Le capital-risque est plus important que jamais, mais cela ne signifie pas que le secteur est meilleur que jamais.
J’ai écrit à plusieurs reprises dans ce bulletin sur la façon dont le capital-risque est en train de devenir un secteur financier hautement concentré et en dents de scie. Et peu importe à quel point je chipote à ce sujet, les chiffres continuent de m’étonner, comme ils l’ont fait cette semaine lorsque PitchBook et la National Venture Capital Association ont publié leur rapport intermédiaire 2026. Sans aucun doute, nous n’avons jamais vu de tels flux de capitaux. Au cours du premier semestre 2026, le capital-risque américain a déployé 412,7 milliards de dollars, soit un record de 30 % de plus que pour l’ensemble de 2025.
Si vous pensez que plus c’est gros, mieux c’est, vous pensez probablement que cela semble génial. Mais les chiffres à l’intérieur font sourciller (pour ne pas dire surprenants). Les transactions liées à l’IA représentaient 86 % de tous les financements en capital-risque, et un nombre étonnant de 91 % du capital a été consacré à des transactions supérieures à 100 millions de dollars. Cela signifie que le seau est rempli des entreprises les plus populaires et des sociétés de capital-risque ayant le plus d’argent à déployer, suivies par tous les autres.
« Ce marché est divisé en deux domaines très différents », a déclaré Kyle Stanford, directeur de la recherche sur le capital-risque américain chez PitchBook. « Les tendances que nous observons actuellement vont se poursuivre pendant longtemps parce que les plus grandes entreprises disposent du capital. Les premiers chiffres montrent que le marché est très fort, mais aussi très concentré. »
Les choses semblent encore plus sombres lorsque l’on se rapproche du résultat net, qui pour les sociétés de capital-risque est plus proche de la sortie. Jusqu’à présent, la source extrêmement dominante de valeur de sortie et de liquidité en 2026 est SpaceX, SpaceX et bien plus encore SpaceX. C’est intéressant parce que la valeur de sortie la plus élevée, 2 200 milliards de dollars, semble certainement excellente.
« SpaceX représente la quasi-totalité de la valeur de sortie », a déclaré Stanford. « Sur ce montant, 1 700 milliards de dollars représentent l’introduction en bourse de SpaceX. Sur ce montant, 250 milliards de dollars sont destinés à xAI, et 60 milliards de dollars supplémentaires iront à Cursor (également SpaceX) au prochain trimestre. La première phrase de notre rapport était : « SpaceX est le centre du monde pour le capital-risque ». » C’est là que tout s’est passé. »
Stanford et moi étions d’accord. L’entreprise a changé pour toujours. Les longs délais d’introduction en bourse et les lignes qui pourraient ne pas se concrétiser avant des décennies ne sont désormais que des caractéristiques et non des conditions temporaires. Dans ce nouveau paradigme, je m’intéresse de plus en plus au sort des personnes qui réussissent dans la classe moyenne. Il s’agit clairement de licornes de bas niveau à succès qui, il y a 20 ans, auraient été un échec sur les marchés publics (pensez aux licornes qui n’ont pas levé de fonds propres depuis 2024, ou aux puissances hors tendance visant une introduction en bourse comme Strava). Ces entreprises se trouvent aujourd’hui dans une position difficile car elles ont été créées pour un marché qui n’existe absolument pas.
« Certaines entreprises de taille moyenne se disent: ‘Théoriquement, je pourrais entrer en bourse dans une bonne année' », a déclaré Stanford. « Mais maintenant, vous devez vous battre à la fois sur le plan narratif et pratique. Vous devez vous battre pour que l’équipe B de chaque banque d’investissement souscrive à une introduction en bourse, car l’équipe A de chacun est sur SpaceX, Anthropic ou OpenAI. »
Aujourd’hui, OpenAI et Anthropic, deux autres sociétés qui devraient connaître les plus grosses introductions en bourse de l’année (peut-être jamais), sont toujours en préparation. Et il existe un monde théorique dans lequel ces débuts réussis stimuleraient le marché global. Cependant, la situation évolue, avec des rumeurs selon lesquelles OpenAI serait reporté à 2027. Stanford affirme que le marché exige tôt ou tard une cotation d’OpenAI ou d’Anthropic.
« D’une manière générale, l’une de ces sociétés doit être introduite en bourse cette année pour que le marché sache dans quoi tout le monde investit », a-t-il déclaré. « Vous entendez des informations, mais je pense que tout le monde cherche vraiment quelqu’un pour dire : « Voici mon livre, voici le coût de l’IA, c’est ce que tout le monde doit savoir. » » Ensuite, le marché commencera à se réaligner. Les gens pourront dire : « C’est trop cher, les choses se passent comme prévu », ou même « Wow, on dirait que ça va être une meilleure affaire que ce qu’on pensait. »
Maintenant, si les deux font marche arrière, des questions commenceront à se poser non seulement sur OpenAI et Anthropic, mais aussi sur les sociétés de capital-risque qui ont investi des capitaux à des niveaux historiques dans ces entreprises, qui, franchement, ont encore beaucoup à prouver en dehors de la Silicon Valley.
à lundi
Allie Garfinkle
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