Les marchés émergents dans leur ensemble connaissent peut-être encore une croissance de près de 4,2 % par an, mais les pays les plus performants au sein de ce groupe ont considérablement changé. Le moteur économique mondial tourne, mais tout n’évolue pas dans la même direction.
Cette redistribution des pondérations est plus clairement visible dans les flux de capitaux. Les flux de capitaux non-résidents vers les marchés émergents atteindront environ 1 180 milliards de dollars américains (2 300 milliards de dollars) en 2025, soit bien au-dessus de la moyenne historique. Mais cette poussée n’est pas le début d’un boom. Une grande partie de cette vigueur reflète les flux de capitaux liés aux banques, le financement public et la restructuration des bilans dans les pays émergents d’Europe et dans certaines régions d’Asie. À mesure que ces facteurs temporaires s’atténuent, les flux de capitaux devraient diminuer à environ 1 130 milliards de dollars en 2026, ce qui indique une normalisation plutôt qu’un recul.
Les ratios de flux de capitaux mettent cela en perspective. Les flux entrants de non-résidents ont atteint environ 2,6 % du PIB des marchés émergents en 2025, mais tomberont à 2,3 % en 2026. Bien que ce chiffre soit inférieur aux normes d’avant la pandémie, le titre déforme le scénario sous-jacent, car les flux entrants vers la Chine s’effondrent. À l’exception de la Chine, nous constatons que tous les autres marchés émergents absorbent des capitaux à peu près au même rythme qu’au milieu des années 2010. La faiblesse globale reflète le poids de la Chine et non une faiblesse plus large des fondamentaux des marchés émergents.
Ce qui est important ici, c’est le sens du flux. Les capitaux se détournent de la Chine vers les économies émergentes qui offrent des cadres politiques fiables, une demande intérieure résiliente et des opportunités d’investissement.
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Certaines économies asiatiques reçoivent une part plus importante des investissements directs étrangers et des flux de portefeuille, et les pays européens émergents se redressent après une période de troubles. L’Amérique latine s’est stabilisée selon une série d’indicateurs externes, certains pays importateurs de matières premières commençant à absorber des flux de capitaux plus importants. Il ne s’agit pas de changements spectaculaires, mais ils reflètent un monde dans lequel les capitaux circulent de manière plus sélective que lors de la décennie riche en liquidités qui a suivi la crise financière mondiale de 2008.
Le rôle évolutif de la Chine est au cœur de cette nouvelle configuration. Le pays reste la plus grande source mondiale d’épargne externe parmi les économies émergentes, avec un excédent de compte courant compris entre 500 et 700 milliards de dollars. Mais la manière dont les excédents sont recyclés a changé. Plutôt que d’augmenter grâce aux réserves de la Banque populaire de Chine, une partie de ces réserves est désormais acheminée vers l’étranger par l’intermédiaire d’entreprises, de banques et de ménages qui investissent à l’étranger.
La Chine est donc un exportateur de capital structurel, ce qui explique en partie pourquoi l’accumulation de réserves mondiales reste modeste malgré une certaine faiblesse du dollar. L’épargne chinoise soutient de plus en plus les investissements en Asie, en Afrique et au Moyen-Orient, plutôt que d’être réaffectée vers les réserves traditionnelles.
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Le deuxième changement concerne la balance extérieure. L’Asie, hors Chine, est le principal centre d’excédent. Le Vietnam continue d’attirer les investissements directs étrangers avec une régularité inhabituelle. Les fortes exportations de services de l’Inde lui permettent de couvrir ses déficits sans aucun fardeau. La Corée du Sud et la Malaisie ont bénéficié d’une reprise du cycle technologique mondial et de la profondeur de leur secteur des services de technologies de l’information et des communications (TIC).
En revanche, les pays exportateurs de matières premières consacrent davantage de ressources à la transformation intérieure. Par exemple, l’excédent extérieur de l’Arabie saoudite diminue à mesure qu’elle investit massivement dans les secteurs logistique, manufacturier et non pétrolier. L’Amérique latine est largement équilibrée, tandis que l’Europe émergente est plus complexe (mais pas soumise à des pressions systémiques). Enfin, plusieurs économies africaines retrouvent progressivement l’accès aux marchés à mesure que les réformes nationales renforcent les cadres macroéconomiques.
Ces changements redessineront les déséquilibres mondiaux de manière subtile mais significative. Les excédents sont concentrés dans certaines régions d’Asie, les exportateurs de matières premières se tournent vers leur marché intérieur et de nombreuses économies émergentes gèrent plus efficacement leurs comptes extérieurs.
Ensuite, il y a le côté technique. L’augmentation rapide de la puissance de calcul de l’IA contribuera de manière mesurable au PIB américain au début de 2025, et ces investissements interconnectés à l’échelle mondiale, à forte intensité de capital et d’énergie, commencent à influencer les flux d’épargne mondiaux et l’expansion de la capacité de production.
Un petit nombre d’économies émergentes qui combinent leurs capacités numériques nationales avec de fortes exportations de services TIC soutiendront la prochaine phase d’investissement numérique. Mais le degré de leur participation dépendra non seulement de la stabilité macroéconomique et de la clarté de la réglementation, mais également de réserves fiables d’énergie et de main-d’œuvre qualifiée.
Ces changements se déroulent dans un contexte de risques familiers. La trajectoire budgétaire américaine reste incertaine, la demande intérieure chinoise reste faible alors que la correction du marché immobilier se poursuit. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient et les menaces pesant sur les principales routes maritimes font augmenter les coûts et perturbent le commerce, et l’IA crée de nouveaux défis de mesure à mesure que les investissements immatériels augmentent.
Cependant, le système mondial a absorbé ces pressions par des ajustements de taux de change et des réaménagements de portefeuille plutôt que par des arrêts soudains ou des crises externes. Ce type de résilience n’est pas le fruit du hasard. Cela reflète la rotation sous-jacente des flux de capitaux.
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Les dollars illustrent ce point. À mesure que la croissance économique américaine ralentit, elle s’est dépréciée par rapport à la plupart des monnaies des marchés émergents en 2025, mais de manière ordonnée, certaines monnaies des marchés émergents restant sous-évaluées même après leur appréciation. Le scénario de base de l’IIF pour 2026 est que le dollar devrait s’affaiblir légèrement, mais rester globalement stable. Les coûts de couverture ont diminué et les marchés des devises locales se sont approfondis. Les ajustements se font par le biais des changes plutôt que des réserves de change, ce qui suggère un équilibre mondial plus sain que celui qui est apparu immédiatement après la pandémie.
L’économie mondiale ne dérive pas. C’est un rééquilibrage. La croissance reste stable, mais la composition mondiale évolue. Les flux de capitaux restent importants alors que leurs canaux ont changé. Alors que la technologie redessine la carte des avantages comparatifs, les décideurs politiques doivent reconnaître les changements structurels fondamentaux qui façonneront l’économie mondiale au cours de la prochaine décennie. — © Syndicat du projet
Marcello Estevan, ancien vice-ministre des Finances du Brésil et directeur mondial de la macroéconomie à la Banque mondiale, est également directeur général et économiste en chef à l’Institut de finance internationale et professeur à l’Université de Georgetown.
