La chute du marché boursier a fait craindre que le boom de l’IA ne fonctionne en sursis. Mais l’entreprise fonctionne grâce à des fonds empruntés, et Wall Street n’est pas très enclin à s’endetter apparemment sans fin.
Alors que les hyperscalers investissent des centaines de milliards de dollars par an dans les infrastructures d’IA, ils se tournent de plus en plus vers le marché obligataire pour lever des capitaux. Cela se fait en plus de la mobilisation des flux de trésorerie et de l’émission de nouvelles actions.
En fait, Alphabet, Meta, Amazon et Oracle ont émis à eux seuls plus de 300 milliards de dollars d’obligations d’entreprises depuis le début de 2025, selon les calculs de Bloomberg.
Le géant des puces IA Nvidia a également émis 25 milliards de dollars d’obligations le mois dernier, la première vente de ce type en cinq ans. Et SpaceX, qui a acquis xAI et est désormais un acteur de l’IA, a vendu 25 milliards de dollars d’obligations quelques jours seulement après son introduction en bourse record qui a levé 86 milliards de dollars de capitaux propres.
La demande insatiable de liquidités d’AI signifie que l’excès d’endettement ne devrait pas ralentir de si tôt. Les cinq plus grands hyperscalers devraient émettre 300 milliards de dollars par an au cours des prochaines années, contre 175 milliards de dollars en 2026. Cela n’inclut pas SpaceX. JPMorgan estime qu’elle générera 375 milliards de dollars de revenus obligataires entre 2026 et 2030.
Mais alors même que l’offre d’obligations IA monte en flèche, les investisseurs semblent perdre l’appétit.
Amazon a dû tempérer une vente « surprise » d’obligations de 25 milliards de dollars au début du mois en offrant 18 à 21 points de base de rendement supplémentaire sur ses obligations les plus longues. En effet, la demande a chuté et le nombre de commandes n’est que 2,5 fois supérieur au nombre d’obligations proposées, contre 3,2 fois en mars.
« Les investisseurs résistent », écrit Bank of America dans une note. « Cet accord introduira encore plus d’incertitude dans les perspectives d’approvisionnement en hyperscalers et en IA. »
Thorsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global, a déclaré mercredi dans une note que les ratios de couverture des hyperscalers (commandes des investisseurs par dollar d’obligation) ont chuté.
Il est passé de près de 5 fois en février 2026 à moins de 2 fois en juillet, « ce qui suggère que les investisseurs pourraient avoir besoin d’élargir les spreads pour absorber l’offre supplémentaire des hyperscalers », a-t-il averti. En revanche, le ratio global des obligations de qualité investissement n’a diminué que d’environ un demi-point de pourcentage au cours de cette période.
Le plus grand marché obligataire en dollars au monde est saturé et les géants de la technologie émettent des obligations dans d’autres devises. En conséquence, les émetteurs doivent proposer des conditions plus attractives, ce qui signifie des coûts d’emprunt plus élevés.
La dette liée à l’IA devra également faire face à d’importantes sommes d’endettement du Trésor, alors que le déficit fédéral continue de se creuser et devrait atteindre 2 000 milliards de dollars au cours de cet exercice.
« L’augmentation actuelle des hyperscalers est un sous-produit de la communauté des investisseurs haut de gamme qui tente d’évaluer raisonnablement un rythme d’émission accéléré », ont déclaré mardi les stratèges de JPMorgan dans une note.
La baisse des émissions obligataires s’est également propagée au marché secondaire. Par exemple, la dette de SpaceX a été vendue, les rendements ont augmenté et elle se négocie désormais à des niveaux comparables à ceux des obligations de pacotille.
Cela s’ajoute au carnage dont souffrent les investisseurs en actions. L’action SpaceX est tombée en dessous de son prix d’introduction de 135 dollars par action et est désormais 45 % en dessous de son plus haut historique, avec une capitalisation boursière qui, à un moment donné, a dépassé celle de Microsoft.
Mais une grande partie de la baisse s’est concentrée sur les titres de semi-conducteurs autrefois de haut vol. Même Nvidia n’a pas été épargnée, étant dépassée vendredi comme entreprise la plus valorisée au monde par Apple.
Le dernier catalyseur a été la sortie d’un nouveau modèle Kim K3 de la startup chinoise d’IA Moonshot, qui prétendait être plus performant que les modèles d’OpenAI et d’Anthropic.
Bien que le Kimi K3 soit plus cher que ses concurrents chinois, il reste beaucoup moins cher que les meilleurs modèles américains, et les données de performances surprenantes ont soulevé de nouvelles inquiétudes quant au fait que l’orgie de dépenses du boom de l’IA devient de plus en plus difficile à maintenir.
Les entreprises américaines d’IA pourraient voir leurs bénéfices et leurs dépenses en capital diminuer à mesure que les utilisateurs migrent vers des modèles d’IA chinois moins coûteux.
L’impact se répercutera sur l’ensemble de l’économie américaine. Les investissements liés à l’IA ont représenté plus de la moitié de la croissance du PIB réel au cours des derniers trimestres. Une baisse des investissements dans l’IA pourrait déclencher une légère récession, a prévenu vendredi Citi Research.
Citi a ajouté : « Les dépenses de consommation sont également soutenues par la hausse des cours boursiers. Les dépenses augmentent plus rapidement que les revenus, ce qui signifie que les taux d’épargne sont tombés à des plus bas historiques. » « Une baisse significative des cours boursiers entraînerait une hausse des taux d’épargne et une baisse des dépenses, contribuant ainsi à un ralentissement de la croissance économique. »
