Charles Hudson venait de fermer son cinquième fonds il y a plusieurs mois – 66 millions de dollars pour les entreprises précurseurs – lorsqu’un de ses partenaires limités lui a demandé de faire un exercice. Que se serait-il passé, le LP s’est demandé si Hudson avait vendu toutes ses sociétés de portefeuille à la série A? Et la série B? Gold Series C?
La question n’était pas académique. Après deux décennies de capital-risque, Hudson a regardé les mathématiques de l’investissement des semences, peut-être en permanence. Les LP qui ont déjà été patients avec des périodes de détention de sept à huit ans posent soudainement des questions sur la liquidité provisoire.
«Sept ou huit ans se sent très long» pour les LP en ce moment, dit Hudson, même si «cela fait toujours sept ou huit ans».
La raison: un flux constant de rendements de capital-risque ces dernières années – les rendements qui ont rendu la maintenance longue acceptable – a largement asséché. Couplées à la disponibilité d’autres options d’investissement plus liquides, de nombreux bailleurs de fonds de VC à très tôt exigent une nouvelle approche.
L’analyse que son LP a demandée a révélé une vérité inconfortable, explique Hudson. Tout vendre à la série A ne fonctionnait pas; L’effet de composition de la séjour dans les meilleures entreprises l’emportait sur les avantages de la réduction des pertes tôt. Mais la série B était différente.
« Vous pourriez avoir un fonds au nord de 3x si vous soldde tout au B », a découvert Hudson. « Et je me dis: » Eh bien, c’est bon. « »
Au-delà de assez bien, cette réalisation est de remodeler la façon dont Hudson pense à la gestion du portefeuille en 2025. Bien que l’investisseur-Hudson ait passé 22 ans dans le VC entre les précurseurs, un cycle de huit ans à Uncork Capital et encore quatre ans à la carrière avec des rendements en espoir à côté des ralentisseurs.
Ce ne sont pas des changements d’esprit faciles à apporter. «Les entreprises où il y a le plus de seconde intérêt est également l’ensemble des entreprises où j’ai les plus grandes attentes pour l’avenir», explique Hudson.
Ce n’est pas seulement Hudson; Sa réflexion sur les ventes secondaires reflète des pressions plus larges qui remodèlent l’écosystème de l’entreprise. Hans Swildens est le fondateur de Industry Ventures, un fonds de fonds basé à San Francisco et une société d’investissement directe avec des enjeux dans 700 sociétés de capital-risque, et il a déclaré à TechCrunch en avril que le carburant de l’entreprise «regarde pour obtenir Savvier sur ce qui doit faire pour générer des liquidités».
En fait, Swildens voit des amours en capital-risque embaucher spécifiquement des membres du personnel à temps plein pour poursuivre des options de liquidité alternatives, certains gestionnaires de semences consacrant des mois à «fabriquer la liquidité de leurs fonds».
Bien que ce remanie des priorités s’étend bien au-delà de tout fonds unique, la pression est particulièrement aigu pour les petits fonds comme Precursor, un fonds traditionnel de phase de semences qui se targue de soutenir des fondateurs non conventionnels comme Laura Modi de Byheart Baby Formula (un fondateur solo dans une expérience antérieure de l’industrie réglementée) et Doktor Gurson de Rad Ai (dont le précédent startup avait falé). Alors que les entreprises avec des méga-fusions comme Sequoia et General Catalyst peuvent se permettre d’attendre des résultats de 25 milliards de dollars, les fonds plus petits doivent être plus tactiques sur le moment et la façon dont ils récoltent les rendements.
Peut-être que nulle part le changement n’est plus visible que dans les relations d’Hudson avec des partenaires limités. Les dotations universitaires, autrefois les LP les plus convoités de l’entreprise, sont désormais aux prises avec des défis imprévus de l’administration Trump.
Harvard, de Race, est l’enfant de l’affiche ici, avec des enquêtes fédérales sur ses pratiques d’admission, des discussions pour rechercher le financement lié à la conformité et le vote des ongles de son amidon de dotation substantiel pour les universités afin d’inclure leurs exigences de dépenses annuelles ou de fiscalité.
Hudson dit que sur la base de ses conversations avec les LP à l’intérieur de ces organisations, ils n’ont jamais cru davantage au pouvoir de l’entreprise, mais ils ne se sont jamais sentis plus hésitants à prendre des engagements illiquides de 10 à 15 ans.
Le résultat est une base LP plus complexe avec des besoins de compétition. Certains veulent «autant d’argent que possible, même si c’est un résultat sous-optimal à long terme», explique Hudson. D’autres préfèrent que Hudson «tient tout à l’échéance, parce que c’est ce qui va maximiser (leurs) rendements».
La navigation sur ces demandes nécessite le type de sophistication de gestion du portefeuille dont les investisseurs de démarrage ont traditionnellement besoin, ce que Hudson considère avec une certaine ambivalence. L’aventure, dit-il, commence à ressentir beaucoup moins comme un art et quelque chose qui «ressemble beaucoup plus à certaines de ces autres classes de sous-actifs en finance».
Hudson n’est pas sans espoir, ajoute-t-il, mais il est Cleaar-Energy sur ce qui change sur le groupe, ainsi que les opportunités que ces changements créent.
Au fur et à mesure que les fonds grandissent et déploient plus de capitaux, ils deviennent nécessaires plus algorithmiques, à la recherche de «entreprises dans ces catégories, avec des fondateurs de ces écoles avec ces milieux académiques qui ont travaillé dans ces entreprises», dit-il.
L’approche fonctionne pour déployer efficacement de grands amants de capital, mais elle manque les sociétés «étranges et merveilleuses» qui ont défini les meilleurs rendements d’Hudson et ont gardé le précurseur dans le jeu.
« Si vous allez embaucher des gens juste à côté d’un outil de screenner de curriculum vitae », dit-il, « vous allez manquer des gens qui ont peut-être vraiment reçu une expérience que l’algorithme n’attrape pas. »
Vous pouvez entendre notre interview complète avec Hudson via le podcast STRICTLYVC de téléchargement de TechCrunch. De nouveaux épisodes sortent tout ce que vous avez.
