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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est un éditeur contributif pour FT.
En août 2019, les banquiers centraux et les universitaires se sont réunis à Jackson Hole dans le Wyoming pour discuter, entre autres, le dollar. L’invité honoraire était Mark Kearney, chef de départ de la Banque d’Angleterre. Il vous a prononcé un discours que vous ne pouvez prononcer que sur votre chemin, et a commencé à être en désaccord sans aucune réponse claire: le système mondial du dollar est-il intrinsèquement problématique, ou l’Amérique perd-elle?
Kearney a averti que les modèles plus anciens sur la façon de devenir banquier central ne fonctionnent peut-être plus. Tout le monde dans le public ayant un doctorat en économie a appris que les ajustements économiques entre les pays étaient inefficaces et que, avec des taux de change flexibles et une discrétion souveraine sur leur propre monnaie, les banquiers centraux ont fourni les outils pour résoudre leurs problèmes. Mais les taux de change étaient en fait inflexibles, a noté Carney lorsque la moitié du commerce mondial a été facturée en dollars. Et lorsque les deux tiers des titres mondiaux ont été émis en dollars, le resserrement de la Fed signifiait un resserrement partout. C’était une illusion que chaque banque centrale avait le pouvoir discrétionnaire souverain de répondre à des chocs tels que les guerres commerciales.
Les contraintes du dollar mondial étaient déjà familières à tous dans la salle. Mais ce que Carney a proposé à Jackson Hole était une étape radicale. À long terme, il a déclaré que le monde ne pouvait pas tomber d’une monnaie dominante à l’autre. C’était probablement les monnaies numériques de la Banque centrale qu’il était possible pour les banquiers centraux d’ajuster ce qu’il a appelé «l’hégémonie composite».
Stanley Fisher, ancien vice-président de la Réserve fédérale qui a quitté son emploi quelques mois après la première inauguration de Donald Trump, a répondu en premier. « Le problème est que le problème n’est pas des IMF », a-t-il déclaré. « C’est avec le président des États-Unis. »
Les dollars mondiaux sont un système impossible. Cela s’est produit en partie parce que les États-Unis ne voulaient pas se coordonner avec d’autres pays après la Seconde Guerre mondiale. Mais le régime monétaire dominant pendant des décennies ne peut pas supporter son entêtement seul. Le dollar prouve que les banques centrales peuvent déjà s’adapter.
Dans les années 1960, alors que les banques londoniennes ont construit un système massif de prêts et de dépôts en dollars offshore qui sont devenus connus sous le nom d’Eurodlers, les pays ont découvert que les économies étaient utiles pour courir dans la ville plutôt que de rentrer chez eux comme inflation. Les grandes entreprises américaines ont préféré la flexibilité de louer Londres, en particulier lorsque la Fed se resserrait à la maison.
Les économistes politiques Benjamin Brown, Ally Crump et Stephen Murau ont fait valoir que vous n’obtiendrez pas ce système à moins que les banquiers centraux ne voulaient être là. Échange de banque centrale – Par exemple, l’accord à court terme de la Fed pour Sterling de la Banque d’Angleterre provenait de conversations régulières entre les banquiers centraux essayant de comprendre si tout le monde existe ou est le prêteur de dernier recours d’un système qu’ils ne veulent pas admettre.
Le système Eurodollar était déjà en place lorsque les producteurs de pétrole ont commencé à accumuler plus de bénéfices qu’ils ne pouvaient dépenser pour leur propre groupe. C’était l’environnement qui existait dans les années 1980 lorsque, comme l’a souligné la sociologue Greta Kripner, c’est quand ils ont réalisé que la réparation des déficits du compte actuel n’aurait pas à être déçue à la maison.
Puis, alors que les banques détenant des dollars offshore sont devenues subtiles en 2008 et que les banques ont recommencé à redevenir des teasers en 2020, la Fed a fourni des échanges de dollars à la collection de croissance de la Banque centrale. Jusqu’à présent, le sale secret du système mondial du dollar était que de nombreuses personnes importantes l’aimaient tranquillement.
Carney est maintenant le Premier ministre canadien, traitant des menaces des États-Unis à son économie et même à la souveraineté. Les pays non américains ont rapidement augmenté et abaissé des tarifs, bloqué le service des revenus internes et considéré avec désinvolture des saisies territoriales, ont vu fumer des vols de capitaux chauds il y a quelques mois.
Mais maintenant, près de trois mois après le deuxième mandat de Trump, les gestionnaires d’actifs commencent à repenser l’histoire américaine comme un pari inépuisable et sûr. Un signe de risque est peut-être le rendement de la montée du Trésor. Le système en dollars offshore était la monnaie mondiale synthétique coopérative que Kearney voulait. Le dollar n’a pas été imposé par l’hégémonie. Au lieu de cela, comme l’a prédit Fisher, il est déchiré par le fou.
