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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’industriel américain J Paul Getty a déclaré: « Si vous empruntez 100 $ à une banque, c’est votre problème. Si vous empruntez 100 millions de dollars à une banque, c’est votre problème. »
Il y en a beaucoup dans les eaux de la Tamise. Il dessert près d’un quart de la population du Royaume-Uni, avec 32 000 km de secteur et 109 000 km d’égouts, mais se situe au milieu du chaos 36 ans après la privatisation. Les égouts fuient, les factures augmentent et la société combat les régulateurs sur les plans d’investissement tandis que les créanciers tentent d’organiser une restructuration étonnamment coûteuse.
Tout comme le juge l’a écrit le mois dernier, comme un ensemble de détenteurs d’obligations rivalise avec un autre détenteur d’obligations, les clients de Thames Water et les payeurs (y compris moi) seraient « terrifiants » par le coût d’intérêt de 800 millions de livres sterling du sauvetage prévu. Aucun créancier n’est assez moche pour vous faire sentir bien dans l’incompétence et l’exploitation qui ont conduit à cette passe.
Mais nous sommes là où nous sommes, et c’est abominable, et il existe peu d’alternatives pour aider l’entreprise à continuer à opérer et à reprendre la stabilité économique.
La première est que le gouvernement intervient et le prend en charge. La seconde est que les détenteurs d’obligations le restructureront personnellement et accepteront le nouveau propriétaire. Ils peuvent même devenir des propriétaires eux-mêmes, via des échanges de dettes et de nouveaux investissements.
La troisième méthode est la nomination d’un administrateur spécial pour gérer l’eau de la Tamise et l’organiser en quelque sorte. Il est soutenu par des observateurs, dont le libéral-démocrate de Witney, Charlie Maynard, et est attrayant en termes de clarté et d’indépendance des créanciers. Cependant, le manager n’a pas pu imprimer l’argent. L’entreprise doit encore être refinancée.
Les questions peuvent rapidement devenir controversées. Leach a approuvé un plan de restructuration proposé par les créanciers principaux des services publics, mais sa décision pourrait être annulée par la Cour d’appel plus tard ce mois-ci. Si c’est le cas, l’entreprise chutera probablement le contrôle après qu’elle ne manquera pas d’argent. Vous pouvez alors avoir besoin d’un prêt gouvernemental d’urgence.
Le gouvernement ne veut pas nationaliser l’eau de la Tamise et assumer le fardeau de la propriété, comme certains législateurs du travail préfèrent. Cela pourrait réduire certains des coûts élevés de refinancement dirigés par des créanciers privés, mais il pourrait également transférer un risque financier pour les contribuables. D’autres pressions sur les budgets publics, y compris la défense, ont déjà été prioritaires.
Heureusement, pour le gouvernement, malgré toutes les difficultés financières et les scandales publics, il y a encore des soumissionnaires potentiels. L’infrastructure CK de Hong Kong et le groupe de capital-investissement KKR ont fait des offres préliminaires pour reprendre le service public s’il peut restructurer sa dette. L’espoir sera le printemps pour toujours sur les marchés financiers et tous les prix.
Il s’agit d’une «solution de marché» préférée par la plupart des dettes de Thames Water, des investisseurs d’infrastructure et des détenteurs d’équipage divers de hedge funds. Si environ 6 milliards de livres sterling peuvent être réduits de la dette nette, le navire peut naviguer dans le nouveau drapeau de propriété et de note d’investissement. Le juge a accepté de les faire essayer après avoir été garanti de supporter les frais de financement.
Le juge décide que les créanciers devraient souffrir pour montrer qu’il y a un risque impliqué dans le retour du prêt. Le juge a noté la tentation de bloquer plus de la moitié des 1,5 milliard de livres sterling sur les nouveaux prêts « en cercle et de retour dans la poche » des créanciers. Le fait que la direction de l’entreprise le soutient non plus.
Mais il y a aussi justice dans le fait que les actionnaires de la Tamise Water, y compris les fonds souverains en Chine et Abu Dhabi, et les fonds de pension du Royaume-Uni et du Canada sont susceptibles d’être anéantis. Il y a aussi quelques souvenirs dans l’inévitabilité de la coupe de cheveux d’un créancier. Les administrateurs doivent réduire une sorte de transaction.
Le dict de Getty échoue avec l’eau de la Tamise. Parce que pour que cela devienne le problème d’un prêteur, l’emprunteur doit pouvoir partir. Pour montrer pourquoi cela ne fonctionne pas à des fins d’utilité, allumez simplement le robinet ou rincez les toilettes. Non seulement il aura besoin de fonctionner sans interruption, mais il devra également augmenter de nouvelles dettes à l’avenir. Le secteur de l’eau britannique prévoit d’investir 108 milliards de livres sterling au cours des cinq prochaines années.
Margaret Thatcher aurait dû y penser lorsque le secteur a été privatisé en 1989, mais il a fallu des décennies avant que son sens total ne devienne clair. En plus d’être revenu à la propriété publique, Thames Water n’a pas le choix, mais vous pouvez continuer à emprunter et à le tenir.
