Alors que Lockdowns saisissait l’Europe dans la seconde moitié de 2020, KKR se battait pour planter un drapeau dans l’une des industries gagnantes de la pandémie.
Le pionnier du capital-investissement a perdu cette année-là dans une offre pour son fabricant de vélos de route allemand Instagram Canyon. Cependant, les banquiers ont par la suite présenté une indemnité de consolation au fabricant contractuel de KKR.
Cela a conduit à un investissement qui pourrait devenir l’un des pires géants de l’acquisition de New York d’Europe.
KKR a lancé une offre de 1,8 milliard d’euros en janvier 2022 pour rendre Accell Private avec le soutien de son plus grand actionnaire, Teslin.
En août, lorsque Accell a été radié de la Bourse d’Amsterdam, les banques centrales se battaient pour contenir des taux d’intérêt en hausse, mais les consommateurs ont été réduits à la hausse des coûts énergétiques à la suite d’une invasion à grande échelle de l’Ukraine russe. Le délicieux boom est terminé.
Moins de deux ans plus tard, Accell s’est retrouvé en difficulté en vertu du fardeau de la dette, les ventes à court de trésorerie post-pandémique et brûlée. Le fabricant de vélos n’avait pas d’autre choix que de se tourner vers les prêteurs à l’aide. Le mois dernier, Accell a mis fin à son accord de restructuration offrant une bouée de sauvetage, réduisant 600 millions d’euros, contre 1,4 milliard d’euros de charge de dette.
Cependant, pour KKR et Teslin, qui ont tenu les actionnaires minoritaires à Acnell, le prix de la grâce était élevé. Ils ont continué à gérer l’entreprise, mais le duo a dû transmettre environ 20% des actions d’Acell à un groupe de prêteurs, et KKR a dû noter la valeur de l’investissement de 1,1 milliard d’euros qu’ils ont fait il y a 30 mois.
Les deux partenaires qui ont dirigé le contrat KKR ne sont plus dans l’entreprise, mais ceux qui connaissent la situation ont déclaré que leur départ n’était pas pertinent. Le mois prochain, Accell deviendra le troisième chef de la direction de la propriété de KKR.
Au-delà de l’impact du trading sur KKR, la misère d’Accell offre un goût rapide qui pourrait être en avance pour les groupes de capital-investissement qui se sont accumulés dans un boom commercial de 1 billion de dollars entre la fin 2020 et le début de 2022. De nombreux cadres et investisseurs de rachat disent que la vague de négociation pourrait être la pire vague de l’histoire de l’industrie.
« Il y aura un véritable calcul des millésimes de l’ère pandémique », a déclaré Dan Rasmussen, fondateur de Boston Hedge Fund Verdad.
Les routes et les loisirs tranquilles donnés par le blocus Covid-19 ont déclenché un petit incendie sous l’industrie du cyclisme européen, poussant les ventes d’Accell à 1,3 milliard d’euros en 2020, dépassant les ventes d’Acnell de 17%.
Lorsque KKR et Teslin ont commencé leurs offres au début de 2022, ils pensaient qu’il y avait encore place à l’amélioration de l’entreprise. Accell avait déjà fait des acquisitions et avait acheté des marques au Royaume-Uni, Scandinave, France et Allemagne. Cependant, KKR a connu une voie de croissance pour réduire les coûts en intégrant les opérations et en intégrant de meilleures conditions des fournisseurs, selon les personnes ayant une connaissance du problème.
Le timing était décevant et les choses sont rapidement devenues difficiles.
Les dirigeants du Rival Acquisition Group ont déclaré qu’ils avaient évité Acnell parce qu’ils pensaient que l’entreprise « bénéficiait du boom non durable ». Une autre personne avertie a déclaré que les investissements de KKR n’étaient « pas le temps le plus sage », ajoutant que la société « avait acquis la société à son apogée ».
KKR avait anticipé une baisse de la demande de vélos traditionnels après la pandémie. En 2022, les ventes de vélos traditionnelles d’Accell ont chuté de 4%. Cependant, la US Private Equity House a connu un brillant avenir avec les vélos électriques, où Accell était le leader du marché.
Cependant, cette année-là, la croissance des ventes de vélos électriques Accel était plus faible que prévu, car les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ont entraîné un manque de plusieurs composants clés. Et le groupe d’acquisition sous-estimait le montant que la société avait sur-commandé d’autres pièces en réponse à la demande croissante de la pandémie.
L’inventaire a gonflé. Le magasin de composants d’Accell a augmenté de 50% à 540 millions d’euros en 2022, avec ses comptes affichés, et sa collection de vélos terminés et d’autres produits près de 380 millions d’euros.
Accell n’était pas seul en raison de la sur ordre. Selon Kersten Heineke, consultante sur l’industrie de la mobilité chez McKinsey, les fabricants de l’industrie ont ordonné la conviction que « la demande (à l’époque pandémique) se poursuivra après Covid ».
Pour déplacer le titre, Accell a dû offrir des rabais en 2023. Les revenus ont chuté de 10% cette année-là. Il a considérablement réduit la valeur des stocks et subi une perte de déficience de 330 millions d’euros, contre environ 90 millions d’euros en 2022.
À la mi-2023, Accell avait cherché aux actionnaires pour exiger plus d’argent. KKR et Teslin étendront finalement le prêt d’environ 300 millions d’euros en prêt avant la fin de la restructuration. Cela comprenait 50 millions d’euros si les vélos de fret Babbo conçus pour transporter des enfants devaient être rappelés en raison de problèmes de sécurité.
Le prêteur qui était « très malheureux » envers KKR sur la façon dont les investissements d’Acell ont été dépliés ont déclaré qu’il était « très rare » pour une société de capital-investissement « honorable » de commencer à reconstruire son entreprise deux ans seulement après son achetation.
Le KKR financé à prendre privé en 2022 avec 1,1 milliard d’euros d’actions, gagnant les 700 millions d’euros de dette d’évaluation indésirable adoptée par Acmell. Au moment où le prêteur qui a assuré le prêt d’acquisition au moment de l’accord en septembre 2022 l’a vendu, il a dû accepter une remise particulière en raison d’un changement plus large du marché de la dette.
Puis, d’ici juin 2024, Accell avait restructuré les négociations après que la mauvaise saison de cyclisme ait été forcée de créer un nouveau plan d’affaires.
Après plus de 20 réunions entre Accell et Lenders Advisors, la société a annoncé qu’elle avait lancé un accord en octobre, la dette de l’opérateur étant passée de 1,4 milliard à 800 millions d’euros.
KKR et Teslin ont dû convertir une bonne part de leurs prêts pour les actionnaires. Avec les prêteurs externes, le groupe a donné un coup de pied supplémentaire 235 millions d’euros pour poursuivre l’entreprise.
KKR est « l’actionnaire de soutien d’Accell et a déclaré qu’il » contient des corrections de marché profondes qui ont eu un impact sur l’industrie (du vélo) dans son ensemble « . Dans une déclaration conjointe avec Teslin, il a ajouté que les « améliorations opérationnelles et le renforcement des équipes de gestion qui ont été réalisées au cours de la dernière année » et l’accord de restructuration « est une étape importante pour permettre à Acnell de fournir des plans stratégiques ».
Le directeur général à la retraite d’Acell, Tjeerd Jegen, a déclaré que la société est « un acteur à l’échelle avec un portefeuille de marque solide et des synergies importantes à réaliser ».
Cela peut prendre un certain temps pour qu’il joue. Le mois dernier, l’agence de notation Fitch a déclaré que si la restructuration devrait réduire considérablement la dette de l’entreprise et réduire le levier à un niveau plus durable, le plan de redressement d’Accell a montré des « risques d’exécution élevés » compte tenu de la « faible mise en œuvre des initiatives d’avant 2022 ».
Le prêteur déçu a convenu, notant que la haute direction de l’entreprise a changé fréquemment en peu de temps. « Les capacités commerciales de KKR dans la fabrication de vélos ne sont pas si bonnes », ont-ils proposé. Et « même ainsi, le marché ne semble pas récupérer. »
En tant que l’un des premiers achats de capital-investissement dans l’ère pandémique qui est devenu une restructuration complète, Accell pourrait être un canari de mine de charbon européen pour les cultures pandémiques de négociation de capital-investissement élevé. Les détails des États-Unis commencent déjà à devenir aigres.
« Une indication dangereuse de véritables problèmes dans cette cohorte de transactions est les temps de maintien plus longs, qui corrigeront et prolongeront la transaction de la dette », a déclaré Rasmussen de Verdad.
Un rapport publié plus tôt ce mois-ci par le cabinet de conseil Bain & Co a observé le millésime de l’époque covide du fonds de capital-investissement et le rapport lancé juste avant la crise financière mondiale.
« En moyenne, ces millésimes ont pris plus de neuf ans pour retourner des capitaux aux investisseurs », a déclaré Bain. Le modèle « craignait qu’il ne prenne aussi longtemps ou plus pour que la capitale, qui est toujours dans son portefeuille actuel, de le rembourser », a déclaré Bain.
Les fonds extrêmement importants levés entre les fièvres en 2021 et 2022, et les prix élevés payés pour les actifs, ont ajouté à l’intérêt.
Comme l’a dit Bane, « ce que l’histoire nous dit, c’est qu’il faut du temps pour une période comme celle-ci pour se détendre. »
