Les États-Unis jouissent d’un étrange privilège depuis des décennies. Les États-Unis doivent au monde une énorme somme d’argent, et pourtant, d’une manière ou d’une autre, ils ont collecté plus d’argent qu’ils n’en ont besoin. Le pays a pratiquement systématiquement grimpé la note et a quand même réussi à s’imposer.
Les économistes de la Fed de New York affirment que cette astuce a désormais atteint ses limites.
Les investisseurs étrangers, depuis les gouvernements et fonds souverains jusqu’aux fonds de pension et institutions privées, détiennent actuellement près de 69 000 milliards de dollars d’actifs financiers américains, ont déclaré les économistes de la Fed dans un article de blog publié lundi. Cela comprend les bons du Trésor américain, les actions du S&P 500 et les actions directes de sociétés américaines. Pendant ce temps, les investisseurs américains détiennent 41 000 milliards de dollars d’actifs étrangers. La différence entre ces deux chiffres est de 28 000 milliards de dollars, et la position extérieure globale nette du pays est désormais nettement déficitaire.
Pendant longtemps, le statut de débiteur net des États-Unis n’a pas eu beaucoup d’importance, principalement parce que les investisseurs américains étaient en mesure de réaliser suffisamment de bénéfices sur leurs investissements à l’étranger pour récupérer les sommes que les États-Unis devaient payer à l’échelle internationale aux détenteurs d’actifs. Les chercheurs de la Fed appellent cela « l’avantage du taux de rendement » de l’Amérique. En 2019, par exemple, les États-Unis ont collecté 260 milliards de dollars de revenus d’investissement de plus qu’ils n’en ont envoyé à l’étranger.
Mais cet excédent et les privilèges exorbitants dont jouissaient les États-Unis en tant que débiteur net se sont effectivement évaporés ces dernières années, selon la Fed, dont le revenu net a oscillé près de zéro au cours des deux dernières années. Les causes sont diverses, notamment une forte hausse des valorisations des actifs américains et une hausse des taux d’intérêt, mais le résultat est le même. De plus en plus de capitaux quittent les États-Unis et les investisseurs nationaux compensent désormais à peine leurs pertes en pariant à l’étranger.
ce n’est plus un avantage
Chaque pays tient un bilan international, faisant la différence entre les actifs étrangers détenus par ses citoyens, ses entreprises et ses gouvernements, et les actifs nationaux détenus par les investisseurs étrangers. Lorsqu’il devient négatif, le pays devient un débiteur net, ce qui signifie généralement des sorties de capitaux accélérées et une monnaie plus faible.
Les États-Unis ont depuis longtemps une longueur d’avance sur leur bilan international. En remontant à 2004, lorsque la dette extérieure nette des États-Unis s’élevait à 2 400 milliards de dollars, les revenus nets des investissements de 36,2 milliards de dollars ont atténué le coup porté à leur bilan, selon le Congressional Budget Office.
Le CBO a déclaré que l’avantage américain est dû à plusieurs facteurs, notamment le fait que les filiales américaines à l’étranger sont susceptibles d’être mieux établies et plus rentables que les sociétés internationales opérant aux États-Unis, et que les investisseurs américains ont tendance à gérer plus de risques à l’étranger et à rechercher par conséquent des rendements plus élevés.
Les taux d’intérêt ont contribué à masquer le creusement des inégalités alors que les investisseurs étrangers continuaient d’acheter des actifs américains, mais cet écart s’est désormais transformé en un gouffre béant. Les chercheurs de la Réserve fédérale affirment que le déficit budgétaire a augmenté de 16 000 milliards de dollars supplémentaires rien qu’à la fin de 2019, soulignant deux facteurs économiques en particulier qui provoquent une détérioration de la position d’investissement net des États-Unis.
Le premier est le déficit commercial chronique. Lorsque les États-Unis importent plus qu’ils n’exportent (et cela depuis plus de 50 ans), la différence doit être payée d’une manière ou d’une autre, généralement en vendant des actifs. Depuis 2019, les investisseurs américains n’ont acheté qu’environ 6 000 milliards de dollars d’actifs étrangers, contre 11 000 milliards de dollars d’actifs achetés par les investisseurs étrangers. Cela signifie que le déficit à lui seul a siphonné 5 500 milliards de dollars de la position nette américaine.
La deuxième force, qui profite désormais à de nombreux investisseurs nationaux et internationaux, est le marché boursier américain en plein essor. La hausse des cours boursiers gonfle la valeur estimée des actifs américains détenus par les étrangers. Et comme les étrangers détiennent une grande partie du marché boursier américain, l’écart ne fait que se creuser à chaque marché haussier. La propriété étrangère des actions américaines atteint actuellement un niveau record, avec environ 18 % du marché boursier détenu par des étrangers l’année dernière, a déclaré Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo.
Depuis 2019, les changements de valorisation du marché ont réduit la position nette américaine de 10 000 milliards de dollars supplémentaires, selon la Réserve fédérale.
ennemi familier
La plupart des 20 dernières années de comptabilité ont été acceptables. Mais le bilan international du pays peut continuer à être détruit par les mêmes ennemis qui compliquent les finances des détenteurs de dettes de toutes sortes.
Les hausses de taux d’intérêt de la Fed après la pandémie ont conduit à des remboursements plus élevés sur tout, des prêts automobiles aux prêts hypothécaires. Ils ont également discrètement détruit l’état autrefois confortable du bilan international des États-Unis. Environ 26 000 milliards de dollars d’actifs américains détenus par des investisseurs étrangers sont des actifs portant intérêt tels que des prêts bancaires transfrontaliers, des titres et des dépôts étrangers. Le problème des bilans est que des taux d’intérêt plus élevés entraînent directement des sorties de capitaux plus importantes, et les chercheurs de la Fed ont découvert que sur les 240 milliards de dollars de paiements nets supplémentaires effectués par les États-Unis depuis 2021, environ 170 milliards de dollars sont dus à des taux d’intérêt plus élevés.
La Réserve fédérale a calculé que chaque augmentation d’un point de pourcentage des taux d’intérêt entraînerait une soustraction de l’équivalent de 150 milliards de dollars des soldes de revenus nets des États-Unis. Il y a cinq ans, un ajustement similaire de la politique monétaire aurait coûté seulement 100 milliards de dollars. Ainsi, plus le fardeau de la dette est élevé, plus l’exposition est grande. En conséquence, les flux de capitaux hors des États-Unis augmenteront et les problèmes économiques deviendront de plus en plus insolubles.
« Les bénéfices, les dividendes et les paiements d’intérêts qui reviendraient autrement aux investisseurs nationaux iront à l’étranger. Ce fardeau de remboursement est susceptible d’augmenter étant donné la nécessité de vendre des actifs américains pour financer le déficit commercial persistant », ont écrit les chercheurs.
Les États-Unis vendent depuis longtemps des actifs financiers au monde en échange de biens qu’ils ne produisent pas chez eux. Alors que l’échéance du projet de loi approche, le génie américain en matière d’investissement à l’étranger ne suffira peut-être plus à combler la différence.
