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L’une des nombreuses choses notables à propos de la perte à mi-chemin du marché boursier américain est que les obligations du gouvernement américain n’ont pas réellement pris le mou. Ce n’est pas un bon signe.
La finance est généralement le yin à Yang de stocks. Lorsque les actions atteignent, les obligations volent généralement alors que les investisseurs affluent sur des rives plus sûres. Après tout, ils sont connus comme des actifs « sans risque ». Il s’agit d’un mécanisme qui peut aider de nombreux portefeuilles diversifiés au fil des décennies, à de rares exceptions.
Cependant, avec les secousses boursières rapides de ce mois, l’acte d’équilibrage ne réussira pas complètement. Les actions américaines ont chuté de 5% ce mois-ci, en baisse de 5% jusqu’à présent, à la mi-mars. Il est en baisse de 8% depuis la mi-février. Dans le même temps, les prix des obligations ont été présentés cette année, mais pas de façon spectaculaire. Surtout, les obligations du gouvernement américain dans la décennie de référence sont au même niveau que la fin du mois dernier.
Cela nous dit que c’est un choc sentimental. Ce n’est pas l’économie, c’est stupide. Cela le rend difficile à réparer. Les données sur l’économie américaine vacillent, mais pas terribles. Ce n’est pas aussi moche que le marché le suggère. L’inflation américaine est revenue à 2,8% en février. C’est un signe que l’économie devient un peu plus faible mais pas le tanking.
Mais ce n’est pas vraiment décourageant les investisseurs. « Nous nous vendons des actifs pendant que nous parlons », m’a dit vendredi matin Michael Strobak, directeur des investissements de la banque privée suisse Lombard Odier. « Nous traversons maintenant la vallée de la douleur », c’est une vision très commutante. L’année dernière, Strobaek parlait d’un ordre de « stratégie géographique » pour acheter et détenir des actions américaines. Au début de l’année, il était toujours tout-in sur l’exceptionnalisme américain.
L’économie américaine n’a pas changé d’avis. Au lieu de cela, c’est ce qu’il a appelé la « provocation ultime » du vice-président américain JD Vance en Europe dans son discours à la Conférence de sécurité de Munich en février. Puis il y a eu un traitement horrible de Donald Trump, le président ukrainien Voldimi Zelenkie, à la Maison Blanche quelques jours plus tard. C’était une menace pour les tarifs américains sur le Mexique et le Canada. « Il est absolument clair qu’ils frappent cet programme avec un marteau », a déclaré Strobak. Il se retire maintenant de l’inventaire vers les obligations et les espèces à la place.
À un moment donné, une orientation constante sur les politiques tarifaires de l’administration Trump nuira à l’économie réelle. Cela frappe votre poche car les riches Américains sont désormais fortement exposés à des stocks coulissants rapidement. Les entreprises retireront les dépenses en cas de cas de changements de politique aléatoire et douloureux. Encore plus surprenant pour les investisseurs, l’incertitude rend extrêmement difficile la prévision des bénéfices sur une condamnation, ce qui a fait voler aveuglément les gestionnaires de fonds.
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L’ambiance est effrayante. Trevor Greetham, chef multi-actifs de Royal London Asset Management au Royaume-Uni, a repris 1991 avec son Sentiment Tracker, notant que les derniers jours sont classés par Grimm et le plus Grimm du marché qu’il ait observé. Cette période est rapidement (ou en baisse) avec l’échec de Lehman Brothers, la crise de l’euro et les épisodes amusants du hipster financier ici.
Encore une fois, Greetham souligne que ce n’est pas l’économie qui fait mal ici. Ce sont les dommages des tarifs, de la géopolitique et de l’incertitude lui-même. Et « La banque centrale n’est pas là pour vous. » En d’autres termes, la Réserve fédérale ne va pas monter à la rescousse, par exemple, la crise covide il y a cinq ans.
Si les investisseurs pensaient que la Fed monterait un cheval blanc pour réduire les taux d’intérêt et corriger la confusion, l’obligation serait nettement plus forte qu’elle ne l’était aujourd’hui. Au lieu de cela, les investisseurs attendent avec impatience un avenir de croissance plus lente et d’inflation plus élevée, où la politique monétaire ne peut pas être facilement révisée.
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Cela signifie qu’il n’y a pas de catalyseur à court terme pour changer cette situation. Avec des transplantations de personnalité pour le président américain, l’intervention des adultes dans la salle ou des affrontements économiques soudains qui provoquent une coupe massive de la Fed, rien n’arrêtera la corruption. « Nous sommes sur le territoire d’un couteau tombé », explique Greetham.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bescent, a rejeté l’impact de « un peu de volatilité » sur les actions. Le message de la Maison Blanche est une douleur à court terme pour les bénéfices à long terme. Goldman Sachs et Blackstone Wall Street Lightweights ont salué les tarifs bien-aimés de Trump cette semaine. Ils ont tout ce qu’ils ont.
Même si l’administration voulait exercer une pression sur la Fed aux coupes, les investisseurs seraient probablement considérés comme une intervention invisible dans l’indépendance de la banque centrale qui exacerberait le problème.
Tout a un prix, et le rebond temporaire qui a été considérablement réduit est à la valeur nominale du cours. À un moment donné, les actions américaines peuvent être assez bon marché pour impliquer des chasseurs de bonnes affaires. Cependant, avec un ratio prix / revenus 24x par rapport aux 17 en Europe, il est difficile de soutenir que nous sommes toujours là. Les gestionnaires de fonds ont encore des raisons pour le manque d’optimisme. Peut-être que les investisseurs américains ne réaliseront pas ce que Trump propose.
