Depuis près de deux décennies, l’économiste respecté Nouriel Roubini porte le surnom de « Docteur Doom ». Il a remporté ce prix au milieu des années 2000 pour avoir mis en garde contre un effondrement du logement que Wall Street avait ignoré, mais il a depuis eu largement raison.
Depuis lors, le professeur émérite de la Stern School of Management de l’Université de New York est devenu l’un des acteurs les plus éminents de la finance mondiale, tirant régulièrement la sonnette d’alarme sur les spirales de la dette, les chocs géopolitiques, les pandémies, les perturbations de l’IA et ce qu’il a un jour appelé la « mère de toutes les crises ».
Il est donc peut-être surprenant et déroutant qu’à une époque où les investisseurs sont au bord d’un marché baissier, M. Roubini rompe avec ses contemporains, dont Michael Burry, qui a également prédit la crise financière de 2008, en rejetant le pessimisme sur l’économie américaine comme étant déplacé.
Dans un nouvel essai pour le Financial Times, un économiste affirme que l’opinion conventionnelle selon laquelle les tarifs douaniers américains du « Jour de l’émancipation » provoqueraient une stagflation, un effondrement du marché boursier, une montée en flèche du dollar et la fin de l’exception américaine est tout simplement fausse. En fait, il voit quelque chose de plus proche du contraire. L’idée est qu’un ralentissement de la croissance à court terme, suivi d’une forte reprise tirée par la technologie et les investissements en capital, maintiendra les États-Unis fermement au premier rang.
« L’opinion dominante selon laquelle le marché boursier américain est dans une bulle massive et est vouée à s’effondrer est fausse à moyen terme », a-t-il écrit. En revanche, ses prédictions ne sont pas toujours les plus optimistes. Il a déclaré que la situation à court terme semble être une « récession de croissance », ce qui signifie un ralentissement du PIB en dessous de son potentiel. Il ne s’agit pas d’un atterrissage brutal ou d’une stagflation à la manière des années 1970 que beaucoup attendaient, ni d’un éclatement de bulle, mais il a déclaré que l’économie était déséquilibrée, comme le savent également de nombreux analystes de Wall Street.
Les droits de douane n’entraveront pas la reprise économique
Roubini a un jour mis en garde contre une « ère de grandes menaces », dans laquelle l’IA, le vieillissement de la population et l’instabilité mondiale menaceront notre prospérité, mais il affirme désormais que les craintes les plus extrêmes concernant les tarifs douaniers et l’échec des politiques ne se sont pas concrétisées. L’une des raisons à cela, dit-il, est que cette administration est sensible aux réactions du marché. Lorsque les prix des actifs se sont effondrés immédiatement après l’annonce des tarifs douaniers, l’administration a « cligné des yeux » et a assoupli sa politique, ouvrant ainsi la porte à des négociations commerciales plus traditionnelles.
La croissance va reprendre d’ici l’année prochaine, dit-il. La Fed est dans une période d’assouplissement monétaire, les mesures de relance budgétaire restent en place et, plus important encore, les dépenses d’investissement liées à l’IA continuent de monter en flèche.
Les affirmations de M. Roubini font largement écho à celles de deux des meilleurs analystes de Wall Street, Thorsten Slok d’Apollo Global Management et Mike Wilson de Morgan Stanley. Throck, connu pour son Daily Spark, qui allie graphiques perspicaces et concision, a affirmé le 20 novembre que l’économie « est susceptible de s’accélérer à nouveau en 2026 ». Il y a quelques jours à peine, il a mis en garde contre les inégalités : « C’est une économie en forme de K pour les consommateurs américains. » Il a également mis en garde contre une concentration et des valorisations extrêmes sur le marché boursier, les Magnificent Seven étant largement en tête du reste du marché.
Wilson, le stratège en chef des actions de Morgan Stanley, prédit depuis des années une « récession », arguant que différents secteurs de l’économie se sont contractés à des moments différents, entraînant ce qui ressemblait à une récession, mais inégalement répartie. Cela a changé en avril 2022, lorsqu’une « reprise modérée » a commencé, et il affirme depuis lors qu’il prédit un boom économique à venir. M. Wilson affirme qu’une correction du cours des actions est possible, mais comme M. Roubini, il ne pense pas qu’un krach soit imminent.
Technologie > Tarification
Le cœur de l’argumentation de Roubini repose sur une hiérarchie simple. Les droits de douane et le bruit politique sont temporaires, mais le leadership technologique qui aggrave l’innovation au fil des décennies ne l’est pas.
« La technologie l’emporte sur les tarifs », écrit-il.
Il estime que les innovations dans les domaines de l’IA et de l’apprentissage automatique, de la robotique, de l’informatique quantique, de l’espace commercial et des technologies de défense pourraient doubler le potentiel de croissance des États-Unis, le faisant passer de 2 % à 4 % d’ici la fin de la décennie. Bien que cela soit conforme à de nombreuses prévisions de Wall Street (Goldman Sachs, par exemple, prévoit une croissance potentielle réelle atteignant 2,3 % au début des années 2030), la prévision de 4 % dépasse la plupart des autres.
Mais ces industries continueront à offrir « l’exceptionnalisme » qui a caractérisé les États-Unis au cours des deux dernières décennies, affirme Roubini, et leur productivité stimulera l’économie à deux chiffres.
À mesure que la croissance potentielle augmente, les rendements boursiers devraient également augmenter, dit-il. Même lorsque les taux de croissance n’étaient en moyenne que de 2 % au cours des 20 dernières années, les revenus annuels étaient encore à deux chiffres. L’accélération de la croissance signifie une expansion encore plus rapide des bénéfices, et les valorisations qui semblent actuellement élevées pourraient être favorables plutôt que spéculatives.
M. Roubini a adopté une position plus positive au cours de la dernière année. En août 2024, alors que tout le monde s’inquiétait de l’arrivée d’une récession et devenait de plus en plus frustré par le fait que la Fed ne modifiait pas ses mesures, cela a une fois de plus apaisé les craintes du marché.
La dette et le dollar semblent moins dangereux que prévu
L’une des préoccupations les plus persistantes concernant les dépenses liées à l’IA est la viabilité de la dette. Mais Roubini affirme que même une légère augmentation des taux de croissance modifierait ce calcul.
Le Congressional Budget Office prévoit que le ratio dette/PIB augmentera fortement dans l’hypothèse d’une croissance réelle de 1,6 %. Toutefois, si le taux de croissance est supérieur à 2,3% en moyenne, ce ratio se stabilisera. Une fois qu’il dépasse 3 %, il diminue, ce qui signifie que vous pourrez peut-être vous désendetter. Le président Donald Trump a également utilisé cet argument.
Les « chocs d’offre » induits par la technologie pourraient également réduire l’inflation au fil du temps à mesure que les coûts de production diminuent tandis que la productivité augmente, ce qui signifie qu’une hausse des taux d’intérêt réels pourrait ne pas entraîner une hausse des rendements nominaux. Il affirme que même la dette extérieure semble gérable parce que l’augmentation des investissements dans les hautes technologies tend à attirer les capitaux étrangers, tout comme les économies des « marchés émergents » financent la croissance lors des booms des ressources.
Roubini exclut également la dépréciation du dollar, largement discutée, car il pense que les États-Unis vont accélérer tandis que l’Europe stagne, conduisant finalement à un dollar plus fort.
Le « Docteur Doom » a notamment reconnu que la Chine, l’ennemi juré de l’Amérique, est au moins à égalité avec les États-Unis en matière d’innovation dans « les industries les plus importantes du futur » telles que l’IA et la robotique. Mais il ne semble pas trop préoccupé par la course aux armements en matière d’IA.
« L’économie et les marchés américains sont dans la meilleure position parmi les pays développés », a écrit Roubini. « Ils continueront à bénéficier du fait que les Etats-Unis sont le pays développé le plus innovant. »
