Faites-nous part des mises à jour gratuites
Inscrivez-vous simplement à Sovereign Bond Myft Digest et il sera livré directement à votre boîte de réception.
Les taux d’intérêt substantiels et nominaux sur les actifs sûrs à long terme sont peut-être les prix les plus importants d’une économie capitaliste. Il parle de sa confiance dans le gouvernement et l’économie. Ces dernières années, ces prix ont été normalisés. L’ère des taux d’intérêt ultra-bas qui a commencé en 2007-2009 semble s’être terminée par la crise financière. Il semblait que l’époque de la normalité était de retour. Harley! Cependant, le monde n’a pas l’air très «normal». Au lieu de cela, devrions-nous attendre un nouveau choc?
Le gouvernement britannique publie des feuilles d’or liées aux indices depuis les années 1980. Leur histoire des rendements nous donne trois histoires majeures sur l’évolution des taux d’intérêt réels sur 40 ans. Le premier est un déclin laïque. Dans les années 80, le taux de rachat lié à l’indice était d’environ 4% au cours de la décennie. Après la pandémie et peu de temps après, le taux est tombé à moins de 3%. Le swing total était alors de 7% de points. La deuxième histoire concerne la façon dont le ralentissement économique de la crise post-financier a conduit à un taux d’intérêt réel à très long terme. Troisièmement, ces rendements ont augmenté rapidement à environ 1,5% depuis le début de 2022. La longue période de baisse des taux d’intérêt réel, qui a culminé à ces taux d’intérêt réels négatifs, semble avoir pris fin. Nous sommes dans un monde nouveau et moins étrange.
Un certain contenu n’a pas pu être chargé. Veuillez vérifier les paramètres de votre connexion Internet ou de votre navigateur.
Les données sur les rendements du Département américain du Trésor des titres de protection de l’inflation (TIPS) au cours de 10 ans montrent une situation similaire, mais ces données n’ont été disponibles que depuis le début des années 2000. Depuis 2013, les deux séries ont divergé, avec des rendements généralement plus élevés pour la version américaine. Cette différence pourrait être due aux réglementations britanniques sur les pensions, en fait, imposées à des contraintes financières brutales sur les régimes de pension des prestations définies. En outre, les taux d’intérêt réels dans les conseils ont fortement augmenté des creux atteints pendant la pandémie, mais pas autant que la feuille d’or liée à l’indice. En conséquence, ces taux ont convergé. Ainsi, le rendement sur l’indice a été d’environ 2% récemment, portant la feuille d’or liée à l’indice à près de 1,5%.
Ces niveaux sont également proches de l’endroit où ils étaient avant la crise financière. En ces termes, il s’agit de « revenir à la normale ». Mais si nous retournons plus loin dans le passé, nous pouvons voir que même les rendements associés aux indices britanniques d’aujourd’hui sont très faibles. Dans les années 80, les taux se sont révélés supérieurs à 2% de points plus élevés qu’aujourd’hui.
Il n’y a aucune crise observée dans ces chiffres. Le marché des actifs sûrs ne crie pas « la valeur par défaut n’approche pas. » Il crie également à ce sujet: « L’hyperinflation (même une inflation élevée) approche. »
Un moyen simple de voir ce dernier est en termes de taux d’inflation «perturbateurs», qui est l’écart entre la dette liée à l’indice de la même échéance et les rendements traditionnels de la dette. Aux États-Unis, cette propagation est d’environ 2,3%, dépassant à peine la moyenne de 2,1% depuis janvier 2003. Au Royaume-Uni, il est de 3,3%, légèrement supérieur à la moyenne de 3% depuis 2000. Compte tenu du choc d’inflation récent et de la plus grande saillance du risque d’inflation, cette augmentation des lacunes est faible. Le marché semble étonnamment confiant que l’objectif d’inflation sera atteint pendant une décennie.
Un certain contenu n’a pas pu être chargé. Veuillez vérifier les paramètres de votre connexion Internet ou de votre navigateur.
Le récit traditionnel de rendement des obligations dans d’autres pays à revenu élevé est cohérent avec les modèles américains et britanniques, et est surtout bon. Entre le 1er janvier 2021 et le 28 mai 2025, les rendements obligataires nominaux à 10 ans ont augmenté de 4,5 points de pourcentage au Royaume-Uni à 4,7 points de pourcentage, 3,6% à 3,6% en France, 3,6% à 4,5%, 3,1% et 2,5%, 3,5% en Allemagne, 1,5% en Allemagne. Ces niveaux sont modestes selon les normes pré-2008. Compte tenu de cela, une inversion nette semble peu probable sans un autre choc négatif majeur pour la sortie. À l’heure actuelle, le monde des taux d’intérêt ultra-bas d’au moins 2008-21 semble avoir pris fin.
Un certain contenu n’a pas pu être chargé. Veuillez vérifier les paramètres de votre connexion Internet ou de votre navigateur.
Pouvez-vous imaginer un autre choc majeur? Oui. L’élaboration des politiques très déroutantes de l’administration Trump peut choquer l’esprit et l’investissement des animaux. Certes, il est clair à quel point les prévisions de consensus diminuent rapidement en raison de la croissance des États-Unis en 2025. Peut-être que l’humiliation conduira Donald Trump à réfuter ce que Robert Armstrong a qualifié le commerce de taco (toujours en train de lancer les poulets). Encore une fois, dans les pays à revenu élevé près du niveau de 1945, la dette du secteur public est le ratio de la dette du secteur public envers le PIB, et le niveau global de dette est élevé selon les normes historiques. Les États-Unis se lancent également dans la déréglementation financière au moment de l’effet de levier élevé et de la prise de risques financiers. Il continue également d’avoir un déficit budgétaire élevé tout en attaquant les créanciers par le biais de la politique commerciale et fiscale.
Un certain contenu n’a pas pu être chargé. Veuillez vérifier les paramètres de votre connexion Internet ou de votre navigateur.
Même la normalisation des taux d’intérêt après ces taux ultra-bas à long terme peut s’avérer trop. Un point évident ici concerne la «prime des risques d’actions». La façon dont cela est mesuré est l’écart entre les actions américaines (l’inverse du «taux de prix / revenus ajusté cycliquement») et les rendements de revenus ajustés périodiquement entre les taux d’intérêt réels. L’écart (qui indique un rendement sur les conseils attendus pour les actions excessives à long terme) était aussi faible qu’en juin 2007.
En particulier, comme le souligne Paul Krugman, les processus politiques américains modernes sont frivoles. À un moment donné, les personnes importantes peuvent décider que les États-Unis ne sont plus fiables. Ces personnes peuvent bien inclure des Américains. Après cela, nous avons pu faire face à une crise majeure. Cette fois, la capitale s’envole des États-Unis.
Compte tenu de toute cette vulnérabilité, nous pouvons penser à une récession ou un choc inflationniste, ou les deux. Les rendements des instruments financiers les plus importants sont normalisés. Mais sur de nombreuses dimensions, les temps sont extraordinaires. La réalité peut prouver correctement ces prix. Dans tous les cas, la réalité ou ces rendements doivent être ajustés.
Suivez Martin Wolf avec du mât et x
