Pendant près de quatre ans, le seul accord important a été celui de l’IA. Nvidia. centre de données. Construire des infrastructures. L’augmentation des dépenses en capital a généré de la richesse et modifié la forme du S&P 500. Si vous restiez assez longtemps avec votre pile d’IA, vous étiez un génie.
Ben Silver et David Tykocinski pensent que la partie facile est peut-être terminée.
Tykocinski, co-directeur des investissements des fonds publics chez Maverick Capital, a déclaré qu’il existait un risque de « poche d’air » entre le développement des infrastructures et le transfert réel de productivité. Même pour ceux qui croient pleinement à l’IA, dit-il, c’est dans cet écart que se crée la volatilité des marchés.
M. Silver et M. Tykocinski sont co-directeurs de l’information chez Maverick Capital, un fonds spéculatif basé à Dallas et à New York. Maverick Capital a été fondée en 1993 par Lee Ainslie, l’un des premiers Tiger Cubs. Il s’agit d’une génération d’investisseurs formés auprès du légendaire gestionnaire de fonds spéculatifs Julian Robertson de Tiger Management. M. Ainslie a passé plus de 30 ans à faire de Maverick l’une des sociétés long/short les plus respectées du secteur, et M. Silver et M. Tykocinski sont les personnes qu’il a choisies pour la faire avancer.
En d’autres termes, ils constituent la prochaine génération de bébés tigres, et comme je l’ai dit lors d’une apparition sur le podcast « Exchanges: Great Investors » de Goldman Sachs, ils examinent un marché que la plupart des investisseurs considèrent encore comme un trading d’IA à sens unique, et ils voient quelque chose de beaucoup plus complexe.
Suivre les goulots d’étranglement
Pour comprendre leur argument, vous devez comprendre comment ils envisagent la transition de la valeur au sein des principaux cycles technologiques.
Bloomberg a rapporté en août 2025 que la société collectait des fonds pour un nouveau fonds de semi-conducteurs dans le cadre d’une « expansion sans précédent » après avoir « battu » ses rivaux avec de solides résultats depuis 2021, lorsque Silver et Tykocinski ont assumé le rôle de co-CIO. Le fonds spéculatif le plus ancien de la société a généré un rendement cumulé de plus de 70 % entre le début de 2021 et le premier semestre 2025, a déclaré Bloomberg, surperformant son groupe de pairs, le Tiger Cub du fondateur Ainsley.
Tykocinski soutient que les caractéristiques du commerce de l’IA à ce jour constituent un renversement des investissements technologiques des deux dernières décennies. Dans les années 2000 et 2010, la valeur s’est produite au niveau de la couche d’application logicielle la plus proche de l’utilisateur final, comme Salesforce, Google et Meta. L’IA a inversé ce script. Du coup, c’est la couche matérielle et infrastructurelle (les GPU de Nvidia, les centres de données des hyperscalers et l’écosystème énergétique qui les alimente) qui représentait la part du lion des rendements des investisseurs.
Il a déclaré que la clé de la monétisation du commerce réside dans la détection des goulots d’étranglement en amont.
« Dès le début, nous constatons la croissance la plus explosive de la production physique en aval, comme celle des GPU, lorsque la demande reste dans les limites des capacités existantes de l’industrie. Au-delà de ce seuil, les goulots d’étranglement se déplacent vers les niveaux de fabrication en amont, les outils utilisés dans la fabrication et même les matériaux obscurs cotés sur les bourses japonaises.
Mais Tykocinski a déclaré qu’il pensait désormais que le flux d’immigration était sur le point de s’inverser.
« Mais nous pensons en réalité que la transition va commencer à revenir dans l’autre sens », a-t-il déclaré. En remontant en aval, aux couches d’infrastructure et d’application, où l’IA n’est plus quelque chose que les entreprises construisent, mais commence à devenir quelque chose qui transforme la façon dont les entreprises travaillent.
La raison en est que la manière dont l’IA est réellement déployée au sein des entreprises est en train de changer fondamentalement. Il y a un an ou deux, la théorie dominante était que les grands modèles linguistiques remplaceraient efficacement les systèmes d’entreprise existants, faisant des LLM le système nerveux central de l’entreprise. Ce qui se passe en réalité est presque le contraire.
« Dans le monde des agents IA, il est important d’intégrer le LLM dans les entreprises, les flux de travail et les piles existants de diverses manières », a déclaré Tykocinski. L’IA ne remplacera pas les entreprises. En d’autres termes, l’IA est intégrée à l’entreprise.
Tout cela change là où se trouvent les points d’étranglement. Du coup, le CPU redevient important. Les bases de données sont importantes. Les bords comptent.
« Avec les changements d’interface, tout d’un coup, beaucoup plus de valeur se rapproche de la périphérie et de l’utilisateur final », a-t-il déclaré.
« Gros bruit d’aspiration » et son origine
Tandis que Tykocinski surveillait la rotation de l’IA, ses co-DSI surveillaient les flux d’argent provenant de secteurs disparates et élaboraient discrètement une théorie sur les opportunités créées par cet exode.
L’expérience de M. Silver est dans le domaine de la santé. Avant d’être promu co-CIO, il a écrit les publications sur la santé de Maverick. Et maintenant, dit-il, le domaine semble être dans le vide. « La plupart du temps, c’est juste un fort bruit d’aspiration », dit-il pince-sans-rire, « tout le capital se retire des soins de santé et se tourne vers l’IA ».
Mais Silver a déclaré qu’il ne désespérait pas. il chasse
Les opportunités sur lesquelles il se concentre particulièrement sont les entreprises qui fournissent des outils pour les sciences de la vie, ou des équipements et consommables utilisés dans la découverte et la fabrication de médicaments. Il s’agit d’un coin tranquille du marché, un secteur qui se consolide depuis deux décennies, mais dont les actions sont actuellement « laissées intactes », comme Silver le décrit lui-même. Mais il voit se réunir deux puissants vents favorables que le marché n’a pas encore pris en compte.
La première est la relocalisation. La décision de ramener la fabrication de médicaments aux États-Unis, motivée par des préoccupations de politique commerciale et de sécurité nationale, nécessitera une augmentation majeure de la capacité de production nationale. Cela signifie un investissement en capital. Et cet investissement en capital va directement aux entreprises qui fabriquent les équipements qui remplissent ces installations. M. Silver a déclaré qu’il s’attend à ce que les dépenses commencent à se refléter dans les bénéfices des entreprises d’ici trois à six mois.
La seconde est l’IA elle-même. La découverte de médicaments est transformée par l’apprentissage automatique, et plus de médicaments découverts signifie plus de médicaments fabriqués et plus de consommables vendus, soutenant ainsi le cycle de revenus des sociétés d’outils qui les fournissent.
« C’est un domaine qui a de fortes chances d’être gagnant pour l’IA et pour le mercantilisme moderne », a déclaré Silver.
Il existe également un troisième catalyseur qui semble attirer l’attention sur les hedge funds. C’est ce qu’on appelle les fusions et acquisitions. Les consolidateurs du secteur (Silver compte trois à cinq grandes entreprises) sont bien capitalisés et ont passé des décennies à acquérir des entreprises plus petites. Il voit un risque de rachat important dans la partie inférieure du potentiel, les sociétés se négociant actuellement à de faibles valorisations allant de 5 à 10 milliards de dollars.
« Même si les fondamentaux ne s’améliorent pas assez rapidement, il y aura de vrais acheteurs dans le secteur », a-t-il déclaré.
le risque qu’ils perdent le sommeil
Malgré leurs convictions dans un métier particulier, M. Silver et M. Tykocinski avaient un œil clair sur ce qui pourrait mal tourner. Et ils ne parlent pas d’un passe-partout macro commun.
La plus grande préoccupation de Tykocinski concernant le commerce de l’IA lui-même est la Chine. Les secteurs d’infrastructure qui sont actuellement à l’origine d’une grande partie de l’appréciation des actions (lasers, optiques, semi-conducteurs analogiques, matériaux spéciaux) sont des entreprises historiquement vulnérables à la même dynamique de marchandisation qui a vidé les générations précédentes d’entreprises de matériel informatique.
« Il y a une raison pour laquelle, historiquement, une grande valeur a été accumulée au niveau de la couche application, car il y a beaucoup de propriété intellectuelle là-bas, alors que le matériel et les matériaux racine sont plus susceptibles d’être commercialisés au fil du temps », a-t-il déclaré.
Le problème est que les investisseurs sous-estiment les risques structurels des entreprises opérant dans des domaines où la concurrence chinoise a toujours été implacable.
Les préoccupations de Silver sont plus systémiques. Il a souligné la difficulté fondamentale du système politique américain à prendre des décisions rationnelles à long terme face à des incitations politiques à court terme, un problème structurel qui touche tous les domaines politiques liés au marché. Et comme presque tous les investisseurs sérieux, il surveille de près la dynamique géopolitique entre les États-Unis et la Chine, en particulier son impact sur les chaînes d’approvisionnement technologiques.
nouveau modèle
M. Silver et M. Tykocinski ont été promus au poste de co-CIO en 2021 par M. Ainslie, qui a observé leur compatibilité au fil des années ainsi que leurs performances individuelles en tant que chefs de secteur. Cette décision de diviser le rôle de CIO, plutôt que de nommer un seul successeur, était en soi une déclaration sur la manière dont Maverick entendait fonctionner à l’avenir.
La différence entre eux réside dans la conception. Né des cycles de la santé et de l’économie, Silver a développé un style centré sur des idées idiosyncrasiques et hautement spécialisées dans un secteur où les décisions commerciales et les macrocycles déterminent les résultats plus que les tendances à long terme. Tykocinski est né grâce au TMT, où les vents favorables à long terme et la supériorité thématique déterminent le vainqueur. En réalité, chacun sert à contrôler les instincts de l’autre.
Ceci est important car Maverick est l’un des Tiger Cubs les plus célèbres de l’industrie et l’ancien modèle Tiger était souvent associé à des investisseurs idiosyncrasiques. En revanche, M. Tykocinski a affirmé qu’« il n’existe pas une seule philosophie d’investissement parfaite », tandis que M. Silver a déclaré que les deux hommes étaient d’accord dès le début pour « ne pas être d’accord et s’engager ». Dans un marché de plus en plus défini par le chevauchement des technologies, de la politique industrielle, de la géopolitique et de la spécialisation sectorielle, les structures conjointes de DSI semblent être une reconnaissance du fait que la complexité elle-même est devenue une réalité de concurrence.
Malgré des réserves telles que le risque de poches d’air, la menace de marchandisation de la Chine et le passage des semi-conducteurs aux logiciels d’entreprise, lorsque vous demandez à Silver et Tykocinski ce qui les passionne le plus, ils reviennent finalement au même point. C’est l’IA, juste une autre étape.
« L’impact de l’IA sur le monde au cours des 10 à 20 prochaines années sera bien plus profond que nous ne pouvons l’imaginer », a déclaré Silver. Tykocinski s’est montré plus prudent, mais non moins optimiste. Au-delà de la théorie de l’investissement, le débat sur l’IA est trop souvent enfermé dans des signes de dollar ou des dystopies, a-t-il déclaré. Ce sont les hauts et les bas sans fin, non seulement financiers mais aussi humains, qui l’excitent vraiment.
Pour la prochaine génération de bébés tigres, le commerce de l’IA n’est pas terminé. Cela devient de plus en plus difficile. Et, disent-ils, c’est précisément à ce moment-là que la recherche fondamentale approfondie commence à avoir le plus d’importance.
Dans cet article, les journalistes de Fortune ont utilisé l’IA générative comme outil d’enquête. Les rédacteurs ont vérifié l’exactitude des informations avant leur publication.
