La crise tarifaire n’est pas existentielle

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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

bonjour. Une enquête de l’Université du Michigan vendredi matin a montré une plongeon dans le sentiment des consommateurs à travers l’âge, l’affiliation des partis et les niveaux de revenu. Vendredi soir, l’administration Trump rembobine des tarifs sur ses smartphones. Dans les pays où vous devez être distrait, il est préférable d’éviter de taxer les distractions. Courriel: [email protected] et [email protected].

Respirer profondément, tout le monde

La crise du marché est désordonnée et compliquée. Cependant, les troubles de la semaine dernière peuvent être résumés avec peu de fidélité sur trois graphiques standard. De longues finances se vendent violemment, conduisant les chutes:

Le dollar est tombé violemment:

Et la volatilité implicite des stocks a atteint un sommet de cinq ans:

Ce qui est si effrayant la semaine dernière, c’est la combinaison de ces trois. Si la volatilité est élevée, les rendements du Trésor devraient baisser alors que les investisseurs recherchent la sécurité dans la dette souveraine américaine. Cela ne s’est pas produit. À mesure que les récoltes augmentent, le dollar devrait augmenter à mesure que la différence de taux internationaux s’élargit. Cela ne s’est pas produit non plus.

Les photos sont simples. L’élaboration des politiques économiques de l’administration Trump était imprévisible et incompétente à un moment où des obstacles élevés et des préoccupations persistantes de l’inflation signifiaient qu’il n’y avait pas de place pour l’amateurisme. Les rendements peuvent rester volatils. Les investisseurs mondiaux réagissent à ce fait en exigeant des rendements plus élevés pour posséder le département du Trésor. La vente du Trésor a coupé le dollar. Tout cela est amplifié par l’inversion du trading de fonds de couverture à effet de levier qui ne peut plus être soutenu dans un environnement à forte volatilité.

Cela semble important car le dollar et la fiabilité financière sont le fondement de presque tous les marchés mondiaux. Si les choses ne s’améliorent pas bientôt, qui sait ce qui se passera.

Il est temps de prendre du recul. Cinq choses à garder à l’esprit:

Ne lisez pas beaucoup le marché au moment de l’inflexion. Les gestionnaires de portefeuille de toutes sortes réorganissent leurs participations à la hâte. Cela provoque des luxations, dont certaines sont temporaires. Une journée, une semaine et dans un mois, les choses semblent différentes. Il est trop tôt pour que le dollar déclare que la domination s’est terminée et que le Trésor ne se cachera plus jamais le risque, ou que la surperformance des actions américaines est une chose du passé.

L’affaiblissement du dollar et l’augmentation des rendements ne sont pas extrêmes. Comme le montre le graphique ci-dessus, le dollar revient à ce niveau avant l’élection présidentielle et atteint le niveau de février. Le mouvement est effrayant et rapide, mais ils sont effrayants et non loin.

Lorsque le marché augmente les ante, les cartes se replient. Trump est actuellement soutenu par la pression du marché deux fois en quelques jours, d’abord sur les tarifs « mutuels » sur tout le monde sauf la Chine, puis sur l’électronique chinoise. Cela peut ne pas réduire la prime de risque de politique pour les actifs américains. Lorsqu’une politique est reversée à l’ad hoc, l’imprévisibilité demeure. Mais cela réduit les dommages économiques à court terme.

À des niveaux élevés, les mouvements de rendement sont logiques. Les tarifs augmentent le risque d’inflation et la situation financière américaine est dans l’air. En outre, James Egelhoff, président américain de l’économie de BNP Paribus, m’a souligné que si Trump atteint un objectif d’obstacle commercial inférieur, il pourrait être soulevé. Le déficit commercial et les entrées de capitaux doivent coïncider. Lorsque le premier descendra, le second sera également, ce qui signifie probablement une demande inférieure du Trésor et des rendements plus élevés.

L’économie est forte. Les États-Unis ont ajouté 228 000 emplois le mois dernier. L’inflation est en baisse. Les revenus étaient sains. Oui, nous naviguons vers des eaux inconnues. Mais le navire est sain.

Bonne chance cette semaine.

Leçons de la crise pétrolière de 1973

La Fed est en place à chaud. Il attend quelque chose de similaire à la stagflation des tarifs de Trump. Si ces attentes sont réalisées, la banque doit choisir des obligations d’emploi et de stabilité des prix. Pendant ce temps, le marché du Trésor est tendu et il y a des spéculations selon lesquelles la Fed peut devoir intervenir, et les banques montrent qu’elle est prête. En arrière-plan, la situation financière américaine est dans les airs. Les républicains sont conformes aux réductions d’impôts, mais pas à des réductions de dépenses.

Tout cela rime un peu avec la dernière fois que la Fed a traité de la stagflation, la crise pétrolière de 1973.

Le compte standard se déroule comme suit: Arsersans, le président de la Fed de 1970 à 1978, n’a pas fait assez pour freiner l’inflation après une série de chocs budgétaires au début des années 1970. Il était également assez ferme lorsque la crise pétrolière a frappé en 1973, conduisant à de sérieux Stags. Son successeur, Paul Volker, a poussé les frais à travers le plafond, a provoqué une récession et une inflation écrasée et n’est pas revenu pendant un demi-siècle. Il est lionisé depuis.

Burns obtient un rap injuste. Volker a réduit le taux de financement de la Fed comme l’économie, et Burns a dû lutter contre les changements macroéconomiques mondiaux difficiles à naviguer. Mais les leçons restent. L’inflation de rampe et permettre une augmentation des attentes d’inflation à long terme est plus toxique pour la croissance qu’un accident ponctuel. Les banquiers centraux « voient » et « voir » leurs dangers et leurs chocs d’inflation pour les nôtres.

Powell, et la plupart des autres banques centrales, tentent d’imiter le volume et de se concentrer sur le prix. Après un retard préjudiciable, ils n’ont pas examiné la forte augmentation de l’inflation en 2022. Dans une récente déclaration, Powell a jeté des questions sur la récession et est tombé à zéro sur l’inflation. En particulier, si les attentes d’inflation à long terme sont fixes. Avec la plupart des mesures, elles sont encore.

Notre spéculation est que Powell résiste à la mise en danger de style Barnes trop tôt. Mais d’une certaine manière, sa situation est encore plus difficile que celle de Burns. Le choc pétrolier est beaucoup plus de cerf que les tarifs. À l’époque, les États-Unis et l’économie mondiale dépendaient du pétrole, et l’énergie chère a directement conduit à la fois à la croissance plus lente et à l’inflation plus chaude. L’impact des tarifs est difficile à prévoir car il est faible depuis longtemps. Heureusement, Powell commence par un environnement d’inflation beaucoup plus bénin. Le titre CPI de jeudi était de 2,4%, contre 7,4% au début de l’embargo de l’OPEP.

Les investisseurs et la Fed regardent de près les attentes de l’inflation. Ils sont toujours retenus par les mesures prioritaires de la Fed, qui utilisent à la fois les mouvements des liaisons du Trésor et les données de recherche. Mais à côté de ces chiffres, il y a un astérisque. Les données souples, comme le Michigan Survey, suggèrent que les attentes à long terme peuvent augmenter. Si les taux de chômage augmentent avant que l’inflation ne se produise, la Fed peut réduire avec précision le mauvais temps, améliorant potentiellement les similitudes de 1973.

(écrivain)

Une bonne lecture

Le fils d’un espion.

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