Lors d’un entretien au Forum économique mondial le 21 janvier, on a demandé au président Trump comment il envisageait de faire face à l’augmentation massive du déficit et de la dette fédérale, qui, selon le Congressional Budget Office (CBO) et presque toutes les prévisions privées, ne fera qu’empirer avec les politiques actuelles. « Ce qui est important, c’est la croissance », a répondu le président. « La croissance est un moyen de passer d’une dette élevée à une dette faible. Nous allons continuer à croître et à rembourser cette dette. » Parallèlement à l’essor rapide de l’IA, le président Trump a souvent déclaré que son manifeste en faveur d’une déréglementation radicale et d’une fabrication nationale déclencherait une révolution qui entraînerait des augmentations de productivité historiques, vantant le plus grand effort dans le domaine de la technologie de l’IA, le projet de centre de données Stargate multipartenaire de 500 milliards de dollars. Sa thèse est qu’à mesure que l’Amérique produit plus de biens et de services par travailleur et par dollar de nouvel investissement dans les usines, les usines de fabrication et les centres de données, le PIB passera à une vitesse beaucoup plus élevée, ce qui entraînera une augmentation permanente des recettes fiscales, même aux taux les plus bas du One Big Beautiful Bill.
Des questions se posent inévitablement. Pour mettre fin à la croissance explosive de la dette et des paiements d’intérêts, et pour combler le gouffre structurel grandissant entre les recettes et les dépenses, quel rythme d’expansion sera nécessaire par rapport à ce que prévoit actuellement le CBO ? Et est-ce assez réaliste ?
Notre meilleure vision de ce qui nous attend : un scénario très réaliste élaboré par la Commission pour un budget fédéral responsable.
Pour calculer comment une économie surpayée comme celle de l’ère Reagan modifierait les perspectives, la première étape consiste à choisir la meilleure « référence » pour projeter les revenus, les dépenses et les déficits au cours des 10 prochaines années. Pour moi, il s’agit du « scénario alternatif » d’août 2025 élaboré par le Comité bipartisan pour un budget fédéral responsable. Le CRFB a essentiellement repris les prévisions 2026-2035 du CBO de janvier 2025 et a procédé à des ajustements dans deux grandes catégories. Premièrement, nous avons mis à jour les chiffres du CBO pour refléter les changements politiques majeurs adoptés sous le président Trump, en particulier les programmes d’impôts et de dépenses de l’OBBB et le nouveau régime tarifaire. Deuxièmement, le CRFB a formulé plusieurs recommandations importantes sur l’impact futur des changements apportés par le président Trump, et il prévoit également que les taux d’intérêt futurs seront plus élevés que ceux du CBO.
La One Big Beautiful Act (OBBB) prolonge les principales réductions d’impôts pour les particuliers du premier mandat du président Trump qui sont sur le point d’expirer, ajoute six allègements fiscaux majeurs pour les particuliers, y compris des déductions importantes pour les pourboires, les heures supplémentaires et les prêts automobiles, et prévoit un remboursement immédiat de 100 % des coûts d’acquisition ou de développement d’usines, d’équipements et de logiciels pour les entreprises. Le projet de loi augmente également considérablement les dépenses en matière d’immigration et de défense. Mais certaines des dispositions qui augmentaient les dépenses dans des domaines tels que la sécurité aux frontières et prévoyaient des réductions d’impôts, notamment pour les entreprises et les particuliers, sont sur le point d’expirer, ce qui signifie officiellement que le déficit n’augmentera pas autant qu’il le ferait s’ils étaient rendus permanents. Le CRFB s’attend à ce que le Congrès mette à jour les modifications apportées aux taxes et aux dépenses de l’OBBB, comme il l’a fait avec de nombreuses dispositions similaires dans le passé.
Il y a quelque chose d’important à comprendre ici. Avant l’adoption de l’OBBB, les calculs de « croissance » du président Trump avaient le potentiel de combler l’écart plus tôt. En fait, l’OBBB rend beaucoup plus difficile le maintien d’un équilibre à long terme. Dans un autre scénario, le projet de loi augmenterait le déficit budgétaire total de 5 500 milliards de dollars, soit environ 10 %, au cours des 10 prochaines années si les politiques ne sont pas abrogées comme le prévoit le projet de loi.
Le CRFB affirme également que la Cour suprême a confirmé la décision du Tribunal du commerce international qui a déclaré illégal le système tarifaire de Trump et que le maintenir en place éliminerait la plupart des revenus supplémentaires qu’il aurait générés. Même si cela se produit, Trump trouvera probablement un moyen de remplacer la plupart des fonctions. Cependant, considérez ceci comme un espace réservé pour de nombreuses autres choses qui pourraient échouer et qui ne sont pas incluses dans le cours alternatif. Concernant les taux d’intérêt futurs, dans le scénario alternatif, nous prévoyons que le rendement moyen du Trésor à 10 ans se situera autour de 4,3 %, là où il était récemment, nettement supérieur aux prévisions de 3,7 % du CBO.
Pour le scénario alternatif, le CRFB utilise la même projection de PIB « réel » que celle adoptée par le CBO dans son rapport de janvier 2025 : 1,8 %. Ajoutez 2% d’inflation annuelle pour un total de 3,8%. Ce chiffre est bien supérieur à la fourchette basse de 2 % des cinq dernières années. Le CBO explique que la détérioration de la situation budgétaire contribuera de manière significative à ce déclin, écrivant que « l’augmentation de la dette ralentira la croissance économique ». L’agence note également que la croissance démographique au cours des 30 dernières années a considérablement stimulé l’économie et que le nombre de ménages américains diminuera considérablement au cours des prochaines décennies. « Sans immigration, la population américaine commencerait à décliner en 2033 », affirme le CBO. Il n’a pas été fait mention de l’impact potentiel de la répression de l’immigration menée par l’administration Trump.
Le scénario alternatif du CRFB est vraiment effrayant et pourrait facilement se produire
Des scénarios alternatifs montrent des situations désastreuses qui vont se produire. D’ici 2035, les dépenses atteindront environ 10 900 milliards de dollars, tandis que les recettes n’atteindront que 7 400 milliards de dollars, ce qui laissera un déficit d’environ 3 500 milliards de dollars, soit près de 8 % du PIB. Cela représente trois fois la différence entre les recettes et les dépenses de l’exercice 2025, et deux points de pourcentage de plus en pourcentage du revenu national. La dette fédérale doublera pour atteindre environ 59 000 milliards de dollars, soit 134 % du PIB et un tiers de son taux actuel. Les dépenses d’intérêts au cours de l’exercice 2035 devraient grimper à plus de 2 500 milliards de dollars, contre un peu plus de 1 000 milliards de dollars aujourd’hui. Cela équivaut à 22 cents pour chaque dollar dépensé.
Le « déficit budgétaire primaire » est un indicateur important pour déterminer l’orientation du futur budget. C’est la différence fondamentale entre les revenus et les dépenses hors intérêts. Le problème avec le scénario alternatif est que le déficit budgétaire primaire continue de croître, de sorte que les États-Unis doivent continuer à emprunter des différences annuelles de plus en plus grandes, ce qui rend la dette et les paiements d’intérêts toujours plus élevés. Dans un autre scénario, le déficit primaire atteindrait environ 1 000 milliards de dollars et la spirale de la dette, des déficits et des taux d’intérêt se poursuivrait.
La meilleure réfutation du scénario alternatif : si les droits de douane sont jugés illégaux, le président Trump trouvera un moyen de les remplacer, au moins en grande partie, par d’autres règles commerciales. Ou peut-être qu’il gagnera devant la Cour suprême. Toutes choses étant égales par ailleurs, les perspectives peuvent passer de dangereuses à très difficiles. Cependant, de nombreux autres problèmes peuvent survenir et ralentir la croissance des revenus liée au remplacement des opérations existantes par de nouvelles opérations. Le CRFB affirme que ni ses prévisions ni celles du CBO ne prennent en compte une récession qui réduirait considérablement les recettes fiscales. Le président Trump promet également des « réductions tarifaires » qui réduiront les contributions aux recettes nettes. En outre, les perspectives futures de droits de douane massifs comme source de croissance des revenus sont incertaines. Les États-Unis sont traditionnellement une nation de libre-échange. Par conséquent, la nouvelle administration et le Congrès pourraient réduire ou supprimer la plupart des taxes aux frontières imposées par le président Trump.
Que se passerait-il si les États-Unis connaissaient une croissance de 3 % par an ?
Supposons maintenant que les États-Unis réussissent à accroître leur production beaucoup plus rapidement que ne l’avaient prédit le CBO et le CRFB, et que cela constitue la meilleure façon pour le président Trump de surmonter le défi de la dette et du déficit. Supposons que le PIB croisse de 3 % par an en termes réels au cours des 10 prochaines années, ou de 5 % après inflation. C’est deux tiers plus rapide que la valeur nominale de 3,8 % dans le scénario alternatif (tiré des projections du CBO). Notez que les machines aux États-Unis n’ont pas progressé de manière constante à cette vitesse depuis les années 1990.
Dans ce modèle, les revenus augmentent beaucoup plus rapidement. En conséquence, la croissance des revenus dépassera celle des coûts, contrairement à ce qui se passe actuellement. En d’autres termes, le déficit primaire diminuera avec le temps, de sorte que l’augmentation du déficit et de la dette ne sera pas aussi importante que prévu dans le cadre des taux de croissance plus lents intégrés dans le scénario alternatif.
Les chiffres à la fin de 2035 sont les suivants : (Ce sont mes propres projections ; le CRFB n’a pas calculé les chiffres en supposant des taux de croissance plus élevés). Le déficit budgétaire s’élèverait à 2 400 milliards de dollars, soit moins de 5 % du PIB, par rapport à un scénario alternatif de 3 500 milliards de dollars, soit environ 8 % du PIB. Les dépenses et les revenus seront à peu près équilibrés, à environ 8,5 milliards de dollars chacun. Par conséquent, les États-Unis n’ont plus besoin de continuer à emprunter toujours plus pour combler le trou qui se creuse. En conséquence, les paiements d’intérêts resteront stables et si la tendance à 5 % se poursuit, les États-Unis commenceront à générer un excédent et, pour la première fois depuis un quart de siècle, disposeront de liquidités supplémentaires pour rembourser leur dette, l’objectif du président Trump.
C’est le côté obscur. Les États-Unis resteront un pays lourdement endetté, avec environ 53 000 milliards de dollars. C’est 6 000 milliards de dollars de mieux que si l’économie avait continué à un rythme plus lent, mais cela représente toujours plus de 100 % du PIB. Les dépenses d’intérêts totaliseraient 2 200 milliards de dollars, une amélioration significative, mais toujours plus du double de ce qu’elles sont aujourd’hui et sans doute le poste budgétaire le plus important. Même cette analyse est trop optimiste. Une croissance plus élevée augmente également les coûts de Medicare, car une Amérique plus riche exige des soins plus sophistiqués et plus coûteux. Les factures de sécurité sociale augmenteront en raison de la baisse des salaires et de l’augmentation des revenus à vie. Pour ces raisons, Jessica Riedl de la Brookings Institution, l’une des plus grandes expertes américaines en matière de budget, déclare : « 3 % sont peut-être possibles temporairement, mais je ne pense pas que 3 % vous y mèneront à long terme. »
Conclusion : premièrement, il est très difficile d’augmenter le revenu national de 3 % en tenant compte de l’inflation. Cela s’explique en partie par le fait que la prodigalité actuelle va à l’encontre de la politique de croissance. À mesure que les États-Unis empruntent davantage, ils réduisent l’épargne nécessaire pour financer les investissements en capital, le principal moteur de la productivité. Deuxièmement, comme le souligne Riedl, le futur ralentissement de la croissance de la population active signifie que la productivité devra augmenter à un rythme 2,5 fois supérieur à son rythme actuel.
Par conséquent, même sur une trajectoire de 3 %, il reste encore un long chemin à parcourir pour éliminer le déficit de base. La dette et les charges d’intérêts continueront d’augmenter même si les perspectives à long terme s’améliorent. Les investisseurs du monde entier observeront la montagne grandir, mais ils devront être persuadés que le nouveau parcours rapide s’avérera durable et atterrira en toute sécurité. S’ils n’acceptent pas notre histoire, les justiciers des obligations se débarrasseront de notre dette et augmenteront les taux d’intérêt si haut qu’il y aura une crise. Une solution possible serait une taxe sur la valeur ajoutée élevée, essentiellement la même que dans d’autres grands pays. Cela rendrait l’économie américaine plus européenne.
Mais en termes de déficits budgétaires et d’accumulation de dettes, nous touchons déjà les pays européens, notamment la France, l’Italie et même la Grèce. Et l’ironie, bien sûr, c’est que, comme on peut s’y attendre, personne ne méprise plus le modèle européen que Donald Trump.
