Les analystes de Bank of America affirment que la détérioration de la santé budgétaire des États-Unis est devenue un facteur de plus en plus dominant, la flambée des prix du pétrole ayant entraîné une hausse de l’inflation et une forte baisse des marchés obligataires ces dernières semaines.
La BofA a annoncé vendredi dans une note que les soi-disant « justiciers des obligations » étaient de retour, faisant référence aux commerçants qui protestaient contre d’énormes déficits en vendant des obligations pour faire grimper les rendements.
Cela survient alors que les rendements à long terme ont atteint mardi leurs plus hauts niveaux depuis la Grande crise financière en raison de données d’inflation élevées, de l’absence d’accord sur la réouverture du détroit d’Ormuz, de dépenses de consommation robustes et de la poursuite de la reprise du marché du travail.
« De notre point de vue, une dynamique budgétaire insoutenable aggrave le scénario de la reflation, transformant un problème à court terme en un déclin à long terme », ont déclaré les analystes.
Mais ce n’est pas tout. La BofA a noté que le krach du marché obligataire avait été précédé par des indicateurs économiques pointant vers une hausse de l’inflation et une incertitude persistante concernant la guerre en Iran.
De plus, avec une inflation élevée et une croissance solide, les marchés intègrent généralement des hausses de taux de la Fed, aplatissant la courbe des rendements alors que les taux à court terme augmentent plus que les taux à long terme.
Cependant, l’inverse s’est produit lorsque la courbe des rendements s’est pentifiée à mesure que les taux d’intérêt à long terme ont augmenté. En fait, le rendement du Trésor à 30 ans a atteint 5,18 % mardi, son plus haut niveau depuis 2007.
« La politique budgétaire est l’éléphant dans la pièce », a affirmé la BofA, ajoutant que la détérioration de la dynamique budgétaire américaine était un facteur majeur du déclin.
Le gouvernement fédéral a déjà signalé qu’il devra émettre plus de dette que prévu, car les réductions d’impôts du président Donald Trump entraîneront d’importants remboursements cette saison, nuisant ainsi aux flux de trésorerie.
Dans le même temps, les paiements d’intérêts sur les bons du Trésor américain sont devenus plus chers à mesure que les rendements ont fortement augmenté ces derniers mois. Le Comité pour un budget fédéral responsable a estimé cette semaine que si les taux d’intérêt restent environ 55 points de base supérieurs aux projections du Congressional Budget Office sur l’ensemble de la courbe des rendements, la dette augmentera de 2 000 milliards de dollars supplémentaires au cours des 10 prochaines années.
En outre, les coûts d’intérêt devraient passer de 970 milliards de dollars (3,2 % du PIB) en 2025 à 2 500 milliards de dollars (5,3 % du PIB) d’ici 2036. Cela signifie également que le service de la dette consommera 30 % des recettes fédérales d’ici 2036, contre 19 % en 2025, selon le CFRB.
Ainsi, si la Fed relève ses taux pour freiner l’inflation, les marchés obligataires pourraient intégrer les répercussions sur les perspectives de la dette américaine.
« Dans un environnement où la participation potentielle de la Fed pourrait être un facteur d’élargissement du déficit budgétaire à mesure que les coûts du service de la dette augmentent, les taux à long terme de la courbe deviennent plus sensibles à ce qui devrait être principalement des changements dans les taux à court terme », a déclaré la BofA.
Le journal ajoute que le marché continue de croire que la Fed ignore les pressions politiques du président Trump pour réduire les taux d’intérêt et se concentre plutôt sur le maintien de la stabilité des prix.
Vendredi, le président Trump a demandé au nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, de « prendre soin de lui » alors qu’il prêtait serment. Vendredi également, le gouverneur de la Fed, Chris Waller, s’est engagé à relever les taux d’intérêt si les attentes des consommateurs en matière d’inflation à long terme s’atténuaient.
« La question n’est pas de savoir si la Fed devrait relever ses taux, mais si les fondamentaux soutiennent réellement une hausse des taux dans un contexte de pression politique en ce sens », a prévenu la BofA.
Dans le même temps, les récentes adjudications de bons du Trésor américain suggèrent que la demande de bons du Trésor à long terme est modérée. Plus tôt ce mois-ci, le département du Trésor a vendu pour 25 milliards de dollars d’obligations à 30 ans à un rendement de 5 % pour la première fois depuis 2007. Jusque-là, il n’existait aucune obligation à 30 ans avec un taux d’intérêt supérieur à 4,75 %.
Cela contrastait avec la mi-février, juste avant le début de la guerre entre les États-Unis et Israël contre l’Iran, lorsque les enchères de la dette américaine ont connu la plus forte demande depuis 30 ans.
La demande pour les récentes adjudications d’obligations dites à long terme, ainsi que pour les ventes d’obligations à trois et dix ans, a été inférieure aux prévisions.
La prudence devient une tendance parmi les investisseurs obligataires. En mars, la demande d’émissions d’obligations à deux, cinq et sept ans a été faible, ce qui a contraint les rendements à augmenter plus que prévu.
Dans le même temps, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a reconnu qu’il faudra peut-être six à neuf mois pour que les prix du pétrole américain se redressent, mais a insisté sur le fait que le choc énergétique actuel n’était que temporaire.
Il a prédit que la production pétrolière américaine atteint des niveaux records et que, même si la sortie des Émirats arabes unis de l’OPEP supprimerait les restrictions liées aux cartels, d’autres États du golfe Persique « s’approvisionneraient comme des fous » et que les producteurs de pétrole finiraient par libérer des réserves massives.
« Nous croyons fermement que rien n’est plus temporaire qu’un choc d’offre, et nous pouvons l’identifier », a déclaré Bessent à CNBC au début du mois.
