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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Trump aime les faibles taux d’intérêt. Et il veut vraiment un gars à bas prix dans le système de la Réserve fédérale. Comme Claire Jones l’a rapporté sur Mainft au cours du week-end.
Donald Trump a déclaré qu’il ne choisirait que le nouveau président de la Réserve fédérale, qui réduirait les taux d’intérêt.
Avez-vous déjà vu ce film?
Non, ce n’est pas ce film.
Il peut certainement y avoir des leçons de l’effondrement d’une décennie de la tentative du président Erdogan de baisser les taux d’intérêt de la Turquie. Et si cela était lié à la hausse du taux d’inflation du pays, à l’effondrement de la monnaie et au système bancaire de déchirure.
Mais notre esprit est allé pour la première fois au théâtre en 1951 sur la naissance du gouvernement fédéral moderne. L’histoire a été racontée dans Gusto par Robert Hetzel et Ralph Leach, avec une description narrative fascinante il y a plus de 20 ans. Et bien que les lecteurs seront assez utiles pour tout lire, nous avons tiré quelques points forts de ce qui est devenu l’accord du Trésor.
Alors que les États-Unis entraient dans la Seconde Guerre mondiale, des problèmes d’inflation ont été placés d’un côté pour soutenir la sécurité nationale. Le taux d’intérêt à court terme a été fixé à 0,375% et le contrôle de la courbe des rendements a été mis en œuvre.
Cependant, bien que les frais courts auraient pu être levés en 1947, le Trésor américain a fait valoir que la Fed maintiendrait un plafond de rendement obligataire à long terme. Pour le président Truman, c’était une question morale de protéger la valeur marchande de la dette de guerre achetée par les Patriots (il a lui-même rincé lorsqu’il a dû vendre un prêt de liberté de la Première Guerre mondiale pour 80 $ à son retour de France).
Le Comité de la Réserve fédérale n’était pas satisfait. Parce qu’après le premier buste d’après-guerre, l’inflation avait de nouveau tourné Yippy.
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La Fed voulait augmenter les frais courts, mais le long plafond de rendement obligataire de 2,5% avait sérieusement compromis sa capacité à le faire. Plus le prix est court, le marché est devenu plus court à vendre des obligations à long terme, efficacement forcée par de plus en plus de QE pour protéger le plafond. Tout cela – ils considéraient – était de conduire l’inflation.
Mais à l’époque, la politique monétaire était toujours entre les mains du président et du Trésor américain. Comme l’a souligné Hetzel et Leach, cela est devenu un outil attrayant à utiliser lorsque la guerre de Corée a éclaté en 1950.
Truman avait une raison impérieuse de geler les taux d’intérêt. Le 25 janvier 1951, il a figé des salaires et des prix en dehors des prix de l’agriculteur. Il était toxique d’augmenter les coûts d’emprunt, en particulier sur les hypothèques, tout en gelant les salaires. Plus important encore, en janvier 1951, Truman est confronté à la possibilité de la Première Guerre mondiale .. . Truman et (secrétaire du Trésor) Snyder voulaient conserver les coûts de collecte de fonds pour le déficit provenant de la guerre plus large.
Alors que la guerre de Corée s’intensifiait, les consommateurs se sont précipités pour acheter des marchandises, les prix des matières premières ont monté en flèche et l’inflation de l’IPC était à un taux de 21% par an pour les trois mois clos en février 1951. Yikes.
Par conséquent, Truman a impressionné non seulement le président McCabe, mais l’ensemble du comité fédéral de marché ouvert, convoqué à la Maison Blanche, impressiant leur obligation patriotique de maintenir la confiance dans les titres du gouvernement en période de crise nationale. La Maison Blanche a suivi une conférence de presse le déclarant.
La Réserve fédérale a promis son soutien au président Truman pour maintenir la stabilité des titres du gouvernement tant que l’urgence se poursuivra.
Malheureusement, FOMC n’a pas fait cela. Le maintien de l’ambiguïté publique de leur engagement à poursuivre l’offre du Trésor a été l’une des rares cartes qu’ils avaient. Et le gouverneur Marriner Eccles a confirmé que le New York Times et le Washington Post le savaient.
Sans surprise, il a montré encore plus clairement que les membres du FOMC augmenteraient et, à un volume croissant, il a forcé l’inflation à augmenter le résultat direct du plafond de rendement forcé par le ministère des Finances.
Alors que le secrétaire au Trésor John Wesley Snyder se rendait à l’hôpital le 11 février pour une opération de cataracte, les négociations avec la Fed ont été officiellement remises au commandant adjoint du Trésor William McShesney Martin. L’hypothèse (et peut-être même les instructions) a été de suspendre la crise croissante pendant des semaines avant le retour de Snyder.
Mais Martin – la merveille financière qui est devenue présidente du NYSE il y a plus de dix ans à seulement 31 ans – a rapidement déménagé.
Martin a signé un accord entre la Fed et le Département du Trésor. Il s’est accompagné d’un grand échange de dettes dans lequel les détenteurs d’obligations ont dépouillé leurs options de put d’argent (ce qui oblige le Fed involontaire actif à forcer le QE en vigueur) en échange de leur capacité à échanger des coupons plus élevés pour le ministère de la Fed dans le cadre du nouveau système financier. Pour une raison quelconque, il a vendu le plan à un patron toujours lié à l’hôpital.
Si cela ressemble à une victoire en Fed, cela devrait être pesé avec ce qui pourrait être considéré comme un prix: la démission de McCabe en tant que président de la Fed.
Truman a réussi à mettre son homme dans la Fed, un homme fidèle basé à Trove. Quelqu’un qui a compris sa vue d’ensemble. Un gars à bas prix. Qui a-t-il choisi? Pourquoi, bien sûr, William McSchesney Martin.
Selon Leach, l’économiste de la banque centrale de l’époque, la réponse initiale du conseil d’administration et du personnel de la Fed était que « la Fed a remporté la bataille mais a perdu la guerre ». La Fed a peut-être été libérée du Trésor, mais le Trésor « l’a repris en créant son propre homme ».
Le Martin à bas prix a été confirmé par le Sénat le 21 mars. Et dans sa première déclaration de président, il:
. . . (U) L’inflation sans contrôle est contrôlée, mais pourrait s’avérer encore plus grave pour la vitalité de notre pays que les attaques plus grandes d’ennemis en dehors de notre pays. Je m’engage à soutenir toutes les mesures raisonnables pour maintenir le pouvoir d’achat du dollar.
Attendez, quoi? Martin est devenu un défenseur féroce de l’indépendance de la banque centrale plutôt que d’un homme à faible coût couché, ce qui rend le travail de la Fed clairement comme « un chaperon qui a retiré le bol à punch lorsque la fête s’est réchauffée ».
Il a fait une hausse des taux et l’inflation a chuté (je crois que l’automne est totalement fait par Martin, compte tenu des retards longs et variables de la politique monétaire). Aujourd’hui, l’accord conçu par Martin est considéré comme la naissance d’une banque centrale américaine indépendante moderne.
Comment Truman a-t-il obtenu cela?
Quelques années plus tard, Martin a rencontré Harry Truman dans les rues de New York. Truman le regarda et lui dit: « Traiteur », a ensuite continué.
Quelles sont les leçons de Trump? Si vous voulez vraiment des frais inférieurs, assurez-vous de nommer un vrai et horrible stooge, pas un nouveau Martin.
