avaient souvent besoin de petites tranches de transactions que leurs concurrents menaient. Cependant, si l’accord se déroulait vers le sud, Tenenbaum n’était pas en contrôle.
L’unité a souffert d’une mauvaise performance du fonds, d’un chiffre d’affaires élevé du personnel et d’un petit nombre de trading de marge qui s’est finalement détérioré.
« Ils sont en quelque sorte injectés et je pense que Blackrock a une tolérance au risque plus élevée que ce qu’ils achetaient », a déclaré l’ancien employé, d’une manière imprévue du point de vue de Blackrock. « La surveillance était parce que c’était une acquisition faite dans une poursuite aveugle de l’échelle et de la croissance. »
Les prêts que Tennenbaum souscrits était souvent plus spéculatif que la dette senior traditionnelle sur laquelle les dirigeants de BlackRock voulaient que leurs équipes se concentrent.
Le portefeuille est en proie à des problèmes, avec le fonds publié Blackrock TCP Capital Retour de 15,6% négatif au cours de la dernière année. Le fonds a averti à la fin de l’année dernière que 14,4% des prêts qu’il accordait étaient inefficaces. Cela signifie que les emprunteurs n’étaient pas en mesure de payer des intérêts ou faisaient face à des tensions financières qui leur ont fait du mal à payer leurs dettes.
Il a été impliqué dans de nombreuses restructurations troublantes qui ont été touchées par l’industrie du crédit privé, notamment le fabricant de vidéos éducatives Pluralsight, le groupe de cybersécurité McAfee, les agrégateurs d’Amazon Thras.io, le groupe de rasoirs, le vendeur et les sociétés de logiciels Khoros et Inmoment. Le taux non authentifié a diminué car certains des prêts originaux ont été restructurés.
L’agence de notation Moody’s a rétrogradé la dette du fonds envers Junk plus tôt cette année à la suite des pertes.
« Est-ce qu’ils l’ont frappé depuis le parc? Non », a déclaré l’employé actuel. Ils ont ajouté qu’il y a des «problèmes culturels et de leadership», soulignant le départ de l’exécutif. Un ancien cadre impliqué dans l’entreprise a ajouté qu’il était difficile de vendre des clients BlackRock existants via des fonds de Tenenbaum.
Les fonds de Tennenbaum pour les investisseurs sophistiqués sont également sous-performants. Un rapport de la San Joaquin County Employee Retirement Association a montré que le fonds de prêt direct existant de Blackrock a rendu 5,5% l’an dernier, 3,6 points en dessous de la référence.
Bien que l’équipe de l’entraînement dite de HPS devrait aider avec de nombreuses restructures, BlackRock ne prévoit pas de combiner le fonds public existant de 1,8 milliard de dollars (connu sous le nom de TCPC TCPC) connu par TCPC TCPC de TCPC, connu sous le nom de Hlend.
Hlend est considéré comme le produit de vente au détail phare qui rivalise avec des produits tels que la gestion d’ARES et Blackstone, et le principal véhicule utilisé par BlackRock pour cibler les investisseurs individuels avec un rendement de 13% l’année dernière. Les dirigeants envisagent également de tirer parti de la stratégie du fonds dans le portefeuille modèle fourni par BlackRock.
Si BlackRock tentait de fusionner Hlend avec TCPC, une personne a averti qu’elle reviendrait. « La quantité choquante de livres (TCPC) est désactivée et cela nous explique pourquoi Blackrock a ressenti le besoin d’acheter des HP », a ajouté l’un des anciens employés.
Même si Tennenbaum s’est développée plus rapidement ou a produit des rendements plus élevés, Blackrock pourrait toujours poursuivre une acquisition de HPS. Le crédit privé a explosé au cours des cinq dernières années alors que le marché a mûri à une classe d’actifs de 1,7TN, selon Preqin.
Une grande partie de cette croissance provient de prêts qui ont été apportés aux entreprises qui n’ont jamais été vues auparavant comme des fonds comme les HPs reprennent désormais les banques traditionnelles. En revanche, Tennenbaum était principalement prêté aux petites entreprises.
BlackRock tremblait déjà des choses au sein de l’activité de crédit privé alors que les conversations avec HPS étaient en cours. En septembre dernier, le directeur du crédit privé Jim Keenan a annoncé qu’il partait. Le gestionnaire d’actifs a signé les transactions HPS dans les trois mois.
La société a également investi dans des crédits privés autres que Tennenbaum et élargi ses opérations avec une dette privée soutenue des actifs et de qualité en placement. En 2023, ils ont acquis un prêteur à une société de soutien capital appelé Kreos.
Mais même ainsi, l’intégration implique de faire un maillage des HP chaleureux indépendamment avec un Blackrock beaucoup plus grand.
Dans les mois qui ont précédé la fin de la transaction, certains dirigeants de HPS se sont plaints qu’ils devaient déménager au siège de BlackRock tout en conservant leur domaine de messagerie existant, comme Oaktree l’avait fait après que le gestionnaire de crédit vendu à Brookfield.
Jusqu’à présent, HPS a pu maintenir une partie de son identité claire. Les employés existants conserveront toujours leur adresse e-mail actuelle lorsqu’ils obtiendront une nouvelle adresse BlackRock. HPS maintiendra sa propre marque et ajoutera « une partie de BlackRock » à son nom. Le Top Exécutif de New York séjournera dans son bureau actuel, situé par étage d’Elliott Management, en face d’Apollo. Cependant, en fin de compte, HPS devrait se déplacer avec le nouveau propriétaire.
Fink dit qu’il est convaincu que HPS ira à Black Rock. « Les acquisitions stratégiques ont renforcé notre entreprise », a déclaré Fink le mois dernier. « Nous utilisons GIP, HPS, Preqin pour retrouver le bon partenaire. »
Le directeur financier de BlackRock, Martin Small, a souligné que le mois dernier, disant aux investisseurs que l’intégration de GIP avait déjà montré de l’élan et offre les plans de l’entreprise.
« En neuf mois depuis que nous avons fermé la combinaison GIP, nous avons fait de grands progrès dans toute la capitale et le cycle de vie du retour », a-t-il déclaré.
Fink a répertorié les meilleurs cadres HPS et GIP sur le comité de mise en forme de stratégie. Kapnick deviendra l’observateur du Blackrock Board. Le gestionnaire d’actifs a mis de côté plus d’un milliard de dollars pour nommer des employés pour rester avec HPS et GIP.
Fink a également donné à Kapnick les projecteurs de Blackrock Investor Day plus tôt cette année, des semaines avant la fin de l’acquisition. Le chef de HPS a confirmé que BlackRock « nous a vraiment confié à gérer une grande entreprise ».
Le défi pour Kapnick et son équipe est de continuer à augmenter les rendements à mesure que l’argent est versé dans l’industrie du crédit privé. Il s’agit d’un phénomène qui amplifie la concurrence entre les principaux prêteurs et réduit les rendements sur les nouveaux prêts offerts par les prêteurs directs.
Alors qu’il essaie de développer le secteur, Kapnick devrait être poussé profondément dans une dette de notes d’investissement privée, fournissant un financement sur mesure aux sociétés de bleu-cope.
« Nous sommes prêts à frapper le sol que nous courons », a déclaré Kapnick. « La combinaison de BlackRock et HPS crée des gestionnaires d’actifs avec une largeur et une échelle pour rivaliser avec quiconque. »
