Le sort économique a fait signe après que le président Donald Trump a annoncé ses tarifs de « Journée de libération » le 2 avril. Les actions se sont écrasées. Les prévisionnistes ont prédit une récession dans un délai d’un an. Trois mois plus tard, je me sens assez détendu. Les prix des magasins ne sont pas particulièrement élevés, les taux de chômage restent stables et l’indice S&P 500 a relancé, revenant à son niveau record. La suspension de 90 jours de Trump en raison de nombreux tarifs de Trump a été annoncée pour se terminer le 9 juillet, une semaine après la date de sortie pour calmer le marché. Il a envoyé une lettre déclarant la réunion et a menacé de restaurer les tarifs, mais personne ne semblait trop inquiet.
Qu’est-ce qui donne? Le président pense-t-il que les tarifs sont un moyen raisonnable de serrer de l’argent des étrangers? Les noix de poulets sont-ils allés trop loin?
À ce stade, les entreprises, les ménages et les marchés financiers sont piégés dans des jeux élaborés qui sont considérés comme des attentes. Les entreprises ont reconstitué une grande quantité au début de l’année en prévision des tarifs. Certes, ils l’ont fait avec suffisamment pour faire glisser la croissance du PIB mesurée au premier trimestre au rouge.
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Ces stocks sont effectués. Dans de nombreux cas, ils sont déjà épuisés. En d’autres termes, les entreprises recommencent à se transformer en importations. Les tarifs du mois dernier étaient plus de trois fois plus élevés que la moyenne récente (voir graphique 1). Actuellement, les entreprises apportant des produits à l’étranger font face à des choix désagréables. Vous pouvez soit manger des tâches de douane et réduire vos bénéfices, soit vous pouvez transmettre des coûts supplémentaires au consommateur.
Jusqu’à présent, ils ont principalement choisi la première option. Le patron attend le président. Pourquoi aliéner les clients à un prix plus élevé lorsque Trump change d’avis et rend le mouvement inutile? Même les dernières données sur les prix des consommateurs, qui montrent toujours l’inflation légèrement au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale de 2%, est difficile à trouver l’impact des tarifs.
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En fait, nous avons besoin d’un microscope économique pour le faire. Zoom sur les prix des catégories touchées par plusieurs grands détaillants, Alberto Cavallo de la Harvard Business School et les co-auteurs identifient de légères augmentations de prix dans les biens importés et leurs concurrents produits au pays (voir graphique 2). Cependant, ces prix n’ont augmenté que de 1 à 2%. C’est une augmentation beaucoup plus petite que ce que vous voyez dans les tarifs. Le taux de tarif effectif aux États-Unis est désormais de 12%. Ceci est calculé par la Tax Foundation, le meilleur groupe de réflexion de près d’un siècle. Retourner la première journée de libération de Trump signifie faire un grand pas.
Curieusement, les tarifs pourraient faire baisser les prix à travers un autre mécanisme en un impact sur l’économie. Le drame de la journée de libération a écrasé la confiance des consommateurs et peut-être atténué la demande. Jusqu’à récemment, cela n’était évident que dans les données « soft » (comme les enquêtes). Maintenant, les signes commencent à apparaître dans des données « dures ». Une version récente a montré que les dépenses des ménages ont chuté d’un mois à l’autre en mai. Le nombre d’emplois en juin était fort, mais a été particulièrement renforcé par l’emploi du gouvernement pour les enseignants. Le secteur privé était plus faible que prévu.
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Les estimations exécutives du PIB générées par la succursale d’Atlanta de la Fed suggèrent que ses composants principaux (investissement privé et consommation) sont passés de 2 à 3% de taux de croissance annuel au début du deuxième trimestre à 1% (voir graphique 3). La banque Goldman Sachs compare les dernières données avec les chocs précédents « motivés » qui ont conduit à une récession, constatant que le ralentissement d’aujourd’hui est largement conforme aux normes historiques.
Que ce soit le début de quelque chose de plus grave dépendra en grande partie de la façon dont le président a du punch le 9 juillet. Il n’y a pas d’extension de la date limite, et il semble qu’il y aura une plus grande possibilité de ralentissement supplémentaire, surtout si Trump double des tarifs. Comme le Royaume-Uni l’a découvert après le Brexit, le Brexit est un cas récent d’un pays riche qui impose à lui-même une grande barrière commerciale, et l’incertitude révélée pourrait être suffisante pour limiter les investissements commerciaux pendant un certain temps. Et l’Amérique est actuellement un pays très incertain (voir graphique 4).
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Tout de même, les pires ralentissements ne signifient pas nécessairement une récession. Les tarifs sont en conflit avec une économie très dynamique de toute norme historique ou internationale. Depuis 2022, il a augmenté de 2 à 3% par an. En conséquence, l’Amérique est l’un des rares pays riches qui peuvent atteindre la croissance durement et même esquiver la récession. Des stimuli supplémentaires pour « Big Beautiful Bill » de Trump sont également téléchargés. Cela signifie fournir un coup de pouce pour cette année et l’année prochaine. Tout cela suggère un avenir dans lequel les économistes affirment le véritable impact des tarifs, mais suggèrent que les Américains le remarquent à peine, bien qu’ils soient laissés pauvres. Ce n’est pas une victoire pour Trump, mais ce n’est pas non plus une catastrophe.
