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La relation étroite entre les rendements obligataires du gouvernement américain et le dollar s’est effondré alors que les investisseurs refroidissaient les actifs américains en réponse à l’élaboration des politiques volatiles du président Donald Trump.
Les coûts d’emprunt du gouvernement et les valeurs monétaires ont eu tendance à faire un pas en avant ces dernières années, les rendements plus élevés montrant généralement des économies solides et attirant l’afflux de capitaux étrangers.
Cependant, comme les tarifs de la «Journée de libération» de Trump ont été annoncés début avril, les rendements sont passés de 4,16% à 4,42% sur la période de 10 ans, le dollar en baisse de 4,7% par rapport au panier de devises. Ce mois-ci, la corrélation entre les deux est tombée à son niveau le plus bas en près de trois ans.
« Dans les circonstances normales (rendements élevés) sont un signe que l’économie américaine fonctionne fortement. Ceci est attrayant pour les entrées de capitaux aux États-Unis », a déclaré Shahab Jalinoos, responsable de la stratégie G10 FX d’UBS.
Mais si les rendements augmentent en raison des préoccupations budgétaires et de l’incertitude des politiques, la dette américaine est plus risquée, le dollar pourrait être affaibli en même temps « , a-t-il déclaré.
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La facture fiscale « Big and Beautiful » du président, ainsi que le récent rétrogradation de la cote de crédit américaine de Moody, ont conduit à une concentration plus nette sur la durabilité du déficit pour les investisseurs, en se concentrant sur les obligations.
Une analyse de l’économiste en chef d’Apollo, Torsten Sløk, a suggéré que l’écart d’échange de défaut de crédit du gouvernement américain (qui reflète le coût de la protection des prêts contre les défauts) se négocie à un niveau similaire à celle de la Grèce et de l’Italie.
L’attaque de Trump contre le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, a également surpris le marché. Le président a convoqué Powell à la Maison Blanche cette semaine, disant aux banquiers centraux qu’il faisait une erreur en ne réduisant pas les taux d’intérêt.
« La force du dollar américain provient en partie de son intégrité institutionnelle, à savoir son état de droit, son indépendance de la banque centrale et ses politiques prévisibles. Ce sont les composants qui créent le dollar comme monnaie de réserve. »
« Je me demande que depuis trois mois », a-t-il déclaré, ajoutant: « La grande préoccupation pour le marché est maintenant de savoir si le dollar manque de fiabilité institutionnelle. »
La différence entre le rendement du Trésor et le dollar représente un passage significatif par rapport aux modèles récents dans lesquels les attentes concernant la politique monétaire et l’orientation de la croissance économique étaient des facteurs importants des coûts d’emprunt du gouvernement.
Selon Andreas Koenig, chef du Forex mondial à Amundi, le nouveau modèle pourrait augmenter le risque que les investisseurs recherchent les actifs de Haven.
« Cela change tout. J’ai fait un dollar plus long dans mon portefeuille depuis quelques années. » Si le dollar est un facteur d’équilibre, alors vous avez un portefeuille stable. Si le dollar est soudainement corrélé, le risque augmente. «
Les investisseurs se demandaient s’il y avait eu un changement fondamental dans les corrélations entre les classes d’actifs, ont écrit vendredi les analystes de Goldman Sachs dans une note de service.
« Cela réside dans de nouvelles préoccupations.
« Le phénomène récent de faiblesse en dollars a contesté à la fois la couverture d’un portefeuille commun, ainsi que des rendements plus élevés et des cours des actions plus faibles », ont ajouté les analystes de Goldman.
Les devises américaines les plus faibles ont partiellement réduit aux détenteurs d’actifs contrôlés en dollars cherchant à couvrir ces investissements, prenant une position à court terme dans le dollar du processus.
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« Plus il y a d’incertitude politique, plus les investisseurs seront susceptibles d’augmenter leur ratio de couverture », a déclaré Jalinoos d’UBS.
« Si le ratio de couverture augmente avec les actions des actifs en dollars existants, vous parlez de milliards de ventes de dollars (dollars américains) », a-t-il ajouté.
Les analystes de Goldman ont suggéré que les investisseurs devraient concurrencer la faiblesse du dollar, en particulier contre l’euro, le yen et le franc suisse. Ils ont ajouté: « Ces nouveaux risques créent une base solide pour l’attribution de certains à l’or. »
Rapports supplémentaires de Louis Ashworth
