L’action SpaceX vient de donner une leçon à Wall Street au mauvais moment.
Quelques jours après que les analystes de plus d’une douzaine de banques ont publié des objectifs de cours presque uniformément haussiers, le titre est tombé pour la première fois en dessous de son prix d’offre publique de 135 dollars, puis a continué de chuter jusqu’à 125 dollars. Ce revirement est choquant pour la société, dont les débuts au Nasdaq en juin ont été les plus élevés de l’histoire des États-Unis. Le titre, qui a culminé à près de 211 dollars moins de trois jours après la négociation, est désormais en baisse de près de 60 % de sa valeur, et même les premiers gagnants de la distribution subiront des pertes s’ils vendent aujourd’hui.
Ce revers massif a aveuglé certains des plus grands partisans de Wall Street. Début juillet, les analystes de 18 des banques à l’origine de l’introduction en bourse la plus célèbre de l’histoire ont publié leurs perspectives pour SpaceX. Les notes de recherche affluaient généralement à peu près au même moment, 25 jours après le début de la négociation d’une nouvelle action.
L’accord SpaceX a rapporté d’énormes salaires à ces souscripteurs. Au total, ils ont remporté 500 millions de dollars avant frais, ce qui représente 0,66 % des 75 milliards de dollars levés. Dans une offre typique, les banques comptabilisent toutes les dépenses, soustraient ce chiffre du montant total dépensé et divisent le montant net par l’allocation d’actions, a déclaré Jay Ritter, professeur à l’Université de Floride et l’un des plus grands experts mondiaux en matière d’introductions en bourse. Par exemple, cinq banques – Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, Citigroup et Bank of America – recevront la majeure partie des 500 millions de dollars, avec environ 85 % des actions destinées à la vente, réduisant ainsi le coût de ce qui ne sera probablement qu’une petite fraction de cette largesse.
La proposition de SpaceX implique 23 banques, allant des géants susmentionnés à la société de gestion d’actifs Bernstein et à la société sud-coréenne Mirae. Cinq des sociétés de ce groupe n’ont fourni aucun objectif ni aucune note, notamment l’espagnol Santander et le britannique Barclays, tandis que la sixième, William Blair, n’a donné qu’une recommandation de « surperformance » et n’a pas mentionné les cours futurs des actions.
Les 17 sociétés restantes ont prédit des chiffres spécifiques sur 12 à 18 mois, l’horizon temporel standard pour les objectifs de prix de Wall Street. Le montant le plus élevé était de 800 $ pour un appel téléphonique de Raymond James, un collègue de courtage de Blair. Le plus bas était la prévision de Stifel de 190 $. Une référence utile pour mesurer le taux de croissance de chaque objectif est de 160 dollars, et SpaceX a fermé ses portes le 6 juillet, la veille de la révélation de la plupart des prévisions. Ainsi Raymond James prévoyait une croissance explosive de 400 % d’ici 2031, tandis que Stifel, au bas de la fourchette, prévoyait une hausse de 19 %.
Ainsi, même alors, les opinions d’un extrême étaient modérément favorables, et les opinions de l’autre extrême étaient très enthousiastes. Aucun point négatif ou neutre n’a émergé. Les 15 banques intermédiaires se tournent toutes vers des bases de fans de renom. Parmi ceux-ci, Morgan Stanley était le seul qui pouvait être considéré comme une « valeur aberrante », dépassant le groupe à 300 dollars, soit 90 % de plus que les 160 dollars atteints par SpaceX la veille de la publication de la plupart des prévisions. Les 14 autres sont bien emballés. Neuf se situent entre 200 $ et 225 $, soit une différence de seulement 12,5 %, tandis que cinq autres se situent entre 235 $ et 250 $, soit une différence de seulement 6,3 %.
Le prix médian pour les 18 banques qui ont fixé des objectifs était de 225 dollars, et en fait, quatre banques, dont JPMorgan et Deutsche Bank, ont choisi ce chiffre exact. Lorsque les estimations ont été publiées, pour atteindre ce point médian, il fallait un acompte de 41 % par rapport au niveau pré-prévu de 160 $. En fait, les assureurs ont utilisé un langage inhabituellement coloré pour vanter les perspectives de SpaceX. Morgan Stanley a salué l’écosystème comme « la dernière frontière de l’IA », tandis que B of A a salué la création d’Elon Musk comme « ouvrant l’autoroute vers les étoiles ». Pour Raymond James, ses réalisations rivaliseraient avec des avancées telles que l’électrification, les chemins de fer et les débuts d’Internet.
Les « prédictions Moi aussi » des banques montrent qu’elles n’ont aucune idée de la direction que prend SpaceX
L’optimisme universel n’est pas surprenant, étant donné que les banques vendaient des actions à leurs clients à un prix plus élevé. En fait, le nombre écrasant de prévisions très proches indique que les souscripteurs font des paris. « Les analystes d’une banque semblent être fortement influencés par les prix prédits par d’autres analystes », explique Ritter. Selon lui, leur méthode est la suivante. Autrement dit, prenez le prix actuel, augmentez-le considérablement comme n’importe quel autre prix et évitez surtout de vous démarquer de la foule.
Le problème : les analystes accumulent effectivement une énorme inflation, même si celle-ci valait déjà la somme astronomique de 2 000 milliards de dollars lorsqu’ils ont présenté leurs projections. Partant du prix de 160 dollars du 6 juillet et atteignant le prix médian estimé de 225 dollars, la valorisation de SpaceX augmenterait de 1 000 milliards de dollars pour atteindre 3 000 milliards de dollars entre juillet prochain et fin 2027. L’exploit semblait déjà mathématiquement impossible au moment où Banks a annoncé son appel. Rappelez-vous que SpaceX a perdu 4,9 milliards de dollars en 2025 sur un maigre chiffre d’affaires de moins de 19 milliards de dollars, et même alors, sa valorisation était à un étonnant 105 fois son prix maximum.
Avec la récente baisse à 123 $, la pente la plus raide est devenue encore plus raide. Les analystes s’attendent à une valorisation moyenne de 3 000 milliards de dollars d’ici le second semestre de l’année prochaine, ce qui rendrait SpaceX deux fois plus précieux que la valeur actuelle de Meta, 7 % de plus que Microsoft et près des deux tiers de la capitalisation de Nvidia. Seules 12 entreprises américaines valent plus de 1 000 milliards de dollars, JPMorgan et Walmart, entre autres, ne rejoignent pas le club, et Berkshire Hathaway y parvient à peine. « Pour NVIDIA et d’autres sociétés qui gagnent actuellement 100 milliards de dollars par an, ajouter 1 000 milliards de dollars ou plus pourrait être raisonnable », observe Ritter. « Encore moins pour un mortel comme SpaceX. »
Voici une vérification de la réalité. La seule façon pour les investisseurs de pousser SpaceX à ces sommets est de croire que le cours des actions de la société va se « normaliser » et continuer à générer de solides rendements après environ un an de lancements incroyables. Si SpaceX atteint 3 000 milliards de dollars d’ici la fin 2027, à un niveau où les nouveaux investisseurs souhaitent un rendement décent d’au moins 10 % par an, il atteindra un plafond de plus de 6 000 milliards de dollars d’ici 2034. Un PE Mag 7 moyen de 31 rapporterait 200 milliards de dollars par an, bien plus que les revenus actuels des plus gros salariés, Alphabet et Nvidia. Les entreprises qui dépensent actuellement 5 $ pour chaque 4 $ collectés en abonnements mobiles et en ventes d’IA devraient réaliser des bénéfices incroyables du jour au lendemain.
La raison pour laquelle ces estimations sont si sombres et les chiffres copiés si courants est qu’il est très difficile d’évaluer la valeur actuelle ou future de SpaceX sur la base des fondamentaux qui se trouvent actuellement sous la surface. « Lorsqu’une entreprise rentable entre en bourse, il y a beaucoup moins d’incertitude quant au calcul de sa véritable valeur et de son orientation », explique Ritter. « Dans le cas de SpaceX, personne ne sait où cela va nous mener, donc la solution consiste simplement à ajouter un pourcentage élevé pour montrer que vous êtes optimiste. Tout cela semble très mécanique. »
En d’autres termes, les analystes des souscripteurs tâtonnent tous dans le noir. Il est inhabituel que tous les tirs touchent la même cible, finalement inconnue, à des endroits très proches.
