Dans un peu plus d’une semaine, SpaceX devrait faire ses débuts dans le cadre de l’une des plus grandes introductions en bourse de l’histoire, avec une valorisation stupéfiante de 1 750 milliards de dollars. Un analyste de premier plan a déclaré que cela pourrait en réalité valoir la moitié de ce montant et que les investisseurs pourraient obtenir une meilleure offre en enchérissant au fil du temps.
Malgré le battage médiatique autour de l’introduction en bourse, en partie grâce au pouvoir de vedette du PDG et actionnaire majoritaire de SpaceX, Elon Musk, l’analyste de Morningstar Nicholas Owens a écrit dans une note que la valeur réelle de SpaceX est de 780 milliards de dollars, soit environ 55 % en dessous de sa valorisation cible d’introduction en bourse de 1,75 billion de dollars.
Bien que la société dispose d’un avantage dans certains domaines grâce à sa solide activité de lancement et à son activité croissante d’Internet par satellite Starlink, Owens a noté que SpaceX est confronté à des vents contraires potentiels en raison de l’incertitude entourant certains projets à long terme, tels que son activité d’IA et son centre de données orbital.
SpaceX n’est actuellement pas rentable. Bien que son activité Starlink, qui représente la majorité de son chiffre d’affaires, ait augmenté de 50 % d’une année sur l’autre, elle a tout de même enregistré une perte nette de 4,95 milliards de dollars l’année dernière, en partie à cause d’importantes dépenses liées à l’IA. Le Financial Times a rapporté que, sur la seule base de sa valorisation énorme, SpaceX deviendrait la septième plus grande entreprise aux États-Unis. Cependant, en termes de ventes, elle serait la 200e entreprise. Les analystes préviennent que la valorisation de l’entreprise est déterminée par les attentes futures concernant des projets ambitieux tels qu’un centre de données orbital et par la réputation de M. Musk pour la création d’entreprises innovantes comme Tesla.
Plusieurs facteurs feront grimper le cours de l’action après la date d’introduction en bourse prévue le 12 juin. Il s’agit notamment d’énormes paiements d’intérêts de la part des banques d’investissement, d’un petit flottant dû à la décision de la société de n’offrir que 3 % de ses actions aux investisseurs particuliers et, finalement, d’un changement de règle qui a permis à SpaceX de rejoindre rapidement le Nasdaq 100 et de permettre aux fonds indiciels d’acheter automatiquement ses actions.
SpaceX commencerait à 135 dollars par action, un chiffre qui va certainement monter en flèche bientôt, mais Owens a qualifié les actions de sa société de « surévaluées dans presque tous les scénarios, du moins à court terme ».
Il écrit que les investisseurs prudents voudront peut-être attendre pour acheter dans les mois à venir, lorsque les actionnaires existants et les initiés de l’entreprise auront l’occasion de vendre leurs actions. Musk a accepté de ne pas vendre plus de 40 % de ses actions pendant un an après l’introduction en bourse.
Les actionnaires existants ne peuvent généralement pas se débarrasser de leurs actions pendant 180 jours après une introduction en bourse afin de les empêcher de thésauriser des actions avant qu’un prix stable n’ait été établi. Mais le prospectus de SpaceX montre que la société adopte une nouvelle approche en matière de périodes de blocage.
Au lieu de la période de blocage de 180 jours habituelle lors des introductions en bourse, ces actionnaires seront autorisés à vendre 20 % de leurs actions quelques semaines seulement après l’introduction en bourse, lorsque la société déposera son premier rapport sur les résultats trimestriels, couvrant le deuxième trimestre. Ces investisseurs peuvent vendre 10 % supplémentaires si l’action est 30 % supérieure au prix d’introduction en bourse pendant au moins 5 jours ouvrables sur 10 après la publication du premier rapport trimestriel.
Ce mécanisme peut inonder le marché d’actions provenant des premiers investisseurs cherchant désespérément à réaliser des bénéfices après avoir accumulé d’importants avoirs au fil des années. L’un des premiers investisseurs, Chad Anderson, fondateur de la société de capital-risque Space Capital, a donné crédit à cette théorie le mois dernier lorsqu’un journaliste de CNBC lui a demandé s’il vendrait les actions de sa société à l’expiration de la période de blocage initiale.
« Nous investissons depuis près de 10 ans », a-t-il déclaré, ajoutant : « C’est notre travail de restituer le capital à nos investisseurs ».
70, 90, 105, 120 et 135 jours après l’introduction en bourse, ces mêmes investisseurs auront également la possibilité de vendre 7 % de leurs avoirs. À la fin de la période normale de blocage de 180 jours, qui devrait avoir lieu début décembre sur la base de l’introduction en bourse du 12 juin, Owens a fait valoir que de nombreux initiés vendraient, créant ainsi une opportunité pour les investisseurs patients de gagner de l’argent.
« Nous pensons que les investisseurs à long terme qui souhaitent participer aux efforts futurs et au succès potentiel de SpaceX ont la possibilité de le faire avec une marge plus sûre que celle de notre offre initiale », a-t-il déclaré.
Outre le battage médiatique dû en partie au fait que SpaceX est la première société Musk à être introduite en bourse depuis plus d’une décennie, la société présente certains avantages.
Owens a déclaré que l’entreprise dispose d’un « fossé étroit » ou d’un avantage durable dans l’industrie qu’elle dessert. SpaceX était à lui seul responsable d’un peu plus de la moitié de toutes les fusées lancées l’année dernière. Il représente également 83 % de la masse totale envoyée en orbite depuis la Terre, soit près de 10 fois plus que la deuxième, l’Administration spatiale nationale chinoise, CNSA. Le Starship V3 de nouvelle génération de l’entreprise peut transporter une charge utile de 100 tonnes par rapport à la charge utile de 35 tonnes que le V2 peut transporter, un écart qui ne fera que se creuser davantage et permettra potentiellement aux ambitions de l’entreprise de construire des centres de données en orbite, ce qui, selon Musk, contribuera à répondre à la demande insatiable d’IA. La technologie des boosters réutilisables contribue également à réduire les coûts de lancement.
Toutefois, cet avantage n’est pas éternel.
« SpaceX est le leader incontesté du marché mondial en matière d’économie de lancement et de connectivité par satellite, mais le marché pourrait devenir encore plus compétitif si des entreprises telles que Blue Origin, Rocket Lab et les startups chinoises améliorent considérablement leurs capacités technologiques », a écrit Owens.
SpaceX pourrait également être plombé par l’incertitude entourant son activité d’IA et certains projets à long terme, comme un centre de données orbital.
La société a fusionné avec xAI en février, mettant sous son contrôle des actifs tels que LLM Grok, le site Web de médias sociaux X et le grand opérateur de centre de données Colossus. Cependant, il a fait valoir que les acquisitions d’IA pourraient être plus nuisibles qu’utiles et « constituer une menace significative de destruction de valeur pour l’entreprise ».
À titre d’exemple, Owens a écrit que « Grok n’a pas démontré un avantage significatif en termes de performances par rapport à ses principaux concurrents » et n’a pas été en mesure de conquérir une part de marché significative. Dans le même temps, la société a dépensé au moins 20 milliards de dollars au cours des cinq derniers trimestres pour construire Grok et établir son centre de données Colossus basé à Memphis. Le prospectus de la société indique qu’elle prévoit d’étendre ses investissements liés à l’IA, même s’il n’y a aucune garantie d’un certain rendement.
En effet, la société a annoncé le mois dernier qu’elle louerait les ressources informatiques de son centre de données Colossus à Memphis à Anthropic pour 1,25 milliard de dollars par mois.
Le X de M. Musk est également une source potentielle de destruction de valeur, avec des revenus en baisse d’environ 50 % depuis que l’homme le plus riche du monde a acquis la plateforme de médias sociaux en 2022.
« Je suis sceptique quant à la capacité de la société X à générer un retour sur capital investi supérieur à son coût du capital sur le long terme », a-t-il déclaré.
