L’affirmation du président Donald Trump selon laquelle la croissance américaine peut maintenir la dette reflète ce que Ray Dalio a qualifié la phase la plus dangereuse du cycle de la dette.
Dans une interview avec One America News jeudi, Trump souligne sa « grande belle facture » et élargit les réductions d’impôts de son premier semestre, ajoutant de nouvelles déductions sur les conseils des personnes âgées, le salaire des heures supplémentaires et les revenus de la sécurité sociale. Combiné avec ses derniers tarifs, Trump a fait valoir que le package entraînerait à la fois une « croissance record » et une manne financière sans précédent.
« Nous devenons un pays très riche et très puissant », a-t-il déclaré. « En raison de notre croissance maintenant, notre dette est relativement faible. Vous vous sortez de cette dette. »
Le PIB réel a augmenté à un solide rythme annuel de 3,8% au deuxième trimestre de 2025, mais l’image de la dette n’est pas « très bas ». Selon le tableau de bord lié au Trésor et au CBO, la dette brute fédérale est toujours d’environ 37,4 billions de dollars, le ratio dette / PIB en 2025 étant d’environ 100% en 2025.
Les recettes tarifaires ont considérablement augmenté cette année, mais les estimations montrent qu’en août, il représente environ 165 milliards de dollars et environ 300 milliards de dollars sur une base annuelle.
En plus de cela, Trump a également suggéré que le gouvernement pourrait utiliser des revenus tarifaires pour envoyer des Américains à des « distributions » pouvant atteindre 2 000 $.
Cependant, Dario, qui a étudié des dizaines de cycles de dette majeurs, a écrit dans ses principes de livre 2018 pour naviguer dans la crise de la dette majeure pendant le boom, « Lone soutient les dépenses et l’investissement, qui soutient les prix des revenus et des actifs, l’emporte sur la croissance économique de la productivité cohérente ». Mais cela ne durera pas, a-t-il averti – « En fin de compte, vos revenus seront inférieurs au coût du prêt. »
Ailleurs, il a ajouté que les charges de la dette ne sont plus faciles que si « la croissance nominale des revenus est supérieure aux taux d’intérêt nominaux », mais trop de relance est en danger, avec « une inflation et une baisse inacceptables. »
Le fondateur milliardaire de Bridgewater Associates avertit les dirigeants de célébrer la prospérité comme preuve que l’effet de levier n’est plus important, même si la dette l’emporte tranquillement sur les revenus. Pour Dario, cette rhétorique est une caractéristique du cycle de la dette de la fin de la réalité.
Avertissement du cycle de la dette de Dario
Dario a passé des décennies à étudier la façon dont la nation emprunte, booms et boucles sous le poids de ses obligations. En regardant les près de 50 cycles de dette majeurs de la vingtaine à la crise des années 20, il pense que le même modèle de dette entraîne la croissance des premiers stades, mais finalement, la dette elle-même augmente plus rapidement que le revenu qu’il faut pour le servir.
« La compréhension de la crise de la dette se produit parce que les coûts des services de dette et de dette augmentent plus rapidement que les revenus nécessaires pour les servir », écrit Dario. Les décideurs peuvent prolonger leurs parties en réduisant les taux d’intérêt, mais « lorsque cela se produit, le désendettement commence ».
Le vrai danger dans le récit de Dario réside non seulement dans la dette elle-même mais en psychologie. La bulle est due à la hausse des prix des actifs et à un revenu élevé convaincre les gens qu’ils sont plus riches qu’ils ne le sont réellement. Ils dépensent plus, empruntent plus et prennent de plus grands risques.
« Dans la première étape de la bulle, la dette augmente plus vite que le revenu. Comme les emprunteurs se sentent riches, ils dépensent plus que de gagner et d’acheter des actifs à un prix élevé sur l’effet de levier. »
Aux États-Unis, les prévisions CBO montrent que les dettes américaines détenues augmenteront d’ici 2035, passant d’environ 100% du PIB en 2025. En d’autres termes, la dette augmente plus rapidement que l’économie sous-jacente. Pendant ce temps, le CBO a déclaré que les frais d’intérêt nets du gouvernement continueront également d’augmenter en partage du PIB.
C’est le scénario que Dario prévient. Cela signifie que si les coûts d’intérêt dépassent la croissance, la croissance est vulnérable aux taux, à l’inflation ou aux changements dans le cycle économique, et il ne sera pas en mesure de créer des charges de dette dans la façon dont Trump envisage.
Problèmes de mathématiques
Certes, le cadre de Dalio souligne que toutes les dettes ne sont pas créées également. L’emprunt des investissements générateurs de revenus peut vous aider à devenir indépendant. Mais les emprunts pour financer la consommation et la croissance des gros titres ne sont pas le cas.
Dans le meilleur des cas, comme l’appelle Dario, une « belle delaboration » équilibre la politique budgétaire et monétaire, la croissance dépassant les coûts d’intérêt, mais ne participant pas à l’inflation fugon.
C’est une route étroite. Trop de stimulation peut provoquer l’inflation et la débilitation des devises. Il y a trop d’austérité et vous provoquerez une récession. Les types de réductions d’impôt permanentes et de stimuli axés sur les tarifs que Trump promet ne tombent pas facilement dans cet équilibre.
Dario a également averti que le signal le plus trompeur approchait du sommet.
Aujourd’hui, les prix des actifs sont à des sommets records ou proches (l’indice principal de cette semaine a atteint un nouveau sommet de tous les temps), et en août, le taux de chômage reste faible à 4,3%.
« Lorsque nous atteignons les limites de la croissance de la dette liée à la croissance des revenus, le processus fonctionne inversement … une contraction vicieuse et auto-renforcée. »
Trump affirme que des milliards de nouveaux investissements ont coulé, les déficits commerciaux se rétrécissent et le public est suffisamment éliminé pour envisager d’envoyer des chèques.
« Je ne pensais pas que quelqu’un pouvait faire cela rapidement, sauf moi », a-t-il déclaré.
Mais le travail de Dario suggère que c’est exactement la façon de penser qui a causé le pays en difficulté. Je crois que la dette n’est pas importante car c’est la dernière étape du cycle que la croissance s’en occupe lorsque l’optimisme est effectué avant la réalité. Et une fois que l’illusion se casse, la « belle » partie de la delAverage suit rarement.
Comme Dario l’a dit, « Si vous promettez de livrer de l’argent, et si vous ne pouvez pas augmenter davantage que l’argent et le crédit, le processus fonctionne le contraire et commence à tirer parti. »
