L’incertitude nourrie ne fait pas peur au marché

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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

bonjour. Le nouveau fonds européen de défense indique qu’il n’achètera des armes que des sources de l’UE ou des pays avec des accords de défense avec le bloc. Je pense que c’est sage d’un point de vue européen, mais en tant que disciples du capitalisme mondial, cela nous désespère un peu. Veuillez nous envoyer un courriel et nous dire comment nous devons ressentir: [email protected] et [email protected].

Perspectives de la Fed et réponse du marché

Le marché a aimé ce que nous avons entendu de Jay Powell et du comité fédéral du marché ouvert hier. Personne n’avait roulé à la cartonne, mais les stocks ont connu une bonne journée avant la déclaration et la conférence de presse, qui ont augmenté encore plus par la suite, mais l’enthousiasme a un peu diminué à la fin de la journée. Les rendements du Trésor ont diminué. C’était 3 points de base pendant deux ans, et c’était ma première fois en 10 ans. Party à grignoter?

pas beaucoup. Il est facile d’imaginer un monde où les investisseurs ont écouté ce que la banque avait à dire hier et ne l’aimait pas un peu. Le comité a considérablement réduit les perspectives de croissance, augmenté les perspectives de chômage des cheveux et augmenté les perspectives d’inflation. La valeur médiane indiquée dans le résumé de la Fed est que des flèches ont été ajoutées sans aucune flèche ajoutée.

Il y a un mot pour ce genre de chose, mais c’est un mauvais mot: la stagflation. Bien que la Fed n’anticipe pas un mauvais cas de Big S, les attentes se penchent toujours dans les deux côtés de la mission de la banque centrale. Et la Fed était claire de savoir pourquoi c’était. La forte baisse des investisseurs, des affaires et des sentiments des consommateurs a été largement motivée par les préoccupations concernant les politiques de l’administration Trump, en particulier les tarifs.

Oui, les prévisions de la politique des taux d’intérêt sont restées les mêmes. Mais les prévisions sont moyennes, masquant l’amélioration des politiques plus difficiles. A réduit trois estimations individuelles les plus élevées et les plus basses, et les attentes de la «tendance centrale» en matière de politique variaient de 3,6 à 4,1% à 3,9 à 4,4%. Ce n’est rien. Lors de la conférence de presse, Powell a tourné son attention vers une incertitude croissante concernant les prévisions des membres du comité. Il n’est pas seulement élevé, mais asymétrique, presque complètement lent à croître et à une inflation élevée. Vous trouverez ci-dessous un tableau de la Fed de l’incertitude parmi les membres du comité sur les taux de chômage (par rapport au niveau historique) et de quel côté placer.

Tout cela est un peu effrayant. Alors pourquoi est-ce une réponse du marché irrationnel? Il y a plusieurs possibilités:

La Fed a fourni un message que le marché a déjà reçu. Le marché savait que les préoccupations politiques ont augmenté le risque de croissance et d’inflation.

Il y a eu un assouplissement que la Fed n’a pas montré de dents sur le risque d’inflation posé par les tarifs. Powell a pris le ton mesuré et a souligné qu’il pourrait être approprié d’examiner les augmentations de prix induites par les tarifs tant que les attentes d’inflation à long terme sont sous contrôle. Ce n’est pas une banque centrale qui choisit de lutter contre les agences gouvernementales.

Le marché a décidé de faire désespérément de bonnes nouvelles après le mois d’ecchymose pour se concentrer sur les prévisions de profit immuables afin d’éliminer tout le reste.

Nous laissons à nos lecteurs de décider de notre poids entre ces trois.

La fin de QT

La Fed a surpris le marché hier en annonçant un ralentissement spectaculaire à un rythme de ton quantitatif. Il s’agit d’un changement de permettant à 25 milliards de dollars de titres chaque mois de repousser le bilan à seulement 5 milliards de dollars par mois. Il n’est pas surprenant que QT soit terminé. Avec la plupart des mesures, nous approchons de l’objectif de la Fed de « suffisamment » mais approchant d’une réserve bancaire moins abondante.

La plupart des prévisions de la fin de l’année dernière suggèrent que QT se terminera au cours du premier semestre. Depuis lors, les photos ont changé. À quelques minutes de la réunion de la FOMC de janvier, le gouverneur de la Fed envisageait la résiliation du QT plus tôt que prévu en cas de « fluctuations de réservation au cours des mois liés à la dynamique des plafonds de dette ». Pourtant, les analystes auxquels nous avons parlé avant la réunion ont suggéré que QT commencerait en mai, et non en mars.

Hier, le président Powell a déclaré que le ralentissement faisait partie du cours régulier de QT et ne reflétait pas les préoccupations concernant le plafond de la dette. Il s’agit d’un message différent des notes de la réunion de janvier. Et de telles préoccupations seront justifiées: le plafond de dette, ou les limites de ce que les États-Unis peuvent emprunter pour financer un déficit en cours, ont relancé plus tôt cette année après une suspension de deux ans. Le Trésor ne peut pas émettre de la dette nette tant que la limite de dette ne sera à nouveau augmentée ou suspendue. Au lieu de cela, ils dépensent 41,4 milliards de dollars de comptes avec la Fed.

L’horloge tourne. Selon Brij Khurana de Wellington Management, même avec les nouveaux recettes fiscales, le Trésor devrait manquer d’argent « en août cet été, potentiellement en août ». Le Département du Trésor devra alors prendre des « mesures extraordinaires » pour s’assurer que le gouvernement américain ne fait pas défaut.

Le Congrès est susceptible d’augmenter le plafond de la dette avant que cela ne se produise, mais il y a presque certainement un jeu politique en le faisant. Le ministère des Finances devra alors émettre de nouvelles dettes pour reconstruire ses ressources financières. Si cela correspond à QT, il y aura un double fardeau sur la liquidité du système financier que la Fed veut éviter, explique Guneet Dhingra, stratège en chef des tarifs américains chez BNP Paribas.

Si le Trésor réduit son solde de trésorerie, il ajoute des liquidités au système (bancaire). Cependant, lorsque le Trésor reconstruit son solde de trésorerie (en émettant plus de trésorerie), l’argent revient du système bancaire au compte de la Fed du Trésor. Il tire des liquidités du système bancaire. QT acquiert également la liquidité du système.

Le ministère des Finances a émis de nouvelles dettes en 2022, lorsque QT a commencé à devenir sérieux. Cependant, à l’époque, la liquidité augmentait et les sources de liquidité augmentaient (comme le financement du programme de rachat inversé). Si QT et un nouveau problème de trésorerie devaient se produire simultanément, les liquidités Crunch auraient pu être menacées.

Le ralentissement de QT est la bienvenue pour le marché. Le stock apprécie la liquidité supplémentaire. Et bien que l’impact du QT et du QE sur les rendements du Trésor soit probablement faible, tout le reste doit réduire légèrement le rendement financier égal à la fin de QT.

Nous sommes heureux de prendre Powell avec nous dans ses mots. Cependant, le ralentissement du QT entraînera une baisse de la pression pendant les étés tendus à Capitol Hill et le système financier. Alors que certains républicains se concentrent sur la dette nationale, la plupart des démocrates recherchent des moyens de s’opposer à Trump. Il augmente le risque du bord financier alors que le Congrès décide de ce qu’il faut faire au sujet du plafond de dette. Il est préférable de supprimer le risque de la table dans la mesure du possible.

(écrivain)

Une bonne lecture

Frères.

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