Faire face aux limites de la politique monétaire

Bienvenue à la maison. Les banquiers centraux ont souvent du mal à leur rappeler que la fixation des taux d’intérêt est une économie et donc un « outil terne » pour guider les prix.

Mais est-ce devenu terne? Cette semaine, je vais décrire certaines des raisons pour lesquelles cela pourrait être dans une économie avancée et pourquoi c’est important.

Les changements dans les taux de politique sont communiqués à l’économie réelle grâce à plusieurs canaux. Au niveau de la base, il affecte les prix des marchés financiers et affecte les coûts de crédit et de taux de change. Cela affecte le comportement des ménages et des entreprises.

Le mécanisme est rarement lisse et souffre de «retards longs et variables». Cependant, récemment, la prévalence élevée de la dette piégée à des taux fixes a encore réduit l’impact des changements de taux.

Au cours des 20 dernières années, les hypothèques à vitesse flottante associées aux frais de banque centrale n’ont pas été très populaires dans les économies régionales américaines, britanniques et principales. Les produits à haut débit à long terme sont plus dominants.

« Le changement dans le type d’hypothèque signifie que la politique monétaire prendra certainement du temps pour que les ménages travaillent sur les paiements », a déclaré Paul Dales, économiste en chef de Capital Economics.

Dans un blog de mai, les économistes de la Banque centrale européenne affirment que malgré les récentes baisses de taux, le taux hypothécaire moyen a encore augmenté, entraînant la consommation « jusqu’en au moins 2030. » En effet, les ménages ont rattribué à des taux plus élevés après avoir terminé une transaction fixe à long terme.

Les entreprises acceptent également les taux d’intérêt fixes. L’émission d’obligations de sociétés américaines flottantes est maintenant passée d’environ 30% avant la crise financière mondiale à plus de 15%.

Les changements dans la composition du secteur de l’économie développé ont également réduit la sensibilité aux changements de taux.

« Le poids relatif des secteurs à forte intensité de capital sensible aux intérêts, tels que la fabrication et la construction, a diminué en faveur des services, qui est plus intensif en main-d’œuvre et moins réactif aux taux d’intérêt », a déclaré Marco Casiraghi, directeur d’Evercore ISI. « Les familles ne dépensent pas moins en biens et services durables et n’ont généralement pas à emprunter. »

En fait, les calculs d’économie d’Oxford montrent que la production dans le secteur de la production de produits dans les économies avancées a été réduite par la hausse des taux depuis sa création en 2022, tandis que les services restent résilients. Les emplois ont suivi le même schéma.

Cependant, des services tels que l’informatique et la R&D, qui, en théorie, peuvent être classés comme sensibles aux taux (en raison de la force du capital), se sont développés en part des activités des économies développées. Cependant, ils ont eu peu de réponse aux augmentations de taux, en particulier pendant ce cycle, explique Nico Palesti, économiste de l’industrie de l’OE.

« Premièrement, les investissements dans les logiciels, les services cloud et la R&D ont tendance à être considérés comme des rendements structurels et élevés, entraînant moins de dépendance aux cycles de taux. Cela est évident dans la construction actuelle de l’IA », dit-il. « Les volumes de production quotidiens dominants de ces secteurs, tels que l’adoption des services de télécommunications et des logiciels d’entreprise, sont également plutôt insensibles aux frais », ajoute-t-il.

De même, comme indiqué dans l’édition du 10 août de cette newsletter, les dépenses sur les actifs incorporels, y compris la propriété intellectuelle, les logiciels et le code, l’emportent sur les investissements tangibles comme part du PIB dans les grandes économies depuis la crise financière mondiale.

Une étude de la Federal Reserve Bank de Chicago estime que les investissements dans les actifs non physiques sont moins sensibles aux taux d’intérêt que les dépenses en usines et équipements. En effet, les actifs incorporels ont tendance à être financés à l’aide de fonds internes ou de capitaux propres, ce qui rend difficile de s’engager en garantie pour les prêts.

Paul Donovan, économiste en chef chez UBS Global Wealth Management, ajoute que les actions de capital physique sont également susceptibles d’être utilisées plus efficacement aujourd’hui. « Il y a trente ans, si vous vouliez aller dans un magasin de détail, vous aviez besoin d’une vitrine physique », dit-il. « Maintenant, vous avez besoin d’un compte Etsy, d’un smartphone avec une caméra de haute qualité raisonnable, et votre chambre sera votre entrepôt. »

Le financement est également important. Dans ce cycle, le boom des investissements en IA dans les infrastructures physiques, y compris les centres de données, n’est pas soutenu par la dette. « Les hyperscaleurs financent les dépenses en espèces des flux de trésorerie, et non de l’emprunt », a déclaré Michael Crook, directeur des investissements chez Mill Creek Capital Advisors. « Environ 70% de nos flux de trésorerie d’exploitation actuels sont acheminés pour les investissements en IA. »

En effet, les taux d’intérêt élevés sont des contraintes de fabrication et de construction de maisons, mais les dépenses liées à la technologie ont été renforcées. Les cours des actions liés à l’AI continuent d’augmenter.

Aux États-Unis, en particulier aux États-Unis, la hausse du marché boursier a généré une situation financière plus douce, compensant l’impact des taux de politique plus élevés.

Ce ne sont que des instantanés de changements structurels et de spécificité qui ont encore ralenti ce cycle.

Quelle est la conséquence de la réduction de la sensibilité des taux? Premièrement, il affaiblit l’impact des changements de politique monétaire et prend du temps pour se manifester dans l’économie, de sorte que les banquiers centraux doivent augmenter les montants plus élevés ou inférieurs à ce qu’ils avaient par le passé pour avoir un impact égal, explique Kasilagi d’Evercore.

Deuxièmement, la communication de la politique monétaire signifie s’appuyer sur des segments d’économies plus étroits et sensibles aux taux, en particulier ceux qui ont des prêts à court terme et volatils. Cela augmente le risque de pression sur les taux d’intérêt plus (ou trop peu) sur certains secteurs.

Les antécédents économiques mondiaux d’aujourd’hui crée d’autres défis.

L’utilisation de taux d’intérêt pour guider l’économie et les prix devient plus facile dans de rares cas de chocs. L’incertitude des politiques et l’augmentation des chocs de l’offre – résultant des changements dans les modèles commerciaux, la géopolitique et les ressources énergétiques – conduisent à des politiques monétaires qui affectent principalement les côtés de la demande.

Cela ne signifie pas que la politique monétaire est inefficace ou insignifiante. Des attentes pour l’inflation fiable et indépendante de la banque centrale ancre. Dans le cycle actuel, le resserrement des économies développés a ralenti certains secteurs, une augmentation des coûts de crédit et l’inflation a approché son objectif de 2%.

La sensibilité au taux du secteur peut également varier entre les cycles. Goldman Sachs, par exemple, a souligné la semaine dernière que les dépenses de l’IA alimentent de plus en plus de dette.

Cependant, les changements structurels à long terme érodent les forces déjà limitées du secteur de vitesse.

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Pourquoi est-ce important? La politique monétaire est devenue un outil de mise au point pour guider l’économie occidentale. La politique budgétaire fait face à des contraintes politiques et budgétaires, et les réformes de l’offre prennent plus de temps que les cycles électoraux à porter leurs fruits. Les investisseurs et les hubbubs médiatiques, en se concentrant sur les décisions et les données économiques de chaque banque centrale, sont des ensembles de taux erronés.

Cependant, les politiques fiscales et de l’offre sont un outil plus vif pour guider l’économie et les prix. Vous pouvez cibler les décisions d’impôt et de dépenses. La discipline budgétaire forme les coûts d’emprunt à long terme. Les réformes des terres, du travail, de l’énergie et du capital peuvent augmenter l’offre et la résilience à long terme.

Comme les effets de la politique monétaire fluctuent plus récemment, d’autres outils doivent prendre le fardeau de la gestion économique. Les banquiers centraux ne peuvent pas parler suffisamment de la lenteur des taux d’intérêt.

Envoyez vos réflexions sur l’efficacité de la politique monétaire traditionnelle à [email protected] ou x @ tejparikh90.

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