Thorsten Slok, économiste en chef chez Apollo, a découvert un sérieux problème caché dans les données financières. Autrement dit, depuis de nombreuses années, le prix de l’or et les taux d’intérêt réels sont inversement corrélés. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix de l’or baisse. Mais aujourd’hui, la relation entre ces deux variables est si confuse qu’aucune tendance ne peut être discernée, et Slok y voit un autre signe que les investisseurs deviennent nerveux face à l’état de l’économie.
« La forte corrélation entre l’or et les taux d’intérêt réels s’est rompue lorsque la Fed a commencé à augmenter ses taux en 2022, à la grande frustration de la communauté quantitative », a déclaré Slok dans un article de blog lundi.
L’or s’est imposé comme une valeur refuge et est considéré comme une bouée de sauvetage en période de volatilité des marchés. Depuis la première hausse des taux en 2022, les prix de l’or ont grimpé en flèche, augmentant de plus de 150 % le mois dernier pour atteindre un niveau record de 5 000 dollars l’once. Des investisseurs comme Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, préconisent d’allouer 15 % de leur portefeuille à l’or dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes et d’endettement américain croissant. Mais la corrélation et la relation autrefois fiables avec l’or sont désormais imprévisibles, un autre signe auquel les investisseurs se préparent à faire face lorsque les choses tournent mal.
« Cela montre que les investisseurs sont préoccupés par le niveau de rendement qu’ils obtiennent des actifs traditionnels », a déclaré Slok à Fortune. « C’est pourquoi les investisseurs commencent à se tourner vers les actifs alternatifs. »
Citant des données de Bloomberg et de Macrobond, Slok a déclaré que les prix de l’or et les taux d’intérêt étaient inversement corrélés avant début 2022, lorsque la Fed a commencé à augmenter les taux d’intérêt pour freiner l’inflation post-pandémique qui a culminé à environ 9 %. Mais ce ne sera plus le cas après la hausse des taux de la Fed en 2022. Au lieu de suivre le schéma précédent de hausse des taux et de baisse des prix de l’or, ils sont restés résilients. Les prix de l’or ont continué de grimper tandis que la Fed maintenait ses taux d’intérêt inchangés.
Gestion mondiale Apollo ; Bloomberg, données Macrobond
Slok a déclaré que cette rupture, en partie parce que l’inflation est restée obstinément élevée depuis le début de 2021, signale au marché qu’avec la hausse des taux d’intérêt, les investisseurs doivent prendre en compte des considérations supplémentaires lorsqu’ils déterminent les résultats futurs, en particulier le prix de l’or.
« En fin de compte, de nouveaux risques apparaîtront si l’inflation dépasse durablement l’objectif de 2% de la Fed, ce que nous continuons de constater aujourd’hui », a déclaré Slock sur son blog.
Qu’est-ce qui a provoqué l’effondrement de la relation entre l’or et les taux d’intérêt ?
L’or est un actif unique, ont déclaré les analystes de Goldman Sachs, Lina Thomas et Daan Struiven, dans leur rapport d’introduction au marché de l’or d’août 2025. L’exploitation minière est difficile, son approvisionnement n’augmente que peu chaque année, et presque tout l’or jamais extrait de la terre est encore fourni et commercialisé, plutôt que d’être produit ou détruit, ce qui lui confère sa précieuse valeur.
« Il faut chaque année plus de roche, plus d’énergie, plus de travail et plus de capital pour produire la même once », ont déclaré les analystes. « Cette offre limitée, lente et inélastique aux prix est ce qui donne à l’or son statut de réserve de valeur. C’est ce qui en fait de l’or. »
Dans le passé, la corrélation inverse entre l’or et les taux d’intérêt résultait du fait que les métaux précieux n’avaient aucun rendement et ne paient ni intérêts ni dividendes. Des taux d’intérêt plus élevés rendent l’or moins attractif à mesure que le coût d’opportunité de la détention d’autres actifs tels que les obligations augmente. À l’inverse, lorsque les taux d’intérêt baissent, la demande d’or augmente généralement, car il y a moins d’avantages à détenir un actif pouvant générer des flux de trésorerie.
Cependant, cette relation a changé avec la montée en flèche de l’inflation après le début de la pandémie. En 2022, le portefeuille traditionnel 60/40 composé à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations a été touché par les turbulences du marché, l’inflation et la hausse des taux d’intérêt qui ont rendu les obligations moins efficaces comme couverture contre les actions. Pendant ce temps, l’or, généralement utilisé comme protection contre l’inflation en raison de sa valeur inélastique, a grimpé en flèche.
Bien que l’inflation ait reculé et oscille autour de 2,7 %, Slok a déclaré qu’il pensait que la hausse soutenue de l’inflation avait créé une nouvelle normalité dans laquelle l’or devenait plus attractif et les actifs traditionnels moins attractifs.
Lorsque vous entendez cela, vous pensez peut-être : « Quelle est la différence entre (3 % et 2 %) ? dit Slock. « Mais c’est très significatif. Si vous laissez le taux d’inflation atteindre 3 pendant une période prolongée, votre portefeuille s’érodera de 3 % chaque année au lieu de 2 % chaque année. »
Le rôle des tensions géopolitiques
Il existe également des facteurs géopolitiques qui ont fait grimper le prix de l’or, notamment la guerre entre la Russie et l’Ukraine, qui a vu les investisseurs se précipiter vers l’actif réel, faisant grimper le prix de l’or, ainsi que les sanctions contre la Russie qui en ont résulté. Ces sanctions ont incité les banques centrales à acheter de l’or, le considérant comme un actif à l’abri des sanctions.
L’appétit pour l’or s’est aggravé à mesure que les banques centrales dépendent (mais continuent de dépendre fortement) du dollar américain pour leurs réserves de change à la suite de l’accord TACO du président Donald Trump.
« La montée des risques macroéconomiques en 2025 ne s’est pas inversée », ont écrit Thomas et Struiven dans une note aux clients le mois dernier. « La prise de conscience de ces risques de politique macroéconomique semble devenir de plus en plus forte. Nous supposons donc que la couverture (basée sur l’or) des risques de politique macroéconomique mondiale reste stable, car ces risques perçus (par exemple, la viabilité budgétaire) pourraient ne pas être entièrement résolus en 2026. »
Que nous réserve l’avenir ?
Srock est moins convaincu que la prévisibilité des prix de l’or, qui étaient autrefois étroitement liés aux taux d’intérêt, reviendra. Il a noté que la popularité de l’or dépendra de la durée pendant laquelle les investisseurs considéreront la hausse de l’inflation (et les tensions géopolitiques) comme une menace pour d’autres actifs, et si elle est sur le point de devenir la nouvelle norme.
« Nous sommes probablement actuellement à un niveau d’inflation élevé en permanence, alors peut-être avons-nous besoin d’une certaine protection permanente en achetant des actifs réels, en particulier de l’or », a déclaré Slok à propos du processus de réflexion des investisseurs.
M. Throck a vu une croissance continue de l’enthousiasme pour le crédit privé et les actifs internationaux comme une conséquence naturelle de ce changement, stimulant probablement le commerce de « vente de l’Amérique » né des inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed et des menaces répétées du président Trump de s’emparer du Groenland. Slok a suggéré que cette tendance se poursuivrait aussi longtemps que les investisseurs considéreraient la baisse de l’inflation comme une cause perdue.
« Les investisseurs ont-ils le sentiment que les quatre dernières années à partir de 2022 ont été une anomalie, ou sommes-nous véritablement entrés dans un nouveau régime ? dit-il.
