Mike Wilson de Morgan Stanley soutient depuis des années que, même si Wall Street célébrait ce qui semblait être une économie en plein essor, une « douce récession » se cachait à la vue de tous. Maintenant, il est de retour avec un autre appel à contre-courant. La moitié du marché boursier est déjà dans un marché baissier, la correction dure depuis six mois et les investisseurs paniqués sont arrivés en fin de semaine.
Wilson, stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a affirmé dans une note publiée lundi que la volatilité dramatique qui a secoué les marchés récemment n’est pas le début d’un déclin. La fin approche. « Cette correction arrive à maturité à la fois en termes de temps et de prix », a-t-il écrit, ancrant l’appel avec un point de données impressionnant. Cinquante pour cent de toutes les actions du Russell 3000 sont actuellement en baisse d’au moins 20 % par rapport à leurs plus hauts de 52 semaines, contre plus de 40 % parmi les constituants du S&P 500.
Le contexte est important. M. Wilson a passé des années à affirmer, souvent seul, que pour de nombreuses entreprises et consommateurs, l’économie était beaucoup plus faible que ce que suggéraient les principales statistiques économiques (PIB nominal et emploi). Il a ajouté que plutôt qu’un krach unique, la faiblesse s’est déplacée d’un secteur à l’autre, d’abord vers la technologie, puis vers les biens de consommation, et enfin vers l’économie dans son ensemble. Cela signifie que les signes habituels d’une récession – hausse du chômage et chute du PIB – restent atténués tandis que la douleur s’accentue en dessous. Il a qualifié cela de « récession généralisée ». La plupart des gens de Wall Street pensaient qu’il avait tort.
Il ne l’était pas. Wilson a identifié avril 2025 comme le creux de la récession, lorsque l’annonce tarifaire de la Journée de l’émancipation de la Maison Blanche a provoqué le calme du marché. Les révisions des bénéfices ont montré une reprise spectaculaire en forme de V à partir de ce moment-là, les révisions des salaires se sont améliorées et les données sur les licenciements ont atteint un sommet et ont été reconduites. La reprise initiale qu’il avait prédite progressait. Et, plus important encore, c’est le contexte de reprise et de réaccélération qui façonne la lecture que Wilson fait de la tourmente actuelle.
Il a fait valoir que la baisse de cette semaine était une « correction haussière du marché » et non une nouvelle baisse. Ce mouvement a commencé l’automne dernier lorsque les liquidités se sont resserrées, bien avant que les prix du pétrole ne s’envolent ces dernières semaines en raison de l’escalade du conflit iranien et que l’indice VIX ne s’envole. Le choc géopolitique a servi de « coup final ». Il s’agit d’une sorte d’événement de capitulation qui marque généralement une fin plutôt qu’un début.
Les chiffres confirment les dégâts qu’il a déjà causés. Les valeurs de logiciels et de services ont été les plus durement touchées, avec 97 % des actions du S&P 500 du secteur s’échangeant au moins 10 % en dessous de leur plus haut de 52 semaines. Les valeurs des semi-conducteurs, de la consommation discrétionnaire et des services financiers racontent une histoire similaire. S’il est vrai que l’indice S&P 500 est en baisse d’environ 15 % par rapport à son sommet, cela sous-estime considérablement l’ampleur du carnage sous la surface.
Mais que se passera-t-il si la guerre continue ainsi ?
Ce qui différencie aujourd’hui des jours sombres de la récession, a déclaré Wilson, c’est que le moteur fondamental démarre. Les bénéfices du S&P 500 sont en croissance de +13 % et s’accélèrent. C’est exactement le contraire de la détérioration de l’environnement des bénéfices qui a accompagné la précédente récession liée au choc pétrolier. Le taux de hausse des prix du pétrole est d’environ 40 % par rapport à l’année précédente, bien loin des pics de plus de 100 % qui ont perturbé les cycles économiques auparavant. Le soutien budgétaire est solide, les remboursements d’impôt sur le revenu des particuliers ont augmenté de 17 % par rapport à l’année dernière et la Fed est de retour sur le chemin de l’expansion après avoir réduit son bilan pendant une grande partie de l’année dernière.
Le problème, bien entendu, est que l’analyse de Wilson suppose que le conflit iranien restera contenu, que les prix du pétrole resteront inférieurs à 100 dollars le baril et que la situation géopolitique sera résolue en « semaines, et non en mois ». Ce sont des hypothèses très larges étant donné la nature insoluble de la guerre en Iran, qui durera évidemment plus longtemps que les trois semaines que le président Trump a publiquement estimées. L’histoire suggère que les chocs géopolitiques ont la fâcheuse habitude d’ignorer les calendriers de résolution bien définis.
M. Wilson lui-même a reconnu que les perturbations dans le détroit d’Ormuz bloquent le flux de pétroliers d’environ 20 millions de barils par jour et que le développement de réserves stratégiques de pétrole ne pourrait remplacer qu’une partie de ce volume. Si les prix du pétrole tombent durablement en dessous et restent au-dessus de 100 dollars (même si Wilson admet que son point de vue changera complètement), la dynamique passera d’une « correction haussière du marché » à quelque chose de plus grave. Les incidents liés aux ours ne constituent pas un risque extrême. Il reste encore une escalade.
Il y a un domaine dont les critiques de Wilson devraient tenir compte. C’est son historique d’invocation de points d’inflexion. Lorsque le consensus a ri, il avait raison à propos d’une récession imminente. Il était vrai que le Jour de la Libération marquait un creux. Ces appels n’ont pas eu de chance. Ils ont été construits sur un cadre rigoureux d’indicateurs avancés, de révisions générales des bénéfices et de suivi des liquidités qui ont manqué à la plupart des stratèges.
