« Chaque matin, mon écran d’ouverture de Bloomberg montre ce qui se passe avec le spread de CDS sur les obligations d’entreprises Oracle », a déclaré Lisa Charette, CIO de Morgan Stanley Wealth Management, au magazine Fortune en octobre, semblant parler au nom d’un marché de plus en plus préoccupé par l’éclatement de la bulle de l’intelligence artificielle (IA). Comme le savent ceux qui ont étudié la crise financière de 2008, CDS signifie « credit default swap », un instrument financier utilisé pour couvrir d’importants montants de dettes ailleurs sur le marché. Et Charette a souligné Oracle CDS parce que le géant du logiciel fondé par Larry Ellison se démarque comme une exception relative parmi les entreprises « hyperscaler » dont la lourde dette génère des milliards de dollars d’investissements dans les centres de données.
« Si les gens commencent à s’inquiéter de la solvabilité d’Oracle », a déclaré Charette à Fortune, « ce sera un premier signe que les gens s’inquiètent ».
C’est pourquoi Bank of America Research a écrit mardi que « l’opacité autour des emprunts hyperscalers était un risque clé à l’horizon 2026 », et pourquoi le communiqué de presse unique d’Oracle de dimanche était si important non seulement pour les investisseurs d’Oracle mais pour l’ensemble du secteur de l’IA.
Oracle a annoncé son plan de financement pour 2026, affirmant qu’il s’attend à lever 45 à 50 milliards de dollars de produit total en espèces et prévoit d’atteindre cet objectif de financement en « maintenant un bilan solide de qualité investissement en utilisant une combinaison équilibrée de financement par emprunt et par actions ». Plus important encore, Oracle prévoyait une opération obligataire unique pour couvrir ses besoins d’emprunt sur l’ensemble de l’année, puis a évalué l’obligation à 25 milliards de dollars lundi, selon les analystes de la BofA Situation Room, Yuri Seliger et Seohyun Marie Lee.
« Cette transparence concernant le calendrier et la quantité d’approvisionnement d’Oracle est un coup de pouce pour le marché dans son ensemble », ont écrit les analystes, étant donné à quel point le second semestre 2025 a été nerveux pour les marchés du crédit et des analystes comme Lisa Sharrett. L’annonce « élimine le risque d’approvisionnement des hyperscalers » en fournissant une certitude absolue sur le calendrier et l’ampleur de la participation d’Oracle au marché, ont écrit les analystes. La bourse n’était pas tout à fait d’accord.
catalyseur de stabilité
BofA a fait valoir qu’en plafonnant les emprunts, Oracle transformait une offre excédentaire potentielle en un signal de soutien au marché plus large des produits de luxe. L’effet d’entraînement positif est devenu apparent presque immédiatement, la BofA notant que les obligations de son compatriote hyperscaler Meta se négociaient à la baisse d’environ 3 points de base le lundi suivant.
BofA a suggéré que cela créerait un précédent constructif pour le secteur. Les futures transactions obligataires réalisées par d’autres géants de la technologie agiront probablement comme un catalyseur positif plutôt que de perturber le marché. Il faudrait que l’offre dépasse largement ces attentes agressives pour que les nouvelles transactions agissent comme un catalyseur négatif à ce stade, mais les analystes considèrent ce scénario comme difficile étant donné que le marché a déjà intégré jusqu’à 300 milliards de dollars d’offre hyperscaler.
Il n’y a qu’un seul problème avec ce document. C’est ce qui est arrivé aux actions Oracle lundi soir et mardi. La raison témoigne de l’importance de la communication d’entreprise à ce stade dans l’industrie hyperscaler de l’IA.
L’énigme d’OpenAI
Les ondes positives du communiqué de presse d’Oracle dimanche ont été effacées par un seul tweet de la société, et plus encore.
« L’accord de Nvidia avec OpenAI n’a aucun impact sur notre relation financière avec OpenAI », a publié la société sur X à midi. « Nous restons très confiants dans la capacité d’OpenAI à lever des capitaux et à tenir ses promesses. » Le titre s’est rapidement inversé, effaçant son gain d’environ 2 % et a chuté de 2 %, mais a prolongé sa baisse mardi, chutant de plus de 3 %.
Oracle est en difficulté. Le titre a chuté d’environ 12 % en seulement cinq jours, effaçant plus de la moitié de sa valeur depuis son plus haut de septembre. Les investisseurs reprochent à l’entreprise son bilan de plus en plus indiscipliné. Oracle a déjà environ 100 milliards de dollars de dettes et prévoit d’emprunter 50 milliards de dollars supplémentaires pour financer ce qu’il a présenté comme le joyau de sa stratégie d’IA : d’immenses centres de données construits principalement pour servir OpenAI.
Jusqu’à présent, traduire cette stratégie en croissance pure s’est avéré difficile.
Premièrement, la demande dépasse l’offre. Oracle a déclaré que l’expansion de son centre de données connaît des pénuries de main-d’œuvre et d’équipement, ce qui retarde certaines accélérations et pousse les revenus plus loin dans le futur. « Le monde des bits évolue rapidement, mais pas le monde des atomes », a déclaré James Coomey, expert en centres de données, à Fortune. « Et le centre de données est le lieu où ces deux mondes entrent en collision. »
Deuxièmement, et cela est encore plus troublant pour les investisseurs, Oracle est de plus en plus exposé à un client unique et très opaque. Une partie importante de ces centres de données est construite pour OpenAI, une entreprise privée avec plus de 1 000 milliards de dollars de dettes et seulement 20 milliards de dollars de revenus environ. Les investisseurs ont commencé à se demander comment OpenAI sera en mesure d’augmenter ses revenus sans des cycles de financement importants et continus, mais comme l’entreprise est privée, le marché manque de la transparence généralement requise pour une entreprise d’une telle importance systémique.
Cette anxiété s’est propagée aux marchés publics. Les actions de Microsoft ont chuté de 12 % après que la société a révélé que 45 % de la croissance future du cloud serait liée à OpenAI, tandis que NVIDIA a chuté ces derniers jours à la suite d’informations selon lesquelles son investissement de 100 milliards de dollars dans OpenAI pourrait être inférieur aux prévisions.
Toutefois, les risques sont plus importants pour les entreprises qui exploitent déjà OpenAI pour répondre à leurs demandes. Oracle dispose d’environ 250 milliards de dollars de baux à long terme pour des centres de données d’une durée de vie utile de 15 à 20 ans, dont beaucoup sont sous-loués à court terme. Si la demande est faible ou si les capitaux sont restreints, Oracle pourrait se retrouver endetté bien avant l’arrivée des liquidités.
