Lors de sa deuxième conférence de presse en tant que président de la Fed, Kevin Warsh a félicité le marché obligataire pour avoir resserré sa politique monétaire en son nom. En moins d’une heure, il est allé plus loin et a clairement exprimé ce qu’il pensait de sa décision de ne pas augmenter les taux.
Le rendement du bon à 30 ans a augmenté de 10 points de base à 5,21%, son plus haut niveau depuis 19 ans, tandis que le rendement du bon à 10 ans, important pour le marché hypothécaire, a augmenté de 7 points de base à 4,67%. Mais le taux sur deux ans a en réalité chuté de 4 points de base.
En effet, les traders repoussent la possibilité d’une hausse imminente des taux et exigent en même temps davantage de compensation pour la détention de la dette publique à long terme, estimant que l’inflation est là pour rester.
La Bourse a également mal accueilli la conférence de presse. Après avoir brièvement augmenté lors de l’annonce initiale, le Dow Jones Industrial Average a chuté de 1 153 points, soit environ 2,1 %, pour sa pire journée depuis avril 2025. Le S&P 500 a chuté de 1,5 % et le Nasdaq de 1,7 %.
Warsh avait déjà pris le temps de dire aux journalistes que son système de guidage non prospectif fonctionnait, en partie parce que le marché faisait le travail à sa place.
« Il y a eu un resserrement significatif, non seulement des taux d’intérêt nominaux mais aussi des taux d’intérêt réels, et nous l’observons », a-t-il déclaré. « Nous n’avons pas fait grand-chose à certains niveaux au cours des 42 derniers jours, mais le marché a fait beaucoup. »
C’est par spécification. La décision phare de M. Warsh en tant que président a été d’éliminer les indications prospectives afin que les marchés puissent intégrer l’économie, plutôt que de simplement répéter la Fed. « Ce que j’essaie vraiment de faire, c’est de prendre un message non filtré du marché et d’essayer de déterminer par nous-mêmes ce que cela signifie pour notre mission », a-t-il déclaré aux journalistes lors d’un point de presse.
« Qu’est-ce que tu attends ? »
Le décompte de l’inflation sur 63 mois de Warsh est désormais supérieur à l’objectif de 2 % de la Fed. Il a laissé les taux d’intérêt inchangés lors des deux réunions qu’il a présidées, mais a fait de la lutte contre l’inflation une priorité absolue et un critère par lequel il mesurera son succès en tant que président.
Michael McKee de Bloomberg a demandé directement à Warsh lors d’une conférence de presse. « Qu’est-ce que tu attends ? »
La réponse de Warsh a été que la délibération est une prise de décision vivante. « Les décisions que nous avons prises aujourd’hui et les discussions dans cette salle étaient la chose la plus éloignée de l’inertie que je puisse imaginer. » Il a appelé à « une bonne lutte entre les familles » au sein de la commission, et a affirmé que c’est ce qui s’est passé. « J’avais demandé une bonne bagarre familiale et c’est ce qui s’est passé », a-t-il déclaré lors d’une conférence de presse. Il a déclaré qu’il n’était « pas contraint » par les hausses de prix des commerçants en septembre.
Ellen Zentner, stratège économique en chef chez Morgan Stanley Wealth Management, a déclaré dans une note que la hausse des taux n’avait pas été annulée, mais seulement reportée. « Il est probable que les prévisions du marché concernant les hausses de taux ont simplement été avancées. Septembre est encore une réunion, et la seule chose qui comptera, ce sont les données sur l’inflation publiées d’ici là. »
problèmes de productivité
Un autre pilier de la patience de M. Warsh est son affirmation dans la déclaration du FOMC selon laquelle, comme il l’a répété, « la production économique est forte. L’investissement des entreprises et la productivité sont forts ».
La productivité a augmenté à un taux annualisé de 0,3 % au premier trimestre et a atteint près de 1 % au deuxième trimestre, la plupart des économistes s’accordant à dire que les chiffres vont de solides à baissiers. Skanda Amarnath d’Employ America a déclaré que c’était pire qu’une erreur. « C’est un mauvais signe que le FOMC ait recours à des erreurs factuelles dans ses déclarations officielles, et il y a une allusion à une utilisation politique potentielle du nouveau président de la Fed », a-t-il déclaré dans X. « Si les erreurs factuelles augmentent pour des raisons d’opportunisme politique, c’est une source d’inquiétude. »
L’argument de Warsh en faveur de la lutte contre l’inflation sans récession, et potentiellement sans augmentation des taux d’intérêt, repose sur l’amélioration de la productivité grâce à l’IA, a-t-il soutenu dans un éditorial du Wall Street Journal en novembre dernier. Mais les économistes de Barclays n’ont trouvé aucun lien statistiquement significatif entre l’adoption de l’IA au niveau industriel et les gains de productivité, tandis qu’un document de discussion de la Réserve fédérale publié ce mois-ci a révélé que les avantages au niveau micro « ne s’additionnent pas ».
Warsh lui-même a reconnu la difficulté, déclarant à Nick Timiraos du magazine que la Fed « est en train de deviner l’offre totale » et que « l’augmentation du capital des entreprises liées à l’IA rend ce calcul un peu plus difficile à juger ».
