Hier, nos collègues principaux ont publié une histoire importante sur certains des comportements étranges du marché obligataire du gouvernement américain ces jours-ci. Malheureusement, il a été rapidement enterré dans une avalanche sans fin d’autres nouvelles.
Heureusement, cela aide à expliquer pourquoi le Trésor américain a été à nouveau frappé durement, malgré le retour du marché boursier dans les titres tarifaires encore pires. À partir de l’histoire de lundi, l’accent est mis sur Alpha Bill:
La dette du gouvernement américain a été fortement vendue lundi alors que les fonds spéculatifs ont réduit le risque de leur stratégie et les investisseurs ont continué de passer à l’argent le troisième jour de la tourmente aiguë de Wall Street.
Le rendement du Trésor à 10 ans de référence est passé de 0,19 points de pourcentage à 4,18% lundi, le plus gros gain quotidien depuis septembre 2022, selon les données de Bloomberg. Le rendement de 30 ans a bondi à 0,21% de points, le plus gros coup depuis mars 2020.
. . . Les investisseurs et les analystes ont souligné les fonds spéculatifs en particulier qui ont profité des légères différences dans le prix du Trésor, appelées «transactions de base» et des contrats à terme connexes. En tant que grands acteurs sur le marché des titres à revenu fixe, ces fonds débloquent leurs positions car ils réduisent les risques et encouragent les ventes du ministère des Finances.
« Les fonds spéculatifs ont farouchement liquidé les transactions standard américaines du Trésor américain », a déclaré le gestionnaire de fonds spéculatifs.
La vente se poursuit actuellement jusqu’à mardi, avec des rendements du Trésor à 10 ans, augmentant de 4,29% en heures de pixel. C’est une décision assez épaisse de 13 points de base ce jour-là, avec des rendements à 10 ans s’adaptant à 42 bps à partir du bas du 4 avril. C’est assez prononcé étant donné que le « risque » reste une émotion dominante.
Comme George Piaces, un groupe d’investissement sur mesure, l’a écrit dans le rapport d’aujourd’hui:
Le renversement historique de l’inventaire, qui était craint que le marché d’aujourd’hui a augmenté de plus de 1,5% et plus de 4%, est une préoccupation, mais le grondement de Bond se sent beaucoup plus problématique. Au cours des deux derniers jours, les rendements de 30 ans ont augmenté les 35 bps brutaux. Ce n’est pas le meilleur de tous les temps, mais c’est une chose très inhabituelle dans les 0,4% supérieurs de tous les mouvements sur deux jours de rendements à long terme.
Ce qui est encore plus inhabituel, c’est le fait que cette augmentation des rendements obligataires provient d’une baisse des actions. En fait, il s’agit de la plus forte augmentation de deux jours des rendements âgés de 30 ans depuis 1982, ce qui a diminué au moins 1,5% sur la même portée.
Le déverrouillage des moteurs du marché a toujours été difficile, et il y a probablement plusieurs auteurs derrière la vente du Trésor, y compris une enchère faible de trois ans de billets et un rembobinage du commerce de la trésorerie. Mais le commerce du Trésor semble être un facteur majeur derrière les mailles du filet du marché obligataire du gouvernement américain.
Comme de nombreux lecteurs d’Alpha Bill le savent, nous sommes supérieurs à la moyenne pour le commerce des normes du Trésor et nous sommes en cours depuis l’effusion de Bezès en mars 2020.
Les contrats à terme du Trésor sont généralement négociés à une prime sur les obligations d’État qui peuvent être fournies pour respecter les contrats dérivés. C’est principalement parce que c’est un moyen pratique pour les investisseurs d’acquérir une exposition à effet de levier au Trésor (cela devrait simplement mettre la première marge pour l’exposition nominale que vous achetez). En conséquence, les gestionnaires d’actifs sont principalement des contrats à terme sur le Trésor net.
Cependant, cette prime ouvre des opportunités pour les hedge funds de prendre de l’autre côté. Ils vendent des contrats à terme sur la trésorerie, se cachent en achetant des obligations de trésorerie, en capturant la propagation à risque de certains points de base. Normalement, les gestionnaires de fonds spéculatifs ne sortent pas du lit en raison de quelques petits BP, mais le Trésor est si solide qu’ils peuvent souvent profiter de la transaction plusieurs fois.
Supposons que vous battiez 10 millions de dollars pour le Trésor et vendez la valeur égale de votre avenir. Le Trésor peut ensuite être utilisé, par exemple, comme garantie pour un prêt à court terme de 9,9 millions de dollars sur le marché du référentiel. Ensuite, ils achètent un autre département du Trésor de 9,9 millions de dollars, vendent des quantités comparables à terme financier et répétent le processus encore et encore.
Il est difficile de réfléchir attentivement à l’effet de levier de l’utilisation typique des fonds spéculatifs dans les transactions financières, mais Alpha Bill rassemble que 50 temps normaux peuvent se produire et jusqu’à 100 fois. En d’autres termes, seulement 10 millions de dollars en capital peuvent soutenir jusqu’à 1 milliard de dollars d’achats financiers.
Et quelle est l’importance des transactions totales? Eh bien, c’est une mesure incomplète pour de nombreuses raisons, mais le meilleur indicateur de sa taille globale est le positionnement à terme de trésorerie net des hedge funds, qui dépasse actuellement 800 millions de dollars.
Le problème est que s’il y a une quantité extraordinaire de volatilité sur le marché du ministère des Finances, les contrats à terme du ministère des Finances et le marché du référentiel exigeront plus de garantie. Et si le fonds spéculatif ne peut pas mettre en charge les poneys, le prêteur peut saisir la garantie (dette du Trésor) et les vendre au marché.
En conséquence, comme l’a souligné Torsten Sløk d’Apollo aujourd’hui, c’est un danger majeur qui se cache sur un marché qui devrait être équivalent à un abri de bombes dans le système financier.
Pourquoi est-ce le problème? En effet Dans le cas de chocs exogènes, les positions longues et à effet de levier des titres de trésorerie en espèces par les fonds spéculatifs risquent un rembobinage rapide. Un tel détention doit être absorbé à court terme par les courtiers, qui eux-mêmes sont liés aux capitaux. Cela pourrait perturber considérablement le fonctionnement du marché des sociétés de courtiers. Par exemple, il peut fournir des liquidités au marché secondaire du ministère des Finances et en faire le marché du marché des emprunts et des prêts.
Cette vulnérabilité potentielle a vu exactement comment un « tiret pour les espèces » par les fonds obligataires, submergé par les banques centrales étrangères en mars 2020 par des banques centrales étrangères et un « tiret pour les fonds d’obligation », a été contraint de jeter les actifs les plus vendus qu’ils avaient. Il est tombé sur les transactions standard du Trésor et a contrecarré les fonds spéculatifs qui menaçaient de transformer les troupes de liquidation des troupes en une crise financière féroce.
Les efforts d’Hercules uniquement par la Réserve fédérale – son bilan élargi de 1,6 tn $ en seulement un mois – l’ont empêché.
Ce qui s’est passé au deuxième semestre du vendredi et du lundi n’est pas quelque chose que nous avons vu en mars 2020. En mars 2020, le département du Trésor américain (le fondement du système financier mondial) n’était pas approchée d’une violation de plus d’une semaine. Cependant, comme nos collègues l’ont souligné, la volatilité était élevée et leur vente difficile suggère fortement qu’au moins certaines transactions de trésorerie de levier seront obligées d’être liquidées.
De nombreux régulateurs et décideurs politiques sont préoccupés par le commerce standard du Trésor, d’autant plus que les actions de la Fed constituaient un soulagement de facto pour la stratégie. Le commerce a été en mesure d’augmenter davantage ces préoccupations depuis qu’elle a gonflé dans une large mesure qu’avant mars 2020.
Malheureusement, il est difficile de forcer quelque chose à faire exactement cela, car le commerce de base est devenu un pilier majeur de soutien au marché financier à un moment où les coûts d’emprunt du gouvernement américain augmentaient déjà.
Comme l’a souligné Ken Griffin de Citadel en 2023 – lorsque Gary Gensler, alors la tête de la SEC, avait une stratégie sur sa croix, tuant le commerce du Trésor « augmente le coût de la délivrance de nouvelles dettes que les contribuables américains accueilleraient des milliards ou des milliards de dollars par an ».
Jusqu’à présent, la liquidation commerciale ne semble pas avoir eu un effet perturbateur majeur sur le marché financier. Ce qui était effrayant en 2020, c’est comment les rendements ont augmenté quand ils devraient tomber, et comment ils se négocient parfaitement dans les classes d’actifs qui voient souvent environ 100 millions de dollars par jour.
Même si le Trésor augmente aujourd’hui plus haut le jour du risque, cela ne semble pas se produire jusqu’à présent. Cependant, c’est quelque chose à noter, car l’indice de liquidité financière de Bloomberg (avertissement!) A récemment été un peu en boucle.
En savoir plus:
– Les régulateurs ont peur de brûler la dette au Département du Trésor américain (FT)
– Trader de fonds spéculatifs qui contrôle les paris importants sur les obligations (Bloomberg)
