Les premiers gains du marché boursier se sont estompés dans l’après-midi, le S&P 500 ayant augmenté de près de 2 % avant de baisser légèrement à midi. Nvidia a d’abord grimpé en flèche après avoir annoncé de solides bénéfices, mais avec le reste des actions géantes du trading d’IA, l’action s’est transformée en une perte de 1 %.
L’humeur générale du marché n’a pas été soutenue par des données économiques mitigées et par l’incertitude quant aux prochaines mesures de la Réserve fédérale, en particulier après l’annulation du rapport sur l’emploi et les signes d’inégalités sur le marché du travail. Et puis il y a Ray Dalio.
Le milliardaire fondateur de Bridgewater Associates a averti jeudi dans une interview accordée à CNBC que les investisseurs interprétaient mal les mécanismes qui sous-tendent le marché haussier actuel, même si des géants de l’IA comme Nvidia affirment que le boom est loin d’être terminé.
« Il y a définitivement une bulle sur le marché », a déclaré Dalio, ajoutant que même si la situation n’est pas exactement celle de 1929 ou de 1999, les indicateurs qu’il suit montrent que les États-Unis se rapprochent rapidement.
« Les images sont très claires », a-t-il déclaré. « Mais nous n’avons pas encore ressenti la douleur de la bulle. » Et surtout, « beaucoup de choses peuvent augmenter avant que la bulle n’éclate ».
Les commentaires de Dalio interviennent au moment même où Nvidia annonçait l’un des trimestres les plus surprenants de l’histoire de l’entreprise. La société a annoncé un chiffre d’affaires stupéfiant de 57 milliards de dollars pour le troisième trimestre, soit une augmentation de 22 % par rapport au trimestre précédent et de 62 % par rapport à la même période de l’année dernière, réaffirmant que la demande de puces d’IA de 2025 à 2026 a déjà atteint environ 500 milliards de dollars. Les ventes des centres de données ont atteint à elles seules 51,2 milliards de dollars, en hausse de 25 % par rapport au trimestre précédent et de 66 % par rapport à l’année précédente. Nouveau GPU Blackwell. En plus de cela, Nvidia a publié des prévisions pour un chiffre d’affaires de 65 milliards de dollars pour le prochain trimestre, plus ou moins 2 %, indiquant que les dépenses en IA sont loin d’être reconduites.
Le PDG Jensen Hwang a profité de l’attention qu’il a suscitée lors de son appel aux résultats pour écarter complètement les inquiétudes concernant une bulle.
« Nous envisageons quelque chose de très différent », a-t-il déclaré aux analystes, affirmant que la demande pour l’IA informatique n’est pas une tendance unique mais liée à trois révolutions simultanées : la migration des logiciels non-IA vers l’informatique accélérée, l’explosion de nouvelles applications d’IA générative et « l’IA agent » qui fonctionne sans invite de l’utilisateur.
Mais Dalio regarde au-delà des fondamentaux de NVIDIA et s’intéresse à l’architecture fragile du marché au sens large. Dans un long essai publié le même jour dans le magazine X, il affirmait que ce n’est pas parce que les valorisations sont trop élevées qu’une bulle va éclater. Ils éclatent lorsque les investisseurs ont soudainement besoin d’argent pour couvrir leurs dettes, leurs impôts ou leurs besoins de liquidités et sont obligés de vendre des actifs pour l’obtenir. M. Dalio a fait valoir qu’historiquement, ce cycle est motivé par des ventes forcées plutôt que par de mauvaises performances ou un changement de sentiment.
« La richesse économique ne vaut rien si elle ne peut pas être convertie en argent utilisable », écrit-il.
Dalio a déclaré aujourd’hui que les concentrations extrêmes de richesse amplifient les vulnérabilités. Actuellement, les 10 % d’Américains les plus riches possèdent près de 90 % de toutes les actions et représentent environ la moitié de toutes les dépenses de consommation. Leur vigueur a masqué la détérioration de la moitié inférieure de l’échelle des revenus, créant ce que les économistes décrivent largement comme une économie en forme de K, dans laquelle les ménages à revenus élevés montent en flèche tandis que d’autres reculent davantage.
Mark Zandi, économiste en chef chez Moody’s Analytics, a récemment découvert que si les ménages les plus riches sont à l’origine de la quasi-totalité de la croissance de la consommation, les Américains à faible revenu sont freinés par la pression des tarifs douaniers, la hausse des coûts d’emprunt et l’inflation des loyers. Lisa Charette, directrice de l’information chez Morgan Stanley Wealth Management, a qualifié les inégalités de « absolument folles », notant que les dépenses des ménages riches augmentent six à sept fois plus vite que celles des ménages les plus pauvres. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a reconnu cette fracture, affirmant que les entreprises font état d’une « économie divisée » dans laquelle les consommateurs à revenus élevés continuent de dépenser tandis que d’autres baissent les prix.
Dans un tel environnement, affirme Dalio, la dynamique des bulles devient particulièrement dangereuse. La dette sur marge a déjà atteint un niveau record de 1 200 milliards de dollars. La Californie envisage d’instaurer un impôt unique sur la fortune de 5 % pour les milliardaires, un choc politique qui pourrait entraîner des liquidations massives. Le resserrement financier est également un déclencheur typique.
« Le resserrement financier est typique », a déclaré Dalio. « Mais quelque chose comme un impôt sur la fortune pourrait avoir lieu. »
Pourtant, Dalio ne dit pas aux investisseurs d’abandonner le marché haussier. Il a déclaré que la bulle pourrait continuer à croître beaucoup plus longtemps que ne le prévoyaient les sceptiques, générant potentiellement d’énormes profits avant qu’elle n’éclate. Son message est simplement que les investisseurs doivent comprendre, diversifier et couvrir leurs risques à mesure que les marchés s’enfoncent en territoire inexploré. Il a spécifiquement choisi l’or, qui a atteint un niveau record cette année.
L’avertissement de M. Dalio et la victoire de Nvidia reconnaissent que le marché s’accélère d’une manière difficile à expliquer à l’aide des modèles traditionnels. Il y a de fortes chances que le boom de l’IA continue de faire grimper les cours boursiers. Mais les mécanismes de bulle décrits par Dalio – crédit facile, concentration des richesses, vulnérabilité aux chocs de liquidité – diminuent également.
Il dit : « Encore une fois, beaucoup de choses peuvent augmenter avant que la bulle n’éclate. »
« Ces conditions ont conduit à des conflits majeurs et à des changements majeurs de richesse tout au long de l’histoire », a écrit Dalio.
