Le marché du travail américain a enregistré de bons résultats en mai, avec des augmentations de salaire presque deux fois supérieures à celles attendues par les analystes. Alors que les économistes se réjouissaient, les échanges d’IA se sont contractés, le Nasdaq a chuté de 4 %, sa pire journée en un an, et le S&P a encore chuté de 1,2 %.
La réponse a dérouté la Maison Blanche. Le président Donald Trump a publié vendredi matin sur Truth Social : « Avec d’excellents chiffres sur l’emploi comme celui qui vient d’être publié, les actions devraient augmenter, pas baisser. » « C’est comme ça depuis 200 ans. Croissance ne veut pas dire inflation ! »
La demande a été exceptionnellement élevée, les dépenses à l’échelle de l’économie ayant augmenté de 5,9 % au dernier trimestre, bien au-dessus du rythme d’environ 4 % conforme à l’objectif d’inflation de la Fed, même si la capacité de l’économie à répondre à la demande a été mise à rude épreuve par de multiples crises de la chaîne d’approvisionnement. La guerre en Iran a interrompu la plupart des expéditions de pétrole via le détroit d’Ormuz, provoquant une flambée des prix du gaz. Les tarifs douaniers ont augmenté le prix des marchandises importées. De plus, en partie à cause de la répression de l’immigration menée par l’administration Trump, la population active diminue progressivement.
La combinaison d’une demande excessive et d’une offre insuffisante est la définition classique de l’inflation, c’est pourquoi les prix à la consommation sont désormais supérieurs à l’objectif de 2 % de la Fed depuis plus de cinq ans. C’est aussi la raison pour laquelle la croissance elle-même a modifié ce qu’elle signifie pour le marché. Lorsque l’offre est abondante, de solides statistiques sur l’emploi montrent qu’il y a plus de production, plus de profits et plus de marge de croissance. Une offre restreinte signifie qu’un plus grand pouvoir d’achat se rapproche du même plafond d’inflation. Donc, si le marché du travail est solide, cela prouve que la Fed n’a pas encore la possibilité de réduire ses taux et qu’elle devra peut-être même les augmenter.
L’IA est au centre d’une demande insatiable
Le moteur de tout cela est le désir de capital historique. Avec la montée en puissance de l’IA, les hyperscalers sont en passe de dépenser près de 1 000 milliards de dollars par an en centres de données et en puces. Même Alphabet, l’une des sociétés les plus riches de la planète, a levé 85 milliards de dollars en bourse. Le problème est que tout le monde a besoin d’argent en ce moment, mais est confronté à des coûts d’emprunt toujours plus élevés. Il a encore augmenté dans le rapport de vendredi. Le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,54 %, celui du Trésor à 30 ans a dépassé 5 % et le marché à terme a montré que la probabilité d’une hausse des taux d’ici la fin de l’année était supérieure à 60 %.
La raison pour laquelle la hausse des rendements entraîne la plus forte baisse des valeurs technologiques est une question de timing. « Les actions peuvent être considérées comme un actif à long terme », a déclaré Venu Krishna, responsable de la stratégie actions américaines chez Barclays, au magazine Fortune.
Ce qu’il veut dire, c’est que le cours d’une action n’est pas l’estimation du marché des bénéfices futurs, mais l’estimation du marché de tous les bénéfices futurs que l’entreprise gagnera en dollars d’aujourd’hui. Et cette conversion doit se faire via les taux d’intérêt. Un dollar de profit arrivant en 2031 vaut moins qu’un dollar arrivant aujourd’hui. En effet, vous pouvez conserver votre argent dans des bons du Trésor américain et obtenir un certain rendement au cours de cette période. Plus le rendement est élevé, plus la pénalité est lourde. Si vous payez 3 % pendant 10 ans, il est peu coûteux d’attendre et la valeur future n’est que la valeur nominale. Mais avec des rendements de 4,5 % et en hausse, le coût de l’attente augmente d’année en année et les avantages longue distance diminuent rapidement.
Par conséquent, de nombreuses entreprises d’IA se situent au bout du spectre, se concentrant sur les revenus qu’elles s’attendent à générer dans trois à cinq ans. « Les taux d’actualisation augmentent et cela se manifeste par une pression sur les multiples de valorisation », a déclaré Krishna. C’est pourquoi les sociétés de puces mémoire populaires comme Marvell et Micron ont chuté de 9 % vendredi, tandis que le Dow Jones Industrial Average n’a chuté que de 0,3 %, alors que les investisseurs se sont précipités sur des sociétés classiques qui peuvent gagner de l’argent maintenant plutôt que dans cinq ans : Coca-Cola et Colgate-Palmolive.
Krishna a déclaré qu’une étude de Barclays a révélé que la dynamique devient particulièrement sévère lorsque les rendements approchent 5 %. A 4,54%, M. Krishna a déclaré : « Nous sommes dans la zone de prudence, mais seulement dans la zone de prudence ». « Cinq pour cent est un niveau plus évident. Mais à mesure que l’on s’en rapproche, le marché commence à intégrer ce risque. »
Pendant près d’un an après la chute des tarifs douaniers au printemps dernier, les investisseurs particuliers ont décidé de laisser le marché se redresser et le regrettent désormais. Ainsi, à la suite de ce récent boom, ils se précipitent pour acheter des actions alors que les fonds systématiques sont également pleinement exposés. Barclays appelle ce résultat « un risque-récompense asymétrique ». Si presque tous les acheteurs potentiels ont déjà acheté, aucune bonne nouvelle ne stimulera une nouvelle demande, et les mauvaises nouvelles rempliront le marché de vendeurs potentiels.
Le second est moussant. Barclays affirme que le marché est plus élevé que jamais grâce à un indice qui analyse le marché des options à la recherche d’environ 700 actions à la recherche de signes de suivi spéculatif. Les données remontant à l’ère Internet montrent qu’environ 7 % des actions présentent cette tendance à un moment donné. La part a récemment augmenté jusqu’à environ 10 %, a déclaré Krishna, et a connu une dernière hausse significative plus tôt cette année, lorsqu’elle a atteint environ 14 %, avant de chuter en mars.
Selon Krishna, le déclin de vendredi ne signifie pas la fin du commerce de l’IA. C’est plutôt un signe de discipline sur le marché. Il a déclaré que les hyperscalers se négociaient à un prix inférieur à celui de janvier, à près de 26 fois le P/E prévisionnel, malgré la hausse des bénéfices, et que toute nouvelle baisse constituerait une « énorme opportunité d’achat ». Au lieu de cela, la pression se concentre principalement sur les entreprises dont les valorisations sont liées à l’avenir, « non pas parce que les modèles économiques s’effondrent, mais parce que les taux d’actualisation augmentent », a déclaré Krishna.
En fait, la révision des prix pourrait intervenir à un moment opportun pour le pipeline d’introductions en bourse. Un été chaud d’introductions en bourse devrait commencer vendredi, avec SpaceX qui devrait faire ses débuts à une valorisation de 1,77 billion de dollars, la plus grande introduction en bourse de l’histoire, mais comme à peu près tout dans l’industrie de l’IA, son prix est basé sur la croissance au cours des prochaines années. Anthropic a déjà déposé un prospectus confidentiel, il ne faudra donc pas longtemps avant qu’OpenAi soit dans le rétroviseur. Les analystes ont commencé à s’inquiéter du fait qu’il y avait trop de stocks et pas assez d’acheteurs. La baisse de vendredi atténue certaines de ces inquiétudes.
Lorsqu’on lui a demandé s’il était surprenant qu’un rassemblement qui avait enduré la guerre et les chocs pétroliers soit finalement béni par de bonnes nouvelles, M. Krishna a répondu d’un ton neutre : « Cela ne nous surprend pas. »
