Au cours de l’année écoulée, au lendemain de la publication par Tesla de son dernier rapport trimestriel, j’ai calculé ce que j’appelle la prime « Musk Magic ». En termes simples, les chiffres montrent dans quelle mesure la valorisation du pionnier des véhicules électriques s’explique par ses performances actuelles, et dans quelle mesure repose sur les paris des investisseurs selon lesquels M. Musk fournira une méga-innovation avec une variété d’innovations promises, du robotaxis aux humanoïdes – un domaine dans lequel la version lucrative ne s’est pas matérialisée et continue d’être à la traîne.
Nous avons recalculé cette mesure sur la base du rapport du troisième trimestre de Tesla publié après la clôture du marché le mercredi 22 octobre. La société a enregistré des ventes record pour le trimestre. Mais ce chiffre de bénéfice effrayant contraste fortement avec le récent moonshot de l’entreprise, qui a doublé la capitalisation boursière du fabricant depuis début avril pour atteindre 1,46 billion de dollars plus tôt cette semaine. Avec une valorisation gonflée et des bénéfices en forte baisse depuis l’apogée de l’entreprise au début de la décennie, Magic Premium est devenu un fantôme d’Halloween hantant Wall Street.
Le bénéfice de base de Tesla représente environ la moitié de celui de GM.
Pour atteindre la prime magique, je développe d’abord une formule qui établit des rendements sous-jacents reproductibles. Pour y arriver, nous commençons par le résultat net GAAP et ajustons deux éléments.
Le premier est la vente de crédits réglementaires. Ce chiffre est déjà en baisse aujourd’hui, après que l’administration Trump a annulé les demandes précédentes selon lesquelles Tesla et d’autres constructeurs de véhicules électriques paieraient l’équivalent de lourdes amendes si les constructeurs automobiles américains ne parvenaient pas à atteindre les objectifs nécessaires pour produire eux-mêmes suffisamment de véhicules verts. Musk a reconnu que les flux de revenus provenant de ces paiements continueront de diminuer, puis disparaîtront presque. Deuxièmement, Tesla enregistre chaque trimestre des bénéfices et des pertes sur ses importants avoirs en Bitcoin. Il s’agit d’un élément spécial hors exploitation qui est exclu en éliminant le gain du bénéfice (ou en soustrayant la perte).
Au troisième trimestre, Tesla a enregistré un bénéfice net de 1,372 milliard de dollars. Cela représente une diminution de 37 % par rapport à la même période de trois mois l’an dernier. En soustrayant la contribution après impôts d’environ 300 millions de dollars des crédits réglementaires et en ajoutant la perte de 62 millions de dollars provenant des avoirs numériques sans rapport avec la condition d’exploitation de l’activité de Tesla, le bénéfice net durable serait de 1 134 millions de dollars (réduction nette de 1 372 millions de dollars sur ces éléments non essentiels de 238 millions de dollars).
En ajoutant ce chiffre aux bénéfices ajustés des trois derniers trimestres, on obtient un chiffre de base total de 3,6 milliards de dollars pour les 12 derniers mois. Cela représente environ la moitié du montant gagné par une entreprise typique de pliage de métaux, General Motors, au cours de la même période.
Alors, que « vaut » Tesla aujourd’hui, sur la base de l’argent qu’elle gagne réellement (par opposition aux merveilles que son PDG ne cesse de promettre) ? En lui donnant un ratio P/E de 30, qui est égal à la moyenne du S&P 500, qui est considérablement gonflée par les cours des actions de Mag7, y compris Tesla, lui donne une « juste valeur » de 108 milliards de dollars (le bénéfice est un multiple de 3,6 milliards de dollars de 30). Mais les investisseurs parient que le constructeur automobile vaut 1,46 billion de dollars. La différence, la valeur gagnée sur la base des promesses en constante évolution de Musk concernant l’avenir, équivaut à la Musk Magic Premium, dans ce cas-ci 1 350 milliards de dollars. En d’autres termes, 90 % de la capitalisation boursière de Tesla repose sur la promesse d’une vision fragile qui ne cesse de s’éloigner comme un mirage dans le désert.
À quelle vitesse les revenus de Tesla doivent-ils croître pour atteindre Musk Magic Premium ?
Tesla se vend pour 1,46 billion de dollars, soit 405 fois ses bénéfices reproductibles. Considérons maintenant les sommets que le titre devrait atteindre pour atteindre un modeste rendement annuel de 10 % au cours des sept prochaines années. Pour y parvenir, Tesla devrait doubler sa valorisation pour la porter à 2 900 milliards de dollars.
Pour générer suffisamment de bénéfices pour justifier sa capitalisation boursière massive, Musk devra se lancer dans un voyage vers une rentabilité en expansion rapide et une croissance phénoménale, ce qui enverra les investisseurs alignés dans une chambre des horreurs. Nous serons généreux et imaginons que d’ici fin 2032, Tesla affichera le même riche ratio P/E de 30x. Dans ce scénario, l’entreprise devrait alors générer 97 milliards de dollars de bénéfices annuels. C’est à peu près le même montant que Microsoft et Apple enregistrent actuellement, et leurs bénéfices actuels sont parmi les plus importants de l’histoire du capitalisme.
Pour augmenter le taux actuel de 3,6 milliards de dollars à 97 milliards de dollars, Musk devrait augmenter ses bénéfices de 60 % chaque année jusqu’en 2032. Il lui faudrait ajouter des dizaines de milliards de dollars de bénéfices supplémentaires au cours des 12 derniers mois seulement.
Bien entendu, M. Musk a également accompli des miracles dans le passé. Mais cet Halloween, se débarrasser des goules qui traquent Tesla semble être un miracle.
