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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’auteur est professeur émérite à Stern Business School de l’Université de New York et stratège économique principal chez Hudson Bay Capital.
L’augmentation des taux à long terme dans le monde est inquiétante pour les services financiers et le ministère des Finances. Des frais plus élevés rendent non seulement l’augmentation des charges de dette publiques et privées plus coûteuses, mais elles mettent également en danger la croissance économique.
Les banques centrales indépendantes hésitent à intervenir en reprenant des programmes quantitatifs passés pour acheter des obligations à long terme ou en réduisant les taux de politique de référence qui dépassent l’inflation au-delà des objectifs dans de nombreuses économies importantes. Par conséquent, l’assouplissement de la porte dérobée quantitative par le biais de nouvelles formes de gestion de la dette publique est devenue une option pour les ministères financiers.
Pendant l’administration de Joe Biden, le Département du Trésor américain a commencé à modifier la composition de l’émission de la dette publique avec des dispositions à court terme.
L’année dernière, dans un journal avec son ancien collègue Stephen Milan (maintenant président du Conseil des conseillères économiques de l’administration de Donald Trump), il a qualifié la stratégie de publication du Département du Trésor d’un activiste.
Les ATI sont des variantes de torsion opérationnelles, et après la crise financière, la Réserve fédérale a réduit les taux d’intérêt sur la dette à long terme en les achetant et en vendant de la dette à court terme en même temps. Au lieu de cela, le Trésor a fait baisser la dette à long terme en la vendant moins.
Nous avons critiqué l’ATI comme une forme de violations des autorités financières de la politique monétaire. Et de nombreux républicains commencent par le secrétaire au Trésor actuel Scott Bescent, reflétant des préoccupations similaires.
Cependant, malgré le rôle de Milan et Bescent dans l’équipe économique senior de Trump, ATI n’a pas été supprimé. L’établissement de l’opinion entraînera une augmentation significative des taux longs, donc il est toujours en cours pour l’instant.
Pire, Bescent signale les perspectives d’ATI dans une forme beaucoup plus profonde de QE dirigée par le Trésor. Il a déclaré que si la situation du marché ne devient pas conventionnel, le Trésor pourrait décider de faire un rachat plus complet de la dette publique à long terme.
Et maintenant, les Atis deviennent de plus en plus contagieux partout dans le monde. Au Japon, la Banque du Japon a commencé à normaliser son taux de politique, qui a commencé à passer de 1,6% par rapport à la période négative précédente avant 2022. De plus, le ratio de la dette publique est proche de 250% du PIB, ce qui signifie que les frais longs augmentent. Compte tenu de la barre très élevée pour que BOJ reprenne QE, il y a probablement une autre récession déflationniste – le ministère japonais des finances aurait envisagé son propre programme ATI, qui émet une dette à long terme et une dette à court terme moins.
Par conséquent, mes prédictions pour mon article avec Milan commencent à devenir réalité. Lorsque le gouvernement lance un ATI, le risque est que ses successeurs puissent s’y absorber ou même le doubler comme le département du Trésor de Trump. Et cela encourage d’autres pays comme le Japon à lancer leurs propres programmes ATI.
Qui d’autre aurait pu rejoindre l’ATI après les États-Unis et le Japon? Pour l’instant, les ATI de la zone euro sont peu probables car ils ont des installations d’urgence pour reprendre le QE si la banque centrale européenne se propage à différentes dettes souverains et s’étend excessivement au-delà de ce qui est justifié par les fondations du marché. En outre, la zone euro n’a pas de pouvoirs financiers centraux pour émettre des montants importants de la dette. C’est la responsabilité conjointe de l’Union. Le Royaume-Uni est un candidat plus probable compte tenu de sa situation financière volatile.
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Les économistes se débattent depuis longtemps, que les jeux de poulet entre les gouvernements à petit budget et les autorités financières soient engagés dans la stabilité des prix conduisent au contrôle des politiques financières ou financières. Cependant, avec l’inflation encore plus élevée que les États-Unis, le Japon et les cibles du Royaume-Uni et, plus généralement, l’augmentation de la dette publique, nous sommes maintenant loin du monde où les banques centrales aident à financer des déficits importants.
Au fil du temps, il devient de plus en plus attrayant pour les autorités fiscales de mettre en œuvre des politiques telles que les ATIS qui maintiennent le couvercle sur les rendements obligataires à long terme. Mais c’est un chemin dangereux et glissant qui conduit les autorités fiscales à contrecarrer efficacement la politique monétaire.
Deuxièmement, cela peut conduire à des écarts entre les autorités financières et fiscales, ce qui crée un risque moral en encourageant davantage de risques avec l’effet de levier et l’inflammation et l’inflation. Des mesures comme l’ATI conduisent à une situation financière plus progressive lorsque les autorités financières tentent d’atteindre la stabilité des prix et d’éviter une surchauffe économique excessive. Ceci est dangereux et ouvre la porte à un cycle économique plus politique.
