SpaceX fait ses débuts publics vendredi et certains investisseurs qui ont soutenu l’entreprise par le biais de véhicules à usage spécial (SPV) ne savent toujours pas à combien d’actions ils ont droit ni s’ils obtiendront des actions.
L’investissement via des SPV, dans lesquels plusieurs parties mettent en commun leur argent pour investir dans une seule entreprise, existe depuis un certain temps. Mais SpaceX représente un cas sans précédent d’introduction en bourse avec plusieurs couches de ces véhicules. Étant donné que la demande d’allocations SpaceX a été si élevée ces dernières années, les investisseurs dans un SPV ont parfois formé un nouveau SPV à partir de leurs actions, créant une structure parfois empilée sur quatre ou cinq couches.
SpaceX sera le premier test majeur de la légitimité du SPV multicouche. Ces derniers mois, Anthropic et Anduril ont annoncé qu’ils interdisaient ces structures.
Près d’une douzaine de gestionnaires de SPV et d’investisseurs du marché secondaire qui ont parlé à TechCrunch ont déclaré que les bailleurs de fonds des véhicules de niveau inférieur pourraient découvrir qu’ils détiennent moins d’actions qu’ils ne le pensent ou, dans de rares cas, qu’ils ne reçoivent aucune action du tout.
Dans la plupart des situations, ces investisseurs ne sauront pas combien d’actions SpaceX ils possèdent réellement jusqu’à ce que les blocages continus de la société, prévus sur environ quatre mois, commencent à être levés. En effet, les gestionnaires de SPV ne commenceront pas à distribuer des actions aux investisseurs de ces véhicules tant qu’ils n’auront pas accès eux-mêmes aux actions, ont indiqué des sources à TechCrunch. Les accords de blocage empêchent les initiés, y compris les employés, leurs amis et leur famille, ainsi que les investisseurs en capital-risque, de vendre des actions pendant une période déterminée après une introduction en bourse afin d’éviter une pression de vente excessive sur les actions.
Le SPV de premier niveau disposera de 30 jours pour distribuer des actions à ses investisseurs, a déclaré Justin Ernest, fondateur et associé directeur de Sabertooth Capital, une société qui investit principalement dans des SPV de premier niveau. Par conséquent, la couche suivante n’obtiendra probablement pas ses actions avant 30 jours, ce qui signifie que le véhicule en dessous devra attendre encore plus longtemps pour livrer ses actions à ses propres bailleurs de fonds. Pour le décaissement final, la couche inférieure du SPV devra peut-être attendre huit ou neuf mois, estime Ernest.
Un investisseur secondaire, qui a demandé à rester anonyme, a déclaré à TechCrunch que certains investisseurs dans des SPV multicouches « désordonnés » seront surpris d’apprendre que certaines des actions qu’ils s’attendent à obtenir seront « érodées par les frais » empochés par le SPV.
Idéalement, le gestionnaire du SPV communique avec les investisseurs de son véhicule dès la date d’introduction en bourse. « Le problème est que vous disposez d’un train de communication dans lequel chaque personne sait uniquement ce qui se passe dans la couche située au-dessus d’elle », a déclaré l’investisseur secondaire.
En bref, la propriété structurelle de ces véhicules est devenue si complexe que même les sponsors SPV les mieux intentionnés peuvent finir par induire leurs investisseurs en erreur par inadvertance.
La plus grande préoccupation des investisseurs SPV en aval est qu’ils ne peuvent obtenir aucune action dans SpaceX.
Giovanni Pennetta, le directeur de Sestante Capital, a été récemment condamné à quatre ans de prison pour avoir falsifié l’accès à des allocations inexistantes dans l’entreprise technologique de défense Anduril.
La crainte, bien sûr, est que Pennetta ne soit pas le seul sponsor trompeur. Les investisseurs au bas de ces structures devaient essentiellement confirmer que chaque gestionnaire au-dessus d’eux était légitime. Mais étant donné la structure désordonnée de ces transactions, il est probable que certains acheteurs n’aient pas examiné l’ensemble de la chaîne.
« Un ami vient de partager en toute confiance – ils ont acheté SpaceX via un SPV à 2 couches en 2021. Les retours sont censés valoir tous les frais, le seul problème – le responsable du SPV a cessé de répondre aux e-mails ou aux appels », Nick Davidov, fondateur de la société de capital-risque Davidovs Venture Collective, a publié sur X le mois dernier. Il écrit que l’investisseur n’a plus eu de nouvelles du gérant du SPV depuis un an.
Idan Miller, associé directeur du marché secondaire Unicorns Exchange, est convaincu que quelques autres mauvais acteurs seront révélés une fois les blocages expirés.
« Une fois que le blocage des actions sera levé et que ces SPV commenceront à vendre les actions, certains véhicules seront révélés comme des escrocs ou des fraudes », a déclaré Miller à TechCrunch.
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