Le département du Trésor a déclaré cette semaine qu’il prévoyait d’emprunter davantage que prévu ce trimestre, car les flux de trésorerie entrants étaient plus faibles que prévu initialement.
L’estimation actuelle pour la période avril-juin est de 189 milliards de dollars, soit 79 milliards de dollars de plus que les prévisions du Trésor de février. Et après ajustement pour tenir compte des soldes de trésorerie plus élevés que prévu au début du trimestre, les nouvelles prévisions d’emprunt représentent en réalité une augmentation de 122 milliards de dollars.
À l’approche de la date limite de déclaration de revenus en avril, les trimestres du printemps impliquent généralement moins d’emprunts que les autres périodes de l’année. À titre de comparaison, le Trésor prévoit d’emprunter 577 milliards de dollars sur la période janvier-mars et 671 milliards de dollars sur la période juillet-septembre.
Mais cette saison de déclaration de revenus, les Américains ont bénéficié de nouvelles réductions d’impôts adoptées l’année dernière dans le cadre du One Big Beautiful Bill Act. De plus, la Cour suprême a annulé les tarifs mondiaux imposés par le président Donald Trump plus tôt cette année, et les importateurs ont commencé à recevoir des remboursements. Jusqu’à 166 milliards de dollars pourraient être restitués.
Pour Mark Marek, directeur des investissements chez Siebert Financial, le renouvellement de la dette est le dernier exemple en date de l’émission par le Trésor d’importantes quantités de nouvelle dette.
Dans un récent article de blog intitulé « Le marché obligataire hurle », il a noté que même si la Réserve fédérale a réduit son taux d’intérêt de référence de 175 points de base à partir de la mi-2024, le rendement du Trésor à 10 ans n’a baissé que d’environ 35 points de base.
« Une telle déconnexion n’est pas normale », a prévenu Malek. « En fait, les analystes qui ont suivi la relation entre la politique de la Fed et les rendements à long terme depuis 1990 qualifient cette situation de situation sans précédent. Le marché obligataire ne s’est pas effondré. Le marché obligataire envoie un message. Et si vous savez écouter, le marché obligataire hurle. »
Ce cri vient des « bond justiciers ». Le terme a été inventé par Ed Yardeni, un vétéran de Wall Street, dans les années 1980, pour désigner les traders qui protestaient contre d’énormes déficits en vendant des obligations pour faire grimper les rendements.
Mais contrairement aux épisodes précédents au cours desquels les vigilants obligataires ont eu un impact dramatique sur les marchés financiers, le mouvement actuel est une « lente campagne de pression structurelle » menée par trois forces, a déclaré Malek.
Le premier est l’énorme offre d’obligations émises dans un contexte de déficit budgétaire annuel d’environ 2 000 milliards de dollars et d’intérêts s’élevant à eux seuls à 1 000 milliards de dollars. La récente augmentation de la dette a amené le FMI à avertir que la « prime de sécurité » sur la dette américaine était en train de disparaître.
« Lorsque le marché est inondé d’offre et que la perception de la solvabilité diminue en même temps, les acheteurs d’obligations exigeront des rendements plus élevés pour compenser », a écrit Marek.
Deuxièmement, les primes de terme se sont élargies depuis près de zéro, ce qui a été supprimé par les achats d’obligations de la Fed, et ont récemment été « réévaluées comme une traînée de poudre », a-t-il déclaré.
Le troisième facteur concerne les changements dans la composition du marché des obligations d’État. Les acheteurs réguliers, comme les banques centrales chinoise et japonaise, se sont retirés, tandis que les investisseurs moins patients, comme les hedge funds, ont fait leur apparition.
Le joker est le secteur technologique, où les soi-disant hyperscalers de l’IA émettent un tsunami d’obligations d’entreprises qui concurrencent les bons du Trésor américain pour attirer les dollars des investisseurs. Dans le même temps, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, devrait réduire les soldes des banques centrales et accroître encore la pression à la hausse sur les rendements.
En fin de compte, le marché obligataire envoie un message sur l’économie et n’est pas influencé par les discours populaires, a déclaré Malek.
« Vous ne pouvez mettre un prix que sur ce que vous voyez », a-t-il conclu. « Et ce que le gouvernement voit maintenant, c’est 39 000 milliards de dollars de dette, 1 000 milliards de dollars par an en coûts d’intérêts, six baisses de taux de la Fed qui n’ont guère fait évoluer les taux d’intérêt à long terme, une base d’acheteurs étrangers en retrait discret et un nouveau président de la Fed qui est susceptible de retirer le dernier soutien artificiel restant. Un avenir où les capitaux sont rares et où la patience est récompensée, mais où la complaisance n’est pas une option. »
