D’une manière ou d’une autre, Elon Musk a réussi à attirer une assez grande attention à la fois grâce aux résultats du quatrième trimestre de Tesla, qui ont été publiés après la clôture du marché le 28 janvier, et grâce à la vision qu’il a détaillée lors des appels ultérieurs aux résultats. Les analystes de Wall Street ont généralement salué les chiffres comme étant « excellents », et les investisseurs n’ont pas semblé trop déçus, le titre ayant légèrement chuté lors de la reprise du lendemain.
Musk est comme un dramaturge qui écrit une pièce ratée et qui est ensuite autorisé à rédiger des critiques. Les critiques sont si élogieuses que vous oubliez le désordre dans lequel le public était en train de vivre.
Plus précisément, la promesse du PDG du fabricant de véhicules électriques d’un virage massif vers les cybertaxis et les robots autonomes qui préparent Tesla à une « mission d’abondance incroyable » a une fois de plus réussi à détourner les gens et l’argent des chiffres, qui sont scandaleusement mauvais quand on creuse plus profondément. Le bénéfice net GAAP de Tesla était de 3,79 milliards de dollars, en baisse de 75 % par rapport à son sommet de 15 milliards de dollars de 2023. Pourquoi? Au cours des deux dernières années, les revenus des véhicules électriques ont chuté de 16 %, tandis que les dépenses globales d’exploitation ont grimpé de 44 %, ralentissant la forte croissance des ventes de services tels que les batteries et les bornes de recharge. Ensemble, ces deux franchises représentent la moitié de la taille du secteur des véhicules électriques, elles sont donc trop petites pour récupérer les chiffres globaux.
Tesla a également accumulé des actifs, notamment de nouvelles usines et équipements, et perd de l’argent sur ces investissements. Même si ses bénéfices ont considérablement chuté au cours des deux dernières années, elle a ajouté 31 milliards de dollars, soit près de 30 %, au côté gauche de son bilan. Plus Tesla est à forte intensité de capital, moins elle peut utiliser efficacement son capital.
Ce qui est particulièrement inquiétant, c’est qu’une grande partie de ces maigres profits ne proviennent pas de la fabrication ou de la vente de voitures ou de batteries, mais de la vente de crédits réglementaires à d’autres constructeurs automobiles qui les achètent pour compenser le non-respect des normes d’émissions, notamment en Californie et dans l’Union européenne. Cet article diminue progressivement et Musk a reconnu que la prime finirait par prendre fin. Par conséquent, il est utile d’étudier combien Tesla gagne en excluant cet élément « non essentiel » et les ventes de Bitcoin, qui fournissent des bénéfices passés qui ne sont pas fiables dans le futur.
En 2025, Tesla a reçu 1,51 milliard de dollars de crédits après impôts, dont 1,45 milliard de dollars de crédits et 69 millions de dollars provenant de la vente d’actifs numériques. Cela représente près de 40 % du bénéfice net de l’entreprise de 3,79 milliards de dollars. Après déduction de ces éléments hors exploitation, Tesla n’a déclaré que 2,28 milliards de dollars de revenus « sous-jacents » ou reproductibles.
La grande disparité entre la valorisation de Tesla et les bénéfices déclarés a longtemps rendu difficile d’imaginer comment Musk pourrait augmenter ses bénéfices assez rapidement à l’avenir et même offrir aux investisseurs des rendements décents. Avec ces chiffres de base plus bas et plus réalistes, le défi devient encore plus grand. Avec une capitalisation boursière actuelle de 1,44 billion de dollars, Tesla vendra à un ratio P/E ajusté de 632 (1,44 billion de dollars divisé par 2,28 milliards de dollars). Palantir est un fournisseur de logiciels très populaire auprès de la communauté du renseignement et est souvent cité comme le nec plus ultra en matière de valorisations exagérées de 353x. Mais Palantir n’obtient rien sur Tesla. Avec un multiple « de base » 80 % plus élevé, Tesla surpasse facilement Palantir, qui offre des rendements minimes pour chaque dollar que vous payez pour l’action.
La montagne que Tesla doit gravir pour offrir ne serait-ce que de modestes récompenses à ses actionnaires devient de plus en plus raide, mais pour de mauvaises raisons. En revanche, même si sa valorisation reste extrêmement élevée, ses chiffres continuent de baisser. Tant que M. Musk continuera à rédiger des critiques, et aussi longtemps que Wall Street et ses partisans continueront de croire en la vision qu’évoque la légende et d’ignorer ce qui se trouve juste devant eux, ce qui ressemble de plus en plus à des dindes en tant que profiteurs pourra continuer à faire du boffo en tant qu’actions.
