L’auteur est professeur d’économie à l’Université Harvard et est l’auteur de « Our Dollar, Your Problem ».
La politique budgétaire des États-Unis a été poussée hors des chemins de fer, et aucun des partis ne semble avoir peu de volonté politique de le réparer jusqu’à ce qu’une crise majeure se produise.
Le déficit budgétaire en 2024 était un étonnant 6,4% du PIB. Des prévisions fiables suggèrent que le déficit dépassera 7% du PIB pour le reste du mandat du président Donald Trump. Et il suppose qu’il n’y a aucun événement du cygne noir qui entraînera à nouveau la croissance et entraînera la croissance de la dette aux ballons. La dette américaine dépassant déjà 120% du PIB, il semble qu’il y ait une forte possibilité d’une sorte de crise budgétaire au cours des cinq prochaines années.
Certes, il n’y a rien à craindre lorsque les marchés font confiance aux politiciens américains, priorisant les remboursements complets et étrangers avant tout, et ne pas s’engager dans des défauts partiels par l’inflation.
Malheureusement, en examinant une longue histoire de dettes et de crises d’inflation, la majorité écrasante survient dans des situations où les gouvernements peuvent payer s’ils le ressentent. Les crises sont généralement catalysées par l’énorme choc qui attrape les décideurs politiques sur le pied arrière lorsque la dette est déjà très élevée et que la politique budgétaire est inflexible.
Certes, un grand acte de Big Beautiful Bill maintient les réductions d’impôt du premier mandat de Trump. Cependant, les preuves de plusieurs réductions d’impôts qui sont retournées à Ronald Reagan dans les années 1980 suggèrent qu’ils ont peu à payer. Certes, ils ont contribué à une dette régulière au 21e siècle. Et la nouvelle facture fiscale de Trump comprend des modules complémentaires inutiles et très déformés (pas de conseils, pas d’heures supplémentaires, pas de taxes sur la sécurité sociale). Naturellement, le Congressional Budget Office a conclu que le projet de loi ajouterait 2,4 TN à sa dette au cours de la prochaine décennie.
Le vrai problème pour les politiciens est que les électeurs américains sont conditionnés afin qu’ils n’aient pas à faire face aux sacrifices. Et pourquoi devraient-ils faire ça?
Depuis que Bill Clinton a équilibré le budget à la fin des années 1990, les dirigeants républicains et démocrates sont tombés sur eux-mêmes pour gérer un déficit plus important. Et s’il y a une récession, une crise financière ou une pandémie, les électeurs espèrent obtenir le meilleur recouvrement que l’argent peut acheter. Qui se soucie des dettes de 20 à 30% du PIB?
Malheureusement, ce qui a changé, c’est que les taux d’intérêt réels à long terme d’aujourd’hui sont beaucoup plus élevés que dans les années 2010. Entre 2012 et 2021, les rendements des obligations du Trésor américain indexés sur l’inflation sont en moyenne zéro. Aujourd’hui, il est supérieur à 2%, et à l’avenir, les paiements d’intérêts pourraient être une force pour augmenter le ratio de la dette / PIB des États-Unis. L’augmentation des bénéfices aujourd’hui est beaucoup plus douloureuse qu’il y a 20 ans lorsque la dette américaine au PIB était à moitié autant qu’elle l’est maintenant.
Pourquoi les prix réels augmentent-ils? Bien sûr, l’une des raisons est d’enregistrer les niveaux de dette mondiale, publics et privés. Cependant, ce n’est qu’une partie de l’histoire, pas nécessairement la partie la plus importante.
D’autres facteurs sont tous importants, notamment les tensions géopolitiques, la destruction du commerce mondial, l’augmentation des dépenses militaires et les besoins futurs de l’énergie pour l’IA et le populisme. Oui, les inégalités et les données démographiques poussent définitivement le contraire. C’est pourquoi de nombreux érudits bien connus estiment que les rendements soutenus à des taux d’intérêt réels très bas épargneront finalement une journée. Mais les États-Unis, qui ont visé à devenir une hégémon mondiale depuis plus d’un siècle, parier sa ferme à ce sujet?
En fait, les taux d’intérêt à long terme pourraient baisser, mais pourraient augmenter avec les taux d’intérêt américains de 10 ans, maintenant à environ 4,5%, et en fin de compte plus de 6%. L’augmentation va aggraver si Trump réussit à réaliser son rêve de réduire le déficit actuel du compte américain.
Et comme le fait valoir dans le dernier livre, si le contrôle du dollar américain est effiloché à la pointe, alors que la Chine continue d’être détachée du dollar.
La guerre tarifaire de Trump, les menaces pour taxer les investissements étrangers et les efforts visant à saper l’état de droit, ne feront qu’accélérer le processus. Certes, s’il réussit à réaliser son rêve de fermer le déficit de vérification des États-Unis, une baisse de l’afflux en capital étranger augmenterait davantage les taux d’intérêt américains et subirait une croissance.
Ce n’est pas parce que la trajectoire de la dette américaine n’est pas durable qu’elle doit être terminée. Après tout, au lieu de permettre aux taux d’intérêt de continuer à dériver, le gouvernement peut inspirer l’oppression financière de style japonais qui étouffe la croissance, maintenant artificiellement les taux d’intérêt bas, convertissant ainsi la crise en affrontements lents.
Cependant, la croissance lente n’est pas un résultat souhaitable. L’inflation est un scénario où les gouvernements (soit Trump ou leurs successeurs) sont susceptibles de trouver des moyens de saper l’indépendance de la Réserve fédérale, compte tenu de la centralité du financement de la croissance américaine. La dette élevée des États-Unis et l’équilibre politique inflexible deviendront le principal amplificateur de la prochaine crise, l’économie américaine et la position mondiale du dollar étant le perdant dans la plupart des scénarios.
