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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’auteur est l’économiste en chef de Goldman Sachs.
J’avoue que: j’esquive souvent des questions sur les dollars. Une grande partie de la littérature universitaire et de ma propre expérience en tant que prévisionniste économique m’ont appris que la prévision des taux de change est encore plus difficile que de prédire la croissance, l’inflation et les taux d’intérêt.
Mais avec toute l’humilité, je pense que la récente dépréciation en dollars devrait baisser considérablement de 5% pondérée en fonction du commerce.
Les données de la Réserve fédérale montrent que depuis le début de l’ère du taux de change flottant en 1973, la valeur réelle du dollar est encore près de deux au-dessus de la moyenne. Deux périodes historiques ayant des niveaux d’évaluation similaires étaient au milieu des années 80 et au début des années 2000. Les deux ont établi un stade d’amortissement de 25 à 30%.
Alors que le portefeuille en cours circule dans les actifs américains et combinait à la surperformance des actions du pays, l’appréciation du dollar a considérablement renforcé la part des États-Unis dans le portefeuille mondial des investisseurs. Le FMI estime que les investisseurs non américains détiennent actuellement 2,2 millions de dollars en actifs américains. Cela représente probablement un tiers du portefeuille combiné. La moitié de ceci est des actions, et dans de nombreux cas, ce n’est pas une couverture de devise. Par conséquent, la décision de réduire l’exposition aux États-Unis par les investisseurs non américains entraînerait presque certainement une dépréciation importante en dollars.
En fait, même la réticence des investisseurs non américains, ajoutant même au portefeuille américain, est probablement le poids du dollar. En effet, la comptabilité du solde de paiement doit financer les déficits de compte de chèque par rapport à un entrée nette de 1,1 tn par an pour un déficit de 1,1 TN. En théorie, cela pourrait être provoqué par des achats étrangers d’actifs de portefeuille américains, des investissements étrangers directs aux États-Unis ou des ventes d’actifs étrangers américains. Cependant, en réalité, la plupart des tremblements dans le solde actuel du compte américain correspondent aux oscillations dans les achats étrangers des actifs de portefeuille américains. Si les investisseurs non américains ne veulent pas acheter plus d’actifs américains à des prix actuels, ces prix devraient baisser. Le dollar doit être plus faible.
Ces observations sont moins importantes lorsque l’économie américaine devrait continuer à surpasser ses pairs pendant la plupart des 20 dernières années. Cependant, cela ne semble pas probable au moins pour les prochaines années. Goldman Sachs a récemment réduit les prévisions de croissance pour toutes les grandes économies derrière le choc tarifaire, mais il n’y a nulle part plus que les États-Unis. Nous avons réduit nos estimations de croissance du PIB des États-Unis du quatrième trimestre de 2024 à 0,5%, contre 1% au cours de la même période cette année. Le PIB et les bénéfices des entreprises augmenteront lentement, et l’augmentation rapide de l’incertitude de la politique américaine et des questions sur l’indépendance de la Fed espèrent que les investisseurs non américains limiteront leur appétit pour les actifs américains.
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L’amortissement du dollar ne doit pas être confondu avec la perte du statut du dollar en tant que monnaie dominante du monde. Mis à part le choc extrême, nous pensons que les avantages du dollar en tant que support mondial d’échange sont trop enracinés pour que d’autres devises puissent surmonter. Nous avons eu un mouvement de change majeur dans le passé sans perdre la position dominante du dollar, mais nos attentes de référence ne font pas exception au mouvement actuel.
Quelles sont les conséquences économiques du dollar plus faible? Premièrement, il aggrave la pression à la hausse sur les tarifs liés aux tarifs sur les prix à la consommation. Les tarifs seuls sont susceptibles de stimuler l’inflation centrale, tel que mesuré par l’indice de prix des dépenses de consommation personnelle – de 2,75% à 3,5% plus tard cette année, l’amortissement en dollars pourrait ajouter 0,25% de points. C’est modeste, mais l’amortissement en dollars renforce notre point de vue selon lequel le «taux d’incidence» des tarifs américains plus élevés tombera principalement aux consommateurs américains plutôt qu’aux producteurs étrangers.
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Deuxièmement, un faible dollar augmente non seulement les prix de l’importation, mais aussi les prix d’exportation (mesurés en devises étrangères). À moyen terme, ce changement de prix relatif devrait aider à réduire le déficit commercial américain, l’un des objectifs de l’administration Trump. Par conséquent, il est peu probable que les décideurs américains empêchent la dépréciation du dollar sans «Adcord Mar-a-Lago».
Troisièmement, les dollars faibles, en principe, aident à soulager la situation financière et à protéger l’économie américaine de la récession. Mais le conducteur d’amortissement. La réduction de l’appétit pour les actifs américains, y compris les titres du Trésor, pourrait compenser l’impact des monnaies plus faibles sur leur situation financière.
En tout cas, le dollar n’est pas le déterminant le plus important pour savoir si les États-Unis entrent dans une récession. À la suite de la suspension actuelle de 90 jours, de la guerre commerciale en cours américano-chinoise ou de nouveaux tarifs agressifs spécifiques aux produits de base, la décision de mettre en œuvre des tarifs « mutuels » supplémentaires pourrait éviter une récession partout où le dollar se dirige.
