Le marché secondaire des participations en capital-investissement est en plein essor car les acheteurs sont désireux de casser les actifs balayés par les investisseurs. Il y a des raisons de croire que Harvard, Yale et d’autres institutions d’élite vendent leurs avoirs à une remise sur les notes actuelles, mais obtiennent toujours une bonne affaire.
Certaines des institutions les plus élites du pays déchargent certains de leurs portefeuilles de capital-investissement. Comme les fonds prennent plus de temps pour rendre de l’argent aux investisseurs, Harvard et Yale se vendent à des rabais sur les dons à la recherche de plus de liquidités et de flexibilité au milieu des turbulences économiques.
Cependant, les deux côtés d’une telle transaction peuvent apporter des bénéfices incroyables.
Le maintien de ce portefeuille ne semble pas être lié à l’attaque du président Donald Trump contre les finances de l’université, y compris la possibilité d’augmenter les dons. Les sceptiques de l’industrie pensent que ces ventes mettent en évidence des préoccupations croissantes pour revenir à un monde incertain de capital-investissement.
« L’investissement en capital-investissement dans les blocs de vente aux enchères d’universités d’élite nous a apporté une grande libération », a écrit jeudi Neil Kaisar, fondateur de la société de gestion d’actifs.
Les fonds universitaires créent généralement des investisseurs idéaux dans des actifs alternatifs. À l’exception d’une perspective d’investissement pratiquement sans fin, ils peuvent survivre au chiffre d’affaires sauvage sur le marché libre en verrouillant des milliards de dollars sur plusieurs années.
Sur son visage, le mouvement était facile. Comme l’a souligné Kaissar, l’indice pondéré par le fonds américain de Bloomberg a été retourné de 9,4% en glissement annuel de 2007 à 2024.
Le S&P 500 obtient 10,5% par rapport à cette période, avec un écart-type de 16,8%, ce qui est un rendement bien pire sur une base ajustée au risque.
Cependant, ces chiffres peuvent ne pas refléter l’image sous-jacente. Contrairement à la négociation des actions sur les bourses publiques, les prix des actifs privés ne changent pas quotidiennement en fonction des caprices des investisseurs.
Au lieu de cela, les évaluations de la plupart des sociétés privées, des propriétés immobilières et des autres actifs détenus par les sociétés PE sont basées sur des hypothèses subjectives qui ne fluctuent pas comme le fait le marché boursier public.
« Et il n’y a rien de intrinsèquement mauvais », a déclaré McGlinn, qui blogue sur l’industrie alternative de Thealtview.net.
Mais lorsqu’un investisseur ou des futurs investisseurs croient qu’ils peuvent réellement vendre leurs avoirs à ces prix, « c’est quand les choses ont des ennuis ».
En fin de compte, les sociétés de capital-investissement gagnent de l’argent pour les investisseurs lorsqu’elles tentent de transformer l’évaluation conceptuelle du papier en espèces en terminant leur investissement. Par conséquent, Jason Reid, professeur de financement à l’Université de Notre Dame, a déclaré qu’il devait y avoir une sorte de corrélation entre l’exécution des actifs publics et privés.
« Si le marché se porte très largement et bien, alors vous aurez de nombreuses opportunités d’acheter votre entreprise, d’autres sociétés de capital-investissement, d’acheter votre entreprise, de la publier et de prendre des introductions en bourse », a-t-il déclaré à Fortune. « Mais si l’économie ne fonctionne pas, les entreprises ont du mal et dans l’ensemble, elles n’ont pas beaucoup de possibilités à vendre. »
Harvard et Yale vendent des enjeux PE
Le propriétaire du fonds spéculatif milliardaire, Bill Ackman, diplômé de Harvard, prétend avoir une contribution de 53 milliards de dollars de son alma mater, dont près de 40% ont alloué au capital-investissement, ce qui est assez exagéré.
Ackman, PDG de Pershing Square Capital, a écrit dans un poste de médias sociaux le mois dernier:
La Harvard Management Company, qui supervise les contributions universitaires, a refusé de commenter. Après une décision similaire à l’été 2021, nous avons récemment accepté de vendre environ 1 milliard de dollars en enjeux de PE. Il est temps pour «l’ébullance importante».
Pendant ce temps, Yale négocie la vente de près de 3 milliards de dollars en avoirs en capital-investissement avec une remise de moins de 10%, a déclaré un porte-parole du bureau d’investissement de Yale au journal de l’école. L’université a développé 95% de ses 41 milliards de dollars de fonds alloués à des actifs axés sur la croissance tels que l’EP, le capital-risque, les actifs réels et les actions mondiales pour stimuler les installations dans des actifs alternatifs.
« Après un mois d’examen, l’université va de l’avant pour vendre des intérêts sur certains fonds de capital-investissement », a déclaré Yale dans un communiqué de fortune. « Le capital-investissement reste une composante centrale de notre stratégie d’investissement, poursuivant de nouvelles opportunités de capital-investissement pour continuer à engager un capital important pour les partenaires de classe mondiale existants et soutenir la croissance à long terme de nos contributions. »
Cela ne semble pas être une vente pénible, a déclaré McGlyn, mais sinon c’est difficile à évaluer. Des fonds plus matures se négocient très différemment des nouveaux, avec différentes positions emballées ensemble dans ces types de transactions.
« Yael est Yale, vous pouvez donc supposer qu’ils obtiennent le meilleur prix possible », a déclaré McGlynn.
Le jus d’acheteur sera de retour avec « Nav Spieezing »
Pourtant, les investisseurs de PE Funds connus sous le nom de « Partners Limited » ont vendu leurs actions à une remise moyenne de 11% par rapport à la valeur de l’actif (NAV) de ces avoirs sur leur bilan, selon Jeffries.
Avec la hausse des coûts d’emprunt, il peut sembler étrange que les universités soient susceptibles de baisser à tous les niveaux cette année, et cela semble étrange. Cependant, la demande sur le marché secondaire est en plein essor. Les ventes secondaires ont augmenté de 45% l’an dernier à 162 milliards de dollars, selon Jeffries.
En conséquence, Yale, Harvard et d’autres universités ont pu recevoir beaucoup moins de coupes de cheveux qu’ils ne le craignaient, tout en réservant des bénéfices de leurs paris initiaux.
C’est parce qu’il y a une raison de croire que de nombreux acheteurs sont heureux de payer pour un trop-payé, a déclaré McGlynn. Quel que soit les fonds secondaires qui fournissent les plaques pour acquérir ces intérêts, il a expliqué qu’ils étaient autorisés à marquer ces investissements à l’ancienne valeur de l’actif.
McGlinn appelle ce processus « NAV Sqeezing ». Comme indiqué l’année dernière par le Wall Street Journal, McGlinn a déclaré que les fonds secondaires se rendent comme des rendements réels, car cela pourrait entraîner plus de 1 000% de boutons sur une journée.
« Cela fait fondre votre cerveau », a-t-il dit.
Jeffrey Hook, un instructeur financier principal à la Johns Hopkins Carrie Business School et un critique de longue date de l’EP, a déclaré que la comparaison de la pression Nav au programme de Ponzi pourrait être trop. Cependant, il convient que même si les techniques sont autorisées en fonction des principes comptables communément acceptés ou des PCGR, il semble être très instable.
« C’est presque comme un cycle complet de lavage et de rinçage », a déclaré Hook, qui était auparavant le directeur des investissements de la Corporation internationale des finances de la Banque mondiale.
Bien sûr, l’université sera de l’autre côté de ces transactions. Ils vendent des enjeux de PE à des réductions de NAV, mais ils peuvent obtenir plus que le capital qu’ils étaient engagés dans ces investissements jusqu’à ce point.
En d’autres termes, les dons peuvent encore s’enfuir avec des bénéfices.
Cette histoire a été initialement présentée sur Fortune.com.
