Le S&P 500 est encore beaucoup plus élevé

Bienvenue à la maison. Tous les rebondissements de la Maison Blanche provoqueront un nouveau rallye ou une nouvelle vente dans le S&P 500. Mais le marché manque-t-il la vue d’ensemble?

Malgré les signes que l’économie américaine ralentit, les plans tarifaires de Donald Trump et le trottoir d’incertitude, les analystes de Wall Street espèrent toujours que le principal indice boursier américain se terminera en moyenne de 6 000 à un peu moins de 6 000. Cela signifie que le marché augmentera au moins 5% à partir de maintenant le 31 décembre.

Donc, cette semaine, nous allons décrire les raisons pour lesquelles le marché est mauvais et pourquoi le S&P 500 devrait tomber considérablement en dessous du niveau actuel 5 525.

Les prévisions boursières finales sont finalement soutenues par les perspectives économiques annuelles des investisseurs et les évaluations de moteurs structurels tels que l’intelligence artificielle et l’exceptionnalisme américain.

Les analystes en 2025 espèrent essentiellement que le niveau S&P 500 ne changera pas beaucoup l’année dernière. Il s’agit d’une marque notable de plus de 20% de la croissance annuelle des deux dernières années consécutives. Mais est-ce encore trop optimiste?

Commençons par les fondamentaux économiques. Le mois dernier, j’ai insisté sur le fait que l’Amérique se dirigeait vers une récession. (Cela était basé sur les faiblesses économiques entrant dans le deuxième mandat de Trump, l’incertitude de sa politique et la possibilité que certaines obligations d’importation puissent être mises en œuvre.) Je suis reconnaissant que ce ne soit pas encore une vue de Wall Street.

Les analystes se concentrent davantage sur les annonces réelles des tarifs. En fait, depuis la «date de libération», la prévision de croissance du consensus pour 2025 a diminué, avec la probabilité d’une récession au cours des 12 prochains mois d’augmentation à 45%. La plupart des gens s’attendent à ce que le taux de tarif américain effectif (l’impact de l’installation précédente) s’installe d’environ 10 à 20% cette année. Il est actuellement estimé à environ 28% et a commencé à près de 2,5% en 2025.

Ces prédictions semblent raisonnables. Même s’il n’y avait pas de récession, les tarifs seront particulièrement élevés et la croissance sera plus lente que l’année dernière. Cependant, le marché est un prix plus optimiste.

« Les informations dérivées des actifs de risque ne suggèrent pas que le marché estime qu’un léger ralentissement sera formé cette année », a déclaré Daniel Von Allen, Macross Tratheist senior chez TS Lombard, en utilisant un modèle de régression simple pour estimer les prévisions de croissance américaines des prix des actifs.

Les attentes pour les bénéfices des entreprises cette année sont trop élevées. Wall Street est facile à acheter et à vendre des décisions en fonction des informations perçues à risque ou à risque. La détermination de l’impact sur les revenus d’une entreprise peut prendre un certain temps.

« Les estimations des revenus diminuent généralement même dans les récessions légères », a déclaré Peter Berezin, stratège mondial en chef de BCA Research. « Cependant, le marché prévoit actuellement une augmentation de 10% des revenus au cours des 12 prochains mois, ce qui est dû à une faible marge bénéficiaire de pointe l’année dernière. »

Les analystes peuvent être trop optimistes quant à la capacité des entreprises à transmettre les coûts de douane aux consommateurs. Selon l’US Equity Strategy Team de BCA Research, les secteurs les plus importés à la discrétion de l’industrie, les matériaux et les consommateurs ont également un pouvoir de prix limité.

En supposant que les entreprises ne peuvent pas augmenter de manière significative les prix, cela montre que les tarifs de Trump réduiront la marge bénéficiaire nette du S&P 500 de 2,2 points de pourcentage. Cela signifie que les revenus S&P 500 par action baissent de 19,2%, tout le reste est égal (sur la base d’un taux de tarif de 10% dans tous les pays, les droits d’importation chinois renvoient 54%, acier, aluminium et taxes spécifiques à la voiture à 25%.)

Pour la mesure, Goldman Sachs estime que le S&P 500 EPS se situe entre environ 1 à 2% en raison d’une augmentation de 5 points des taux de tarif américains.

Quelles que soient les perspectives tarifaires, le consensus de la croissance importante de l’EPS en 2025 apparaît en conflit avec l’environnement économique actuel, une incertitude élevée, une faible confiance des consommateurs et des investisseurs et une augmentation des tarifs d’importation. (Les navires prévus dans le port de Los Angeles devraient diminuer considérablement au cours des deux dernières semaines.)

Les révisions des revenus sont maintenant à un rythme rapide. Le nombre de rétrogradations des revenus par les analystes en 2025 est ironiquement au niveau de la récession, mais l’ampleur réelle des rétrogradations est relativement insignifiante. Les prix se poursuivent à mesure que les prévisions de revenus baissent à mesure que les analystes ajustent leurs évaluations.

Pour la mesure, le ratio de prix / de rémunération futur (la volonté d’un investisseur paie pour chaque revenue future) est actuellement âgée d’environ 19 ans. Dans cinq ans, cinq ans avant la pandémie, il était près de 17.

En utilisant la matrice de sensibilité S&P 500 de Goldman Sachs, l’EPS a augmenté de 3% cette année, en avançant dans le rapport P / E, légèrement supérieur à la moyenne pré-pandemique, et il est toujours modeste de rapprocher l’indice de 4550.

Bien sûr, il est possible pour le S&P 500 d’esquiver un automne si élevé si les facteurs structurels fournissent la force motrice à l’achat.

Mais d’abord, l’histoire de l’IA frappe les obstacles. La sortie du modèle à faible coût de Deepseek en Chine a mis en évidence les milliards de personnes que les entreprises technologiques américaines dépensent pour le capital de l’IA. Les annonces commerciales de Trump incluent les obligations prévues sur les restrictions d’exportation sur les centres de fabrication de technologies asiatiques – ajoutant une pression supplémentaire.

« Nous attendons toujours une » application Killer « qui justifie l’entretien lourd qui est toujours en cours. La faible barrière à la construction d’un modèle de langue à grande échelle soulève d’autres questions que les revenus (le Grand 7) peuvent générer. » « (Ils) évaluent lentement comment les tarifs affectent les revenus. »

Les cours des actions de sept sociétés technologiques épiques ont fortement chuté depuis que Trump a pris ses fonctions. Cependant, les analystes ne sont pas clairs de ce qu’est le prix. Les entreprises représentent un tiers de la capitalisation boursière du S&P 500. (Ils estiment également les marges bénéficiaires nettes à travers le marché boursier.

Pourtant, leurs multiples P / E avant sont supérieurs aux niveaux pré-pandemiques (individuellement et collectivement). Les prix pourraient baisser encore plus loin car les tarifs et le battage médiatique de l’IA réévaluent la rentabilité.

Deuxièmement, l’exceptionnalisme américain. Pendant des années, l’Amérique a attiré des capitaux grâce à sa liquidité profonde, sa stabilité et la sécurité de ses actifs. Cela a permis au S&P 500 de croître au-delà de ses fondations économiques.

Cependant, l’histoire est affaiblie. En mars, les répondants de l’enquête Bank of America Fund Manager ont considérablement réduit leurs actions américaines dans la plupart des dossiers. Les tarifs sont de manière disproportionnée en Amérique. La société est le plus grand bénéficiaire du modèle « Made in Asia », note Matt King, fondateur de Satori Insights. (Les mesures de représailles nuiront également aux entreprises américaines.)

Des changements de politique rapide, une incertitude fondamentale et une stabilité financière accrue font des risques et des attaques contre des institutions économiques indépendantes (par exemple, la récente réserve fédérale américaine) des emplacements peu fiables dans la capitale.

« Les États-Unis sont passés de » la chemise sale et la plus propre « à l’un des articles encombrés, mais toujours les plus chers », explique King. « Même après la révision de cette année, les actions américaines détiennent des échanges de primes exceptionnels significatifs avec un P / ES progressif qui est de 50% plus élevé que les actions non américaines. »

Cela expose l’Amérique à de nouveaux vols de capitaux, en réponse à l’attrait des opportunités à l’étranger et des actions de Trump. Paradoxalement, si le président continue au début du mandat, les États-Unis s’appuieront davantage sur l’amélioration de ses fondations économiques pour créer un élan d’achat.

Le S&P 500 vibre environ 10% depuis son apogée en février. Cependant, ce flux d’information rend difficile de savoir quel est le prix.

L’annulation continue des annonces de politique, des exemptions, des reports et des refus signifie que les investisseurs considèrent les risques qu’ils considèrent comme pertinents la veille de chaque jour. Cela changera le poste de but pour déterminer les prévisions de croissance et de rentabilité.

Cependant, pour tout bruit, le marché semble toujours être positionné pour des résultats d’espoir. Les actions n’ont même pas un prix de récession léger. « Pour que le S&P 500 soit allé là où se trouve le consensus actuel, Trump devra faire reculer immédiatement les tarifs », croit Berezin.

Certes, des ascensions récentes suggèrent que le président peut s’améliorer quelque peu. Mais combien coûte-t-il? Et quand? Si la plupart des investisseurs s’attendent raisonnablement à des charges tarifaires, qui augmentent au moins plusieurs fois plus sous Trump que là où 2025 a commencé, finira par s’installer, ainsi que l’impact prolongé de l’incertitude économique, mais à être pleinement évalué.

Les prévisions de revenus et de croissance de Wall Street doivent être encore plus éloignées. Comme ils le font, le marché peut également examiner les récits exceptionalistes de l’IA et des États-Unis. C’est pourquoi je crains que le S&P 500 ne termine l’année, pas seulement 5 poignées, avec quatre au lieu de six.

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